转增股本后慕思股份可免于退市，但近乎腰斩的ROE如何“卷土重来”

公司的ROE（净资产收益率）却下滑明显，近5年间从36.66%连续降至16.76%，减幅过半。对其进行拆解可发现，销售净利率和权益乘数相对稳定，资产周转率则下滑明显，从1.53减至0.76，近乎腰斩，其变化幅度与ROE的变化接近，因此是拖累净资产收益率的主要因素。

近日，慕思健康睡眠股份有限公司（001323.SZ，以下简称“慕思股份”）发布公告称，公司股权分布已连续10个交易日未满足“社会公众持股比例不低于总股本10%”的上市条件，并对原因及后续解决方案作出说明。

图片来源：慕思股份公告

公告指出，2022年6月23日公司在深交所上市时，股份总数为4.0001亿股,当时公众持股占比不低于10%。之后的2024年7月19日起，公司开始通过集中竞价方式开展的股份回购，截至2025年7月25日，公司回购后注销的股份为426.60万股，占注销前总股本的1.07%。注销后，公司总股本降至4亿股以下，社会公众持股比例为19.11%。而这样的股权分布，不再符合深交所上市要求——总股本低于4亿股的公司，其公众持股占比不低于25%。

图片来源：慕思股份公告

而根据深交所的进一步规定，如果连续二十个交易日股本总额、股权分布不再具备上市条件的，公司股票及其衍生品将被实施停牌不超过一个月；在规定期限内仍未解决的，将被实施退市风险警示。

为恢复上市条件，慕思股份准备通过以资本公积金转增股本的方式，向全体股东实行每10股转增1股。转增完成后，公司总股本将增至4.35亿股，此事项尚待股东大会审议通过。不过慕思股份的前三大股东东莞市慕腾投资有限公司、王炳坤、林集永（三者为一致行动人，共持股74.82%）已作出承诺，在8月13日的临时股东大会上将支持该议案。如无意外，议案通过后，慕思股份的退市风险将会解除，公司股票应该也不会因此停牌。

破发阴影未散，大量解禁将临

慕思健康睡眠股份有限公司成立于2004年，是健康睡眠解决方案提供商。公司专注于设计、研发和销售高端床垫、床架等寝具产品，致力于通过创新科技提升睡眠质量。2022年6月23日在深圳主板IPO，发行价格为38.93元/股，发行市盈率（加权）为22.99倍。

上市初期，慕思股份的股价（除权）便一度摸高至61.67元/股，但随后又迅速下行。之后的三年多时间里，股价整体呈现低位震荡的形态，2024年初一度触及27.37元/股的低点。截至8月12日收盘，股价为32.05元/股，虽然相较低谷已有将近50%的反弹，但也只有峰值价的一半左右，同时也仍旧低于发行价格。

图片来源：同花顺iFind

此外，慕思股份将于今年12月22日迎来大规模股份解禁，解禁股份数量为3.14亿股，占公司当前总股本的78.49%，涉及股东包括东莞市慕腾投资有限公司、王炳坤、林集永等。

这个节点赶在IPO后的三年半，是由于慕思股份在上市后三个月即跌破发行价，并在2022年9月28日至11月1日期间连续20个交易日收盘价低于发行价，触发了延长股份锁定期的相关条款，因此上述股东的股份锁定期在原基础上延长了6个月。

大规模解禁引发了市场对抛售压力的担忧，投资者普遍担心解禁后股价可能进一步承压。此外，慕思股份近期业绩表现不佳，也可能会进一步加剧市场对公司未来发展前景的疑虑。

ROE逐年下降

从业绩层面看，慕思股份最近几年的收入和利润水平未见明显增长趋势。营业收入方面，2024年实现56.03亿元，同比增长仅0.43%；2025年一季度为11.21亿元，同比下降6.66%。归母净利润方面，2024年为7.67亿元，同比下降4.36%；2025年一季度为1.18亿元，同比下降16.43%。

数据来源：同花顺iFind

此外，公司的ROE（净资产收益率）却下滑明显，近5年间从36.66%连续降至16.76%，减幅过半。对其进行拆解可发现，销售净利率和权益乘数相对稳定，资产周转率则下滑明显，从1.53减至0.76，近乎腰斩，其变化幅度与ROE的变化接近，因此是拖累净资产收益率的主要因素，这也说明公司近年在运营效率方面存在的问题更为突出。

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值得注意的是，公司货币资金大幅缩水的同时，有息债务比例却持续上升，使得短期偿债压力有所增加。2024年，慕思股份资产负债率为41.16%，总负债规模达到31.61亿元，其中流动负债高达30.38亿元，占总负债的96.11%。同期，货币资金大幅减少至13.86亿元，同比下降51.82%；有息负债约为10.91亿元，公司的经营性活动现金流与带息债务之比更是从2020年的46.03陡降至2024年的1.00。

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此外，公司现金流结构也并不稳定。2024年经营性活动现金流大幅下降43.63%，降至10.91亿元。投资性活动现金流净流出显著扩大124.61%，达到-21.37亿元。筹资性活动现金流则正负交替，2024年为净流出3.21亿元。

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慕思股份当前正处于多重挑战叠加的关键阶段。股权结构因回购触发合规风险，股价长时间破发后，又面临大规模股份解禁压力，盈利增长乏力，现金流及偿债能力承压。在资本市场和经营层面的多重考验下，公司或需迅速落实股权结构优化方案，加强内控与风险管理，稳健推进业务发展和资金管理，方能有效化解退市风险，重塑投资者信心，实现可持续发展。

作者 | 魏思

编辑 | 吴雪

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