瑞银：增值服务业务再度加速增长 上调万事达(MA.US)目标价至690美元

智通财经APP获悉，在万事达(MA.US)公布第二季度业绩之后，瑞银将其目标价从670美元上调至690美元，维持“买入”评级。

增值服务(VAS&S)再度加速，以支撑收入的强劲表现，从而实现了第二季度的业绩超越预期以及 2025 财年业绩指引的上调。万事达卡在其增值服务部门(占净收入的约 39%)实现了约 200 个基点的有机外汇净增长加速，增长率达到约 18%(而第一季度剔除闰年因素后的增长率为约 16%)，同时其数据处理业务(其中外汇交易量带来的收益得以确认)表现强劲，从而带动了总有机外汇净收入增长约 15%。

从量的角度来看，该公司呈现出相对稳定至略有减速的趋势(主要是除欧洲内部的跨境外汇业务增长减速至同比 13%(第一季度为16%))，这些在月度频率和 7 月当月完成率方面与Visa(V.US)类似(全球约 10%，美国约 7%，除欧洲内部的跨境业务约 13%，而Visa的增长分别为约 8%、7%和 11%)。

尽管万事达卡上半年实现了两位数的强劲收入增长，但该公司将面临一些离散项目的抵消，导致下半年增长略有减速(第三季度的高增长预期和第四季度的隐含增长预期有所上调)，尽管更新后的指引重要的是适度提高了下半年的隐含增长预期(即下半年增长减速，但下半年的绝对增长水平高于此前收益报告)。具体而言，该公司将接受Citizens(美国借记卡迁移工作于 2024 年初开始，耗时约 6 个月)、富国银行(美国商业信贷，于 2024 年第二季度完成转换)、定价(例如，美国定价于 2024 年 4 月实施，欧洲跨境业务于 2024 年 7 月实施)、以及 Capital One 美国借记卡的初始过渡(试点转换已经开始;瑞银模型将这些动态纳入了美国交易量预测中，显示 2025 年下半年至 2026 年初交易量将有所放缓，这可能取决于 Capital One 迁移的速度以及潜在趋势、份额增长等因素)。瑞银注意到，美国借记卡对收入的影响极小，因为借记卡客户群通常具有较低的跨境附着率(根据瑞银最近的报告《跨境业务的护城河;分析与参考》中的数据，万事达卡的跨境净收入占比约为 44%)。

总体而言，瑞银认为万事达美国的三项主要业务转型(Capital One Debit、Citizens Debit、Wells Fargo SMB商业贷款)将在峰值时期导致万事达卡美国业务量下降约 300 至 400 个基点(2026 年第二/三季度，具体取决于Capital One Debit的速度)。作为参考，Citizens Debit业务从Visa迁移至万事达卡始于 2024 年初，耗时 6 个月完成全面转换，2023 年其业务量约为 420 亿美元，根据尼尔森的数据，占万事达卡 2023 年美国业务量的 1.6% / 美国借记卡的 3.5%。同样，富国银行的小企业商业信贷业务在 2024 年第二季度完全迁移至万事达卡(在 2022 年第一季度收益电话会议上宣布了这一消息，尽管大部分迁移工作在 2024 年上半年完成)，2022 年其业务量总计约 190 亿美元(根据尼尔森的数据，占万事达卡 2022 年美国业务量的 0.8% / 美国信贷的 1.5%)。最后，Capital One Debit业务组合于 6 月开始迁移(早期试点阶段仅涉及部分用户)，预计将在 2026 年初分阶段迁移到Discover Network(届时所有借记卡交易将全部在Discover Network上进行)，预计 2023 年该业务组合的借记卡交易额约为 670 亿美元(根据尼尔森的数据，约占美国交易额的 2.5% / 美国借记卡交易额的 6%)。

至于万事达卡在美国的借记卡业务，综合来看，瑞银预计到 2026 年中期，万事达卡将承受与Capital One Debit相关的约 550 - 600 个基点的减速幅度，同时抵消Citizens Debit带来的约 350 个基点的收益，从而导致总减速幅度达到约 900 - 950 个基点(其中瑞银假设来自Citizens Debit的约 200 个基点已经包含在 2024 年第二季度的基础数据中)。

换句话说，瑞银认为从 2024 年第二季度的增长水平到 2026 年上半年，美国借记卡业务可能会出现约 700 - 750 个基点的减速。从美国总体交易额来看，这将意味着借记卡业务从借记卡转换业务的调整中较2024 年第二季度减速幅度约为 300 - 350 个基点。此外，规模较小的富国银行中小企业信贷组合转换还将使美国业务量再减少约 25 至 50 个基点，到 2026 年第二季度，这将使万事达卡在美国的总业务量的总体减速幅度达到约 300 至 400 个基点。