长和：巴拿马港口年内料难完成交割

长和表示，拟邀请来自中国内地的主要策略投资者成为财团的重要成员，为使交易能够获得所有相关监管机构和部门的批准，财团的成员以及交易架构将需要进行变更

文｜成孟琦

编辑｜杨秀红

8月14日盘后，长和（0001.HK）发布截至6月底的中期业绩报告。其上半年收益总额同比增长3.45%至2406.63亿港元，基本纯利增长10.9%至113.21亿元，每股基本盈利为2.96元。公司拟派发中期股息每股0.71港元。

值得注意的是，若计入英国电信业务合并产生的非现金亏损，公司上半年纯利同比下降91.7%至8.52亿港元。

这笔逾100亿港元的亏损源于长和旗下英国电信运营商Three（三）与Vodafone（沃达丰）在英国的合并交易，属于会计准则下的账面调整，不影响长和实际现金流与现金储备。事实上，这种“账面亏损与实际收益并存”的现象，是跨国企业在战略重组中常见的财务调整方式，以短期会计成本换取长期资本效率。该合并为长和即时回笼13亿英镑现金，通过资产优化实现了股东价值的调整。

港口业务方面，财报显示，上半年长和港口业务的量增加4%至4400万个标准货柜，整体量增长主要由于和记港口信托量同比增加7%，主要受到两方面因素的带动，一是出口至欧洲的货运量增长，二是2025年初组成的新航运联盟提高转运货物数量令盐田港口受惠。不过，公司收益仅增长5%，原因在于运费较低的转运货物比例上升。尽管如此，由于货运量上升，加上来自墨西哥及欧洲港口的仓储收入上升，2025年上半年，长和港口业务录得收益235.97亿港元（约合人民币215.73亿元），较2024年上半年增加9%。

虽然长和在中报中没有谈及计划出售海外港口业务的进展，也未提到巴拿马港口的营运情况，但长和联席董事总经理黎启明于电话会议中回应，长和出售海外港口业务的有关计划引来包括中国、美国、英国及欧洲多地关注。根据7月28日的公告，尽管期限已届满，但长和仍在与财团成员进行讨论，拟邀请来自中国内地的主要策略投资者成为财团的重要成员。为使交易能够获得所有相关监管机构和部门的批准，财团的成员以及交易架构将需要进行变更。长和打算预留充分的时间进行相关讨论，以达成新安排。不过，长和的港口业务今年表现非常出色，即使今年能达成具有约束力的新协议，料不会在今年内完成交割。

长和联席董事总经理兼集团财务董事陆法兰则在业绩电话会议中强调，在未取得所有相关监管机构批准前长和绝对不会进行任何交易。

中报发布后首个交易日，长和股价低开高走，随后又震荡下行，截至上午收盘，其股价上涨0.1%，报52.05港元/股。

地缘博弈下的港易

长和就巴拿马运河出售表态的背后，是这场港口出售交易面临的复杂地缘博弈。

今年3月，长和宣布将旗下包括巴拿马运河在内的43个港口业务出售给美国贝莱德集团牵头的买方财团，随即引发多方关注。

从地缘政治角度看，巴拿马运河作为全球贸易的重要咽喉，其港口经营权的变动备受关注。中国作为全球贸易大国，与巴拿马运河有着紧密的贸易联系，每年有大量商船通过该运河。长和出售港口业务的交易可能影响到中国的海上运输通道安全，因此中国国家市场监督管理总局随即启动反垄断调查，明确表示将依法进行审查，交易各方不得采取任何方式规避审查，未获批准前，不得实施集中，否则将承担法律责任。

巴拿马政府方面也现诸多变数。近期，巴拿马政府表示，发现长和旗下港口特许经营合约存在多项违规行为，将对授权续签港口特许经营权的官员提出诉讼。市场解读为巴拿马可能寻求收回港口经营合约。长和子公司巴拿马港口公司对多项指控予以否认，强调其对巴拿马经济发展的贡献。但这一事件使得交易更加扑朔迷离。

长和在交易过程中也不断调整策略。在7月27日独家磋商期届满后，集团明确将引入中国内地策略投资者，试图通过重构交易架构突破困局。

黎启明表示，长和出售海外港口业务的有关计划引来包括中国、美国、英国及欧洲多地关注。虽然期限已届满，长和仍在与财团成员进行讨论。长和打算预留充分的时间进行相关讨论，以达成新安排。

陆法兰在业绩电话会议中强调，在未取得所有相关监管机构批准前，长和绝对不会进行任何交易。他认为，通过引入中国策略投资者，有合理机会能达成对各方都有利的协议，但首要前提是该协议需得到所有监管机构的核准。

市场对于长和港口业务交易结果也存在不同预期。摩根大通认为，长和股价已大致反映港口出售获准情景。该行预测，若出售获准，基本情景为长和股价将为55港元/股；若乐观情景下净资产折让降至三成，长和股价将为73港元/股；若出售不继续进行，长和股价理论上可回落至41港元/股。对于潜在参与方中远海运而言，该行认为，潜在参与符合其建立垂直整合业务模式，与同业马士基相似，且公司强劲的现金储备及现金产生能力支持其收购。

港口业务预计全年盈利

尽管港口出售进程波折，长和对核心业务的全年表现仍持审慎乐观态度。

谈及长和的港口和相关业务，长和董事会主席李泽鉅在报告中表示，此部门（今年上半年）录得收益235.97亿港元，较2024年上半年增加9%。展望下半年，由于贸易争议结果未明及地缘政治风险，全球贸易及消费需求仍将波动不定。然而，随着若干货柜码头，尤其亚洲地区的货运量缓和增长，埃及新设施带来额外货运量，加上成本效益推动营运利润改善，港口部门有望录得可观的全年盈利增长。预计今年下半年，泊位数目会保持不变，但通过优化运营效率、拓展新业务增长点等方式，港口业务仍有提升空间。

其他业务板块亦有明确布局。基建部门方面，7月由长江基建、长江实业、电能实业及长和共同持有的合资企业Eversholt UK Rails Group，已就出售UK Rails签订协议，项目企业价值约280亿港元。交易完成后，所得款项将显著降低长江基建的债务净额对总资本净额比率，强化财务健康度，为捕捉新能源基础设施、智慧城市等领域的投资机遇储备弹药。受规管业务的稳定现金流与非受规管业务的增长动能，将继续构成基建板块的 “双轮驱动”。

瑞银认为，长和受惠于港口与零售业务的稳健表现，以及美元年初至今疲弱，抵消旗下能源公司Cenovus业务受油价下跌的负面影响。然而，账面净利润可能受Three与Vodafone合并完成后的一次性成本拖累，包括达86亿港元的汇兑损失及交易费用。给予长和“买入”评级，目标价为58.8港元/股。$长和(HK|00001)$