泰凯英过会背后：代工依赖存隐忧，8.6亿采购款流向“爆雷供应商”

出品 | 创业最前线

作者 | 左星月

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

7月25日，青岛泰凯英专用轮胎股份有限公司（以下简称“泰凯英”）北交所IPO成功过会。

这是一家主要从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业。不过，泰凯英没有自主生产线，自身不生产轮胎，全部产品依赖外部代工厂。

值得注意的是，其核心代工厂之一兴达轮胎，早已深陷债务泥潭，被法院列为限制高消费企业，主要财产遭查封。然而，泰凯英近三年仍豪掷8.6亿元，向兴达轮胎进行大规模采购。

未来，如何化解对主要供应商的深度依赖、证明其“轻资产研发”模式下的真实技术壁垒与持续创新能力，将成为泰凯英的关键命题。

1、“夫妻店”闯北交所，IPO前大额分红

泰凯英成立于2007年，专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务，主要产品为工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎。

其中，工程子午线轮胎是为工程机械设计的子午线结构轮胎，帘线呈辐射状排列，带束层增强，具有耐磨、承载能力强、省油等特点，适配挖掘机、装载机等重型设备。

全钢卡车轮胎是指，胎体和带束层均采用钢丝帘线的卡车用轮胎，强度高、承载大、耐磨，适配重型货运车辆。

泰凯英的主要竞争对手包括米其林、普利司通、固特异等国际品牌。

招股书显示，2023年，泰凯英的工程子午线轮胎总体位列中国品牌第3名、全球品牌第8名；国内工程子午线轮胎配套的市场占有率，总体位列国内外轮胎品牌第3名，其中大吨位起重机轮胎国内配套市场占有率第1名。

（图 / 泰凯英招股书）

泰凯英的实际控制人为王传铸与郭永芳夫妇，合计控制公司79.71%的股份。

王传铸出生于1970年，中国香港籍，毕业于青岛科技大学橡胶专业。1992年9月至2004年8月，王传铸一直在三角轮胎任职，一度担任子午胎工程副总工程师之职。

王传铸的妻子郭永芳出生于1971年11月，毕业于天津大学高分子材料专业，1994年7月至2004年8月，郭永芳同样在三角轮胎的子午胎技术处工作。

从三角轮胎离职后，夫妻二人共同创立青岛怡特国际贸易有限公司。2007年，王传铸与郭永芳创办泰凯英。

2018年底，泰凯英启动红筹架构搭建，计划在港交所主板上市；2021年，公司红筹架构基本完成。然而，受市场环境和战略调整影响，公司于2021年底决定回归A股，并拆除红筹架构。

2024年12月，泰凯英北交所IPO正式获得受理。

递表前夕，泰凯英连续两年进行了分红。2022年和2023年，公司股利分配金额分别为1800万元和3363万元，共计5163万元。按照王传铸、郭永芳夫妇的持股比例计算，大部分都落入了夫妻二人的“口袋”。

（图 / 泰凯英招股书）

值得注意的是，在王传铸和郭永芳的带领下，泰凯英出现了不少财务内控问题。

受终端客户代付、关联方代付以及因外汇管制限制等原因的委托代付影响，泰凯英境内及境外业务均存在第三方回款。

2022年至2024年（以下简称“报告期”），公司第三方回款金额分别为1.31亿元、1.30亿元和1.30亿元，占当期营业收入的比例分别为7.29%、6.39%和5.66%。

（图 / 泰凯英招股书）

一般来说，第三方回款打破了物流、票流、资金流“三流一致”的规定，可能影响销售循环内部控制有效性的认定，使监管机构和投资者对企业内部控制制度的有效性产生怀疑。

因此，泰凯英第三方回款的真实性，及收入的合理性还需要进一步关注。

此外，公司存在曾利用实际控制人父亲的名义开立个人账户并对外收付款项的情况。

不仅如此，2021年，实控人还通过现金和转账的方式向公司部分人员垫付上年度奖金309.32万元。

在招股书中，泰凯英表示公司已对相关不规范的行为进行了积极整改。但是上述财务内控不规范的问题也表明，公司在经营管理上存在一定漏洞。

2、毛利率低于同行，生产全部依靠代工

矿山建筑轮胎领域使用场景复杂多样、恶劣苛刻，轮胎普遍异常损坏，容易出现肩空、胎面冲击爆、胎面切割脱层等问题。

（图 / 泰凯英招股书）

泰凯英的核心优势，就是开发出了600余种适应于不同作业环境的轮胎，形成了场景化技术体系。

报告期内，泰凯英的营业收入分别为18.03亿元、20.31亿元和22.95亿元，同比增长21.18%、12.64%和12.99%。

同期，公司归母净利润分别为1.08亿元、1.38亿元和1.57亿元，同比增长81%、22.84%和13.58%。近年来，公司营业收入和归母净利润的增长速度均有所放缓。

（图 / Wind（单位：亿元））

报告期内，泰凯英的毛利率分别为18.08%、19.20%和18.79%，起伏不定。

同期，同行可比公司毛利率平均值分别为14.67%、20.91%和19.83%。其中，2023年和2024年，泰凯英的毛利率均低于同行可比公司平均值。

（图 / 泰凯英招股书）

泰凯英在招股书中表示，公司聚焦于矿山及建筑轮胎，产品线仅属于同行业上市公司的其中部分品类，由于产品结构差异，各公司之间毛利率亦有不同。

值得一提的是，营收规模在20亿元以上的泰凯英，却并没有自主生产能力，全部产品都是采购ODM/OEM（ODM：原始设计制造商；OEM：原始设备制造商）轮胎成品后，向客户销售。

由于公司无自建生产基地，向代工厂直接采购轮胎成品，不涉及主要产品的原材料及能源采购，因此泰凯英与多家轮胎供应商进行合作。

报告期内，公司向前五大供应商的采购金额分别为11.43亿元、13.06亿元和15.53亿元，占当期采购总额的比例分别为75.48%、78.73%和79.85%。

（图 / 泰凯英招股书）

泰凯英的供应商十分集中，主要供应商包括兴达轮胎、中策橡胶和浪马轮胎等。其中，兴达轮胎已经“爆雷”。

据悉，兴达轮胎目前存在债务违约的情况，主要财产处于被法院查封状态，正处在债务化解进程中。

报告期内，泰凯英对兴达轮胎的采购额分别为3.11亿元、2.95亿元和2.54亿元，占采购总额的比例分别为20.55%、17.78%和13.07%，三年累计采购额高达8.6亿元。

（图 / 泰凯英招股书）

天眼查显示，2025年3月，兴达轮胎被列为被执行人，执行标的为11.27万元。此外，兴达轮胎还被列为限制高消费企业。

（图 / 天眼查）

不仅如此，自2020年以来，兴达轮胎共有九项未履行的终本案件，未履行金额高达11.54亿元。与此同时，兴达轮胎的两个机器设备已经被查封。

2020年开始，兴达轮胎的经营就陆续出现问题，泰凯英为何还要选择兴达轮胎作为主要供应商之一，且报告期内采购金额高达8.6亿元，这一点还需要泰凯英的进一步解释。

泰凯英在招股书中表示，兴达轮胎财产查封等未影响其正常生产经营。报告期内，兴达轮胎上述情况并未影响公司采购相关产品的正常交付。

不过，在部分机器设备已被查封的情况下，兴达轮胎能否持续稳定地保障生产交付，仍存在较大不确定性。若其债务危机进一步恶化导致生产中断，泰凯英将面临短期内寻找替代供应商的压力，可能引发采购成本上升、订单交付延迟等连锁反应。

3、研发费用率低于同行，部分产品“贴牌”

泰凯英没有自主生产能力，主要进行研发工作。

招股书显示，泰凯英的产品开发注重结合场景要素，对用户需求进行收集、分析和评审，以确定产品性能目标，设计出符合场景需求的产品。

在场景化研发过程中，泰凯英主导产品研发设计，代工厂按照泰凯英的设计要求进行产品试制，泰凯英负责产品室内测试和性能指标验证。

然而，室内、室外测试由代工厂、第三方检测机构、泰凯英的客户开展，泰凯英仅支付测试费用。

因此，北交所也针对泰凯英的研发模式提出质疑，要求公司说明产品与代工厂生产同类产品的区别，是否存在被代工厂替代风险等问题。

泰凯英在问询函回复中表示，公司通过将生产环节全面外包，得以将更多精力专注于轮胎产品的研发设计和销售环节。

此外，泰凯英还表示，公司主要面向国际一线品牌竞争，相对于代工厂而言，公司主要执行差异化、场景化发展战略。同时，在实际经营过程中，因为公司是代工厂的直接客户，故双方基本不属于竞争关系。

不过，这样的模式也存在一定风险，若代工厂具备独立研发能力和品牌运营意愿，可能利用生产技术优势推出同类产品，直接面向终端市场，此时会与泰凯英形成竞争。

除此之外，泰凯英的部分产品是场景化选品及其他品牌产品。

场景化选品即公司没有进行研发，而是判定代工厂现有产品的性能指标满足某类场景需求，泰凯英在通过技术评审后，使用代工厂现有模具，并委托代工厂进行生产。

也就是说，这部分场景化选品是直接“贴牌”产品，泰凯英在其中并没有核心技术注入，而是全部依赖代工厂。

在“轻资产、重研发销售”的代工模式下，研发已经成为泰凯英的核心竞争力，然而企业的研发费用率却低于同行可比公司。

报告期内，公司研发费用分别为3201.70万元、4187.78万元和4812.37万元，占当期营业收入的比例分别为1.78%、2.06%和2.10%。

同期，同行可比公司的研发费用率均值分别为3.13%、3.00%和3.15%，一直高于泰凯英的研发费用率。

（图 / 泰凯英招股书）

尽管泰凯英成功过会，但公司身上的“轻资产代工”标签与潜在风险始终不容忽视，核心竞争力的可持续性也存在疑问。

对于投资者而言，泰凯英能否在今后巩固场景化优势，并不断补齐研发与供应链短板，将是判断其长期价值的关键。

*注：文中题图及其他未署名图片均来自泰凯英官方微信公众号。