聚仁新材毛利率大幅下滑：产能利用率骤降，研发费用率差距明显

《港湾商业观察》陈钱

7月28日，北交所披露了湖南聚仁新材料股份公司（简称：聚仁新材）的审核问询函，聚仁新材于6月底递表北交所，保荐机构为中信建投。

聚仁新材作为国内规模最大的己内酯系列产品供应商，虽然近年来下游客户需求翻倍，但核心产品毛利率和销售单价的下滑，产能利用率的骤降以及存货的大幅增长等很难不引发外界对公司业绩增长持续性的疑虑。此外，由于聚仁新材并无实控人直接持股的情况，其股权和控制权的清晰稳定也受到监管层的关注。

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毛利率大幅下滑，核心产品平均售价持续降

招股书及天眼查显示，聚仁新材成立于2014年，是一家专业从事己内酯系列产品研发、生产与销售的服务型制造企业，其产品广泛应用于新能源汽车、环保涂料、生物可降解、生物医疗、装备制造等领域。

2022年-2024年（简称：报告期内），公司实现营收分别为1.92亿元、2.83亿元、4.79亿元，实现归母净利润分别为4726.26万元、7420.06万元、8335.02万元，实现扣非后归母净利润分别为4563.24万元、7130.82万元、7518.9万元。

2025年一季度，公司营收同比增长58.58%，为1.53亿元；归母净利润同比增长45.29%，为2978.45万元；扣非后归母净利润同比增长52.76%，为2932.71万元。

报告期内，公司营收年复合增长率达58.12%，公司称主要系来自主营业务己内酯系列产品的收入。

据悉，聚仁新材的主营业务包括己内酯衍生物、己内酯、副产品及其他。据中国石油和化学工业联合会数据显示，2022至2023年度，公司产品国内市场占有率分别为35.19%、37.21%，已成长为国内规模最大的己内酯系列产品供应商。报告期内，公司主营业务的复合增长率达60.38%。

在公司的主营业务中，己内酯衍生物各期的主营收入占比分别为69.93%、72.44%、68.40%；己内酯各期的主营收入占比分别为28.62%、26.45%、30.78%；副产品及其他各期的主营收入占比分别为1.46%、1.12%、0.82%。

虽然公司的营收增长较快，但2024年的毛利率却大幅下跌。各期，聚仁新材的综合毛利率分别为41.59%、43.37%、28.60%，2024年毛利率下降14.77个百分点，同行业可比公司毛利率的均值分别为26.49%、22.41%、21.33%。

其中，占公司营收六成以上的己内酯衍生物的毛利率从2022年的39.71%下滑至2024年的28.14%，下滑11.57个百分点；己内酯的毛利率从2022年的51.22%下滑至2024年的32.16%，下滑19.06个百分点。

公司表示，毛利率的下滑只要系随着公司新产线的投入，为进一步扩大市场份额，单价的降幅大于成本的降幅所致。

具体来看，聚仁新材己内酯衍生物各期的平均售价分别为4.45万元/吨、3.98万元/吨、2.95万元/吨，己内酯各期的平均售价分别为4.33万元/吨、3.98万元/吨、2.79万元/吨，均连续下滑。

在营业成本方面，公司的直接材料成本各期的占比分别为65.28%、58.12%、58.82%，金额分别为6931.05万元、9222.8万元、2亿元，2024年同比上涨116.22%；各期的制造费用占比分别为28.63%、35.65%、36.31%，金额分别为3040.18万元、5656.15万元、1.23亿元，2024年同比上涨117.63%。

各期，环己酮的平均采购价格分别为0.95万元/吨、0.83万元/吨、0.85万元/吨；双氧水的平均采购价格分别为0.20万元/吨、0.21万元/吨、0.16万元/吨。

审核问询函显示，请发行人：（1）说明发行人单价、单位材料成本、单位人工成本、单位制造费用等与可比公司同类产品相比是否存在较大差异，如有，说明差异原因及合理性；（2）结合公司定价策略、市场竞争格局变动、产品期后与客户最新议价情况、原材料价格变动、平均销售单价和单位成本变动情况、产能利用率是否提升等，说明期后毛利率变动情况，是否存在进一步下滑风险，公司应对措施及有效性，完善风险揭示。

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主要客户需求上涨，应收账款周转率下滑

值得一提的是，在上游采购方面，聚仁新材较为集中。

各期，聚仁新材向前五大供应商的采购占比分别为50.56%、70.74%、79.38%，逐年上升。其中向华峰集团的采购额由2022年的2819.30万元上升至2024年的1.04亿元，涨幅达267.4%，各期分别为2819.30万元、5410.87万元、1.04亿元。

聚仁新材表示，供应商相对集中主要是由于公司采购的原材料为大宗化学品原料，市场供应充分，集中采购可有效降低成本。

审核问询函要求，说明报告期内向华峰集团采购占比大幅提升的原因，对其是否存在依赖及依据，定价是否公允，结合环己酮、双氧水等采购内容市场供应分散程度、采购产品替代性、是否签订长期采购协议等因素，分析披露供应商集中是否符合行业特征，降低供应商依赖风险及保障原材料稳定的措施及有效性。说明各期新增、退出供应商数量，影响的采购金额及占比，主要供应商变动较大的原因，结合行业状况、主要供应商的行业地位等分析并说明主要供应商的稳定性和可持续性。

与此同时，公司下游主要客户的稳定性也受到监管层的关注。

各期，聚仁新材来自前五大客户的收入占比分别为32.75%、37.01%、42.43%。

其中，来自万华集团的收入各期分别为1142.94万元、4704.93万元、7423.29万元，2024年较2022年上涨549.5%；2023年的新增前五大客户尼伦集团，当年公司来自尼伦集团的收入为2009.85万元，2024年上涨177.16%，为5570.52万元；2023年同为新增前五大客户之一的中天科盛，当年聚仁新材来自中天科盛的收入为515.25万元，2024年暴增587%，为3539.78万元。

审核问询函显示，2023年的新增客户尼伦集团，2022年开始建设产线，2023年即成为公司第三大客户。

审核问询函要求，（1）按照合作年限、销售金额分层说明报告期内客户数量、收入金额及占比、分产品的销售均价、销量、毛利率情况，分层分类说明不同层级客户对发行人业绩增长的贡献情况，主要客户销售额增长对收入增长的贡献度，主要客户采购规模及变动与其业务规模是否匹配；（2）说明报告期内毕克化学（铜陵）有限公司、东莞市英捷工程塑料有限公司、肇庆市宝骏化工有限公司退出前五大客户，尼伦集团、中天科盛科技股份有限公司、四川琢新生物材料研究有限公司等客户向公司采购大幅增长的原因；说明尼伦集团与发行人的合作背景，2022年开始建设产线，2023年即成为公司第三大客户的真实合理性，其采购产品的用途与其自身产品生产需求是否匹配。

下游客户放量的同时，公司的应收账款周转率却有所下滑，各期分别为24.44、15.15、16.04。

各期末，聚仁新材的应收账款分别为814万元、2726.24万元、2945.02万元，坏账准备分别为42.84万元、143.49万元、155万元，公司称2023年增长较快主要系扩产后产销量逐步提升所致。

各期末，聚仁新材前五大回款客户的应收账款余额占比分别为57.32%、68.14%、60.41%。

存货同样值得关注。各期，聚仁新材的存货账面价值分别为1076.77万元、5232.49万元、7117.11万元，2024年较2022年上涨561%，其存货主要由原材料和库存商品组成，其中库存商品各期的存货占比分别为33.51%、61.47%、70.96%。

各期末，聚仁新材的存货跌价准备分别为12.70万元、57.69万元、192.55万元，需要注意的是，公司各期的存货跌价计提比例分别为1.17%、1.09%、2.63%，同行业可比公司的均值分别为0.92%、1.51%、3.36%。2023年和2024年，聚仁新材的存货跌价计提比例低于同行。

与此同时，公司的存货周转率下滑明显，分别为10.32次/年、5.01次/年、5.43次/年。

公司表示，存货上涨较快主要系订单量大幅提高，公司为满足未来订单加大备货，使得存货金额大幅提高。

审核问询函显示，请发行人：（1）说明报告期内原材料、库存商品、在产品和发出商品的具体构成、库龄情况，结合备货政策、采购及生产周期、交付周期、在手订单覆盖率等，说明各期末在产品、库存商品规模的合理性，进一步解释报告期存货金额大幅增长、存货周转率下降的原因及合理性，与公司的订单、业务规模是否匹配，期后结转情况；(2)说明存货减值迹象的判断标准，说明存货减值测试具体方法;说明存货跌价准备计提是否充分，2024年未对在产品、发出商品、周转材料等存货计提跌价准备是否合理谨慎，计提比例低于可比公司的原因；说明各期存货跌价准备转回的原因和依据。

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研发费用率弱同行，产能利用率骤降

此次IPO，聚仁新材拟募资2.92亿元，其中2.35亿元用于湖南聚仁新材料股份公司40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目；2700万元用于湖南聚仁高科技有限公司研发中心项目；3000万元用于补充流动资金项目。

据了解，公司的主营业务己内酯各期的产能利用率分别为100.62%、44.67%、48.95%，2023年开始可谓断崖式下跌；己内酯衍生物的产能利用率分别为94.75%、75.52%、56.41%，2024年较2022年下滑38.34个百分点。

同时，己内酯各期的产销率分别为100.04%、65.25%、83.66%；己内酯衍生物各期的产销率分别为100.17%、89.63%、97.19%。

与此同时，研发费用率也和同行差距明显，各期分别为3.38%、3.31%、3.17%，同行业可比公司的均值分别为5.54%、6.71%、6.84%，很明显，公司不仅研发费用率常年低于同行，且还连年下滑，而同行逐年上升。

股权结构上，截至招股书签署日，王函宇通过岳阳聚熠、岳阳聚泰、岳阳融创合计间接持有聚仁新材56.61%的表决权，为公司实控人。

招股书及天眼查显示，聚仁新材的主要股东皆为公司，并无自然人直接持股。

深度科技研究院院长张孝荣向《港湾商业观察》表示，间接持股需要付出更高的合规成本，若中间层公司发生股权纠纷，实控人对公司的控制权可能发生松动，并且如果中间层公司经营出现问题，也会影响公司最终控制权的稳定性。

审核问询函显示，聚仁新材设立时及历史增资、股权转让中，直接及间接股东层面存在多次股权代持，陶丹等部分创始股东2017年后不再持股，并且聚仁新材设立、增资中存在出资瑕疵、第三方代为出资等情形。

审核问询函显示，请发行人：（1）结合公司直接股东及间接股东层面的历次股权变动情况，说明相关股权代持的形成背景和原因、演变、解除过程，是否存在尚未解除、未披露的股权代持事项，股权是否清晰，是否存在股权纠纷或潜在争议；（2）结合公司业务发展、经营情况等，说明陶丹等创始股东在2017年退出的原因及合理性，各方是否存在其他利益往来或安排；（3）说明实际股东与代为出资人的关系，第三方代为实缴资金的来源，代为出资的原因及合理性，相关还款情况，是否均为实际股东自有资金投入，是否影响公司股权清晰；说明通过汇票出资等历史出资瑕疵的具体情况，相关出资是否真实，程序是否合规。（港湾财经出品）