国泰海通：潮玩投融资项目保持相对稳定 资本流向衍生品“周边”

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，潮玩谷子赛道仍在快速发展，尽管自高峰期以来一级市场投融资项目数量有回落，但近年来仍保持相对稳定，且二级市场玩家加大力度布局相关业务，包括部分文具文创企业、IP方等。随着相关产业的快速扩容和竞争加剧，有优质IP矩阵、供应链把控能力强、具备出色运营及渠道建设力的龙头企业更能脱颖而出，推荐晨光股份(603899.SH)/布鲁可(00325)/齐心集团(002301.SZ)，相关标的广博股份(002103.SZ)/创源股份(300703.SZ)。

国泰海通主要观点如下：

潮玩谷子投资在21世纪10年代中期达到顶峰，如今保持相对稳定

根据IT桔子信息，2015-2018年随泡泡玛特盲盒产品的推出与文娱行业的高速发展，每年潮玩谷子一级市场投资事件数超过40起；2022年后数量有所回落并逐步趋稳，2022-2024年分别为19/9/11起2025年截至7月10日已录得11起。

衍生品周边最受关注，投资机构所投相比占比逐步提升

在潮玩谷子赛道的投资布局中，被投企业可清晰划分为三大核心方向：IP内容方向、衍生品周边方向和平台型方向，其中衍生品周边方向企业最受关注，2024年衍生品周边/IP内容方/平台型被投项目占比分别为60%/40%/0%。投资方主要由投资机构与IP产业链相关公司两类核心力量构成，近年来投资机构所投项目占比逐步提升，2024年投资机构/产业链资本/其他投资项目比例为45%/45%/9%。

潮玩谷子一级市场核心项目估值变化

1)Hitcard潮玩卡估值历史呈现波动：2021年获冯涛和火凤资本天使轮投资，估值3000万元，此后多轮获得泡泡玛特、红杉、千岛、Cygames、Akastsuki、Goodsmile及阅文集团投资，估值于22年高峰期达5亿元，24年回落至1.5亿元。

2)熠起文化估值快速增长：22年Pre-A轮由泓川源资本投资，初始估值1亿元，25年2月A轮融资中，量子之歌和上德合利联合领投近亿元，其估值升至5亿元。

3)52TOYS保持赛道估值领先，筹备登陆二级市场：15年天使轮由澳银资本领投，估值7500万元，此后18-21年收获多轮投资机构投资，25年5月C+轮由万达电影战略投资2327万元，估值增至42.73亿元；25年5月22日，其主体公司乐自天成于港股市场发布招股说明书，正式筹备登陆二级市场。

4)卡游估值较高，筹备登陆二级市场：21年A轮获红杉中国和腾讯投资投资，估值9亿美元；24年1月26日及25年4月14日，卡游于港股市场发布招股说明书，筹备登陆二级市场。

5)星阅控股估值不变，筹备登陆二级市场：21年A轮获策源资本、成都高投和倍盈投资基金投资，估值15亿元；22年B轮获四川文化产业股权投资基金投资，估值维持15亿元；25年1月29日，星阅控股于港股市场发布招股说明书，也在筹备登陆二级市场。

风险提示

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