【券商聚焦】国金证券下调新东方(09901)评级至“增持” 指其教育收入降速带来利润压力

金吾财讯 | 国金证券研报指，新东方(09901)7月30日晚间披露2025财年四季报（2025年3-5月），同时宣布三年股东回报计划。FY2025Q4公司实现营收12.43亿美元/yoy+9.4%。其中，教育业务（含文旅）营收10.89亿美元/yoy+18.7%，超出指引上限，Non-GAAP经营利润率6.5%，同比提升4.1ppt，好于预期。公司指引FY2026Q1总收入14.641~15.072亿美元/yoy+2~5%，FY2026全年收入51.453~53.903亿美元/yoy+5~10%，略低于预期。

该机构指，FY2025Q4公司出国考培/留学咨询/K9新业务收入yoy+14.6%/8.2%/32.5%。公司预计FY2026Q1出国业务同比下降5%，主要受到经济环境和国际局势影响，出国需求减弱；K9业务Q1预计同比增长15-16%，增速放缓，一方面有排课错期（Q4确收更多）的节奏影响，另一方面，经济环境和小机构竞争加剧加大了招生压力。该机构认为教培行业增速逐步进入平稳期，结合当前政策环境，龙头的阿尔法能力趋稳。

另外，教育业务利润率与产能扩张节奏和教学点利用率相关，收入超预期降速对利润端构成压力。不过，公司从Q4开始积极推行降本增效，有望对利润率起1~1.5ppt正向贡献。另外，东方甄选盈利能力也在改善。

该机构续指，国内教培行业贝塔仍在，K12教培需求偏刚性。经过前两年的快速修复，考虑当下政策环境，该机构认为龙头阿尔法能力正逐步趋稳，增速进入平稳期。该机构预计FY2026-2028年公司总收入52.76/57.19/62.28亿美元，三年复合增速8%；Non-GAAP归母净利润5.60/5.98/6.41亿美元，现价对应经调整PE为14/13/12倍，下调至“增持”评级。