水井坊：预测2025年半年度业绩下滑 多个内控问题或现疑云

《金证研》北方资本中心 含章/作者 廉贞 映蔚/风控

2025年7月14日，四川水井坊股份有限公司（以下简称“水井坊”）发布其2025年半年度业绩预告。其中，水井坊预计2025年半年度实现营业收入14.98亿元，预计同比下降12.84%；实现归母净利润1.05亿元，预计同比下降56.52%。

业绩预测下滑的另一面，水井坊的内控或存隐忧。2021年，水井坊推动多家经销商组建的一家高端产品销售公司，水井坊对其并未持股，但水井坊的高端品事业部总经理陈全，或系该销售公司的总经理。此外，水井坊厂区曾因异味被约谈，2024-2025年也因厂区异味频遭投诉。且截至2025年7月收到逾百起的投诉，涉及产品质量及线上销售等问题。

一、推动多家经销商组建高端产品销售公司，水井坊未持股背后销售公司总经理或系“自己人”

天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。2021-2024年，水井坊销售费用攀升，且销售费用率皆高于3家行业内企业。在此背景下，2024年末，水井坊经销商数量不足65家，而3家行业内企业的经销商数量超千家。

1.1 2021-2024年销售费用攀升，且销售费用率高于3家行业内企业

据水井坊2022-2024年年报及2025年一季报，2021-2024年及2025年1-3月，水井坊的销售费用分别为12.27亿元、12.79亿元、13.08亿元、13.07亿元、2.64亿元。

根据《金证研》北方资本中心测算，2021-2024年，水井坊的销售费用率分别为26.48%、27.37%、26.4%、25.06%。

而同期，水井坊的销售费用率高于3家行业内企业。

据泸州老窖股份有限公司（以下简称“泸州老窖”）2022-2024年年报，泸州老窖以白酒产品设计、生产、销售为主要经营模式。2021-2024年，泸州老窖的营业收入分别为206.42亿元、251.24亿元、302.33亿元、311.96亿元，销售费用分别为35.99亿元、34.49亿元、39.74亿元、35.38亿元。

据江苏今世缘酒业股份有限公司（以下简称“今世缘”）2022-2024年年报，今世缘的主营业务为白酒的生产和销售。2021-2024年，今世缘的营业收入分别为64.06亿元、78.85亿元、100.98亿元、115.44亿元，销售费用分别为9.68亿元、13.9亿元、20.97亿元、21.4亿元。

据宜宾五粮液股份有限公司（以下简称“五粮液”）2022-2024年报，五粮液主要从事白酒生产和销售。2021-2024年，五粮液的营业收入分别为662.09亿元、739.69亿元、832.72亿元、891.75亿元，销售费用分别为65.04亿元、68.44亿元、77.96亿元、106.92亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2021-2024年，泸州老窖的销售费用率分别为17.44%、13.73%、13.15%、11.34%，今世缘的销售费用率分别为15.1%、17.63%、20.77%、18.54%，五粮液的销售费用率分别为9.82%、9.25%、9.36%、11.99%。且2021-2024年及2025年一季度，水井坊的销售费合计为204.33亿元。

不难看出，2021-2024年，洋河股份的销售费用率皆3家行业内白酒企业。

在此背景下，水井坊经销商数量低于同行。

1.2 2021-2024年末水井坊经销商数量均不超过65个，3家行业内企业的经销商数量皆超千个

据水井坊2021-2024年年报，水井坊大量的白酒销售交易收入来源于分布在不同地区的经销商。2021-2024年各年末，水井坊经销商总数量分别为44个、50个、55个、61个。

据今世缘2021-2024年年报，今世缘销售渠道目前仍以经销制为主，正积极向“经销+直销+线上销售”模式转变。2021-2024年各年末，今世缘经销商的数量分别为1,051个、1,014个、1,061个、1,228个。

据泸州老窖2021-2024年年报，泸州老窖以经销渠道为主。2021-2024年各年末，泸州老窖国内经销商的数量分别为1,783个、1,703个、1,710个、1,701个，国外经销商的数量分别为148个、126个、104个、85个。

据五粮液2021-2024年年报，五粮液的主要销售模式包括经销模式和直销模式。2021-2024年各年末，五粮液经销商的数量分别为2,656个、3,144个、3,384个、3,711个。

不难看出，在销售费用率高于同行企业的同时，水井坊的经销商数量远低于上述3家行业内企业。

此外，水井坊曾组织经销商合资成立企业。

1.3 2021年推动25家经销商成立成都狮心，且水井坊及其子公司并未对成都狮心持股

据水井坊2021年年报，2021年，水井坊为有效执行品牌高端化的策略，推动25家经销商成立成都水井坊高端白酒销售有限公司（以下简称“成都水井坊”），负责水井坊典藏及以上产品销售。

此外，据水井坊2024年报，水井坊四种销售模式中，高端产品运营模式旨在加强对高端产品的培育和推广，在高端产品运营模式下，水井坊部分经销商共同组建水井坊高端产品销售公司，销售水井坊典藏及以上产品，以期充分调动经销商的积极性。

据市场监督管理局数据，2023年7月19日，成都水井坊进行企业名称变更，变更后为成都狮心典藏白酒销售有限公司（以下统称“成都狮心”）。截至查询日2025年7月24日，水井坊及其子公司未对成都狮心持股。

2023年11月28日及2024年4月27日，成都狮心皆进行投资人变更，变更前后，水井坊及其子公司皆不是成都狮心的投资人。

据水井坊2024年年报，截至2024年年末，水井坊合并范围内子公司并不包括成都狮心。

蹊跷的是，成都狮心的总经理或为水井坊内部人员。

1.4 自成立起陈全担任成都狮心总经理，而水井坊称陈全为高端品事业部总经理

据市场监督管理局数据，成都狮心成立于2021年7月5日。截至查询日2025年7月24日，陈全为成都狮心的法定代表人、总经理兼董事。

此外，截至查询日2025年7月24日，成都狮心共进行二次高级管理人员变更，变更前后，陈全皆为成都狮心高级管理人员。

据认证主体为水井坊的微信公众平台于2021年8月20日发布的内容，成都狮心首届股东大会上，成都狮心总经理陈全等领导致辞。

然而，水井坊称“陈全”为高端事业部总经理。

据认证主体为水井坊的微信公众平台2022年7月1日发布的内容，2022年6月29日，水井坊高端品事业部总经理陈全出席“水井坊杯·城市网球赛（2022）”预选赛工作座谈会。

据认证主体为湖州市酒业研究会的微信公众平台发布于2024年12月23日的公开信息，2024年12月22日，水井坊举办水井坊高端典藏系列湖州客户新春答谢会，水井坊高端品事业部总经理陈全等致辞。

且通过对比成都狮心首届股东大会与“水井坊杯·城市网球赛（2022）”预选赛工作座谈会的人物图片来看，成都狮心总经理陈全，与水井坊高端品事业部总经理陈全或为同一人。

即是说，2021年，水井坊推动25家经销商合资成立成都狮心，彼时，陈全为成都狮心的法定代表人、总经理兼董事，且水井坊及其子公司并未对成都狮心持股。蹊跷的是，成都狮心的总经理陈全或与水井坊高端品事业部总经理陈全为同一人。另一方面，2021-2024年，水井坊销售费用攀升，且销售费用率高于3家行业内企业。在此背景下，2021-2024年末，水井坊经销商数量均不超过65个，而同期3家行业内企业的销商数量皆超千个。

二、厂区因异味频遭投诉，线上销售收逾百起投诉或拷问内控

规划先行，是既要金山银山，又要绿水青山的前提，也是让绿水青山变成金山银山的顶层设计。反观水井坊，2021年，其因为厂区酒糟臭味扰民被投诉，被相关部门约谈并整改。然而2024-2025年，水井坊仍被多次投诉厂区臭味问题。

2.1 自称坚持质量第一的宗旨，秉持绿色低碳高质量发展实现清洁高效的生产

据水井坊2023年年报及2024年报，水井坊始终坚持质量第一的宗旨，保持产品生产全流程高质量标准，水井坊高度关注合规内控及公司治理。

此外，在《2024环境、社会、公司治理（ESG）报告》中，水井坊表示，始终秉持绿色低碳高质量发展理念，积极响应国家对于加快生产方式绿色低碳转型的政策号召，在生产环节中对用电、用能、用料、用水等均实行严格管理，并对三废及环境噪声建立成熟的管控体系，致力于实现清洁高效的生产。

值得注意的是，历史上，水井坊曾因厂区异味被约谈。

2.2 2021年因厂区臭味扰民被约谈并整改，2024-2025年多次因厂区臭味问题被投诉

据成都市金牛区政府发布于2021年9月18日的公开信息，经调查核实，关于“金牛大道四川水井坊股份有限公司酒厂酒糟臭味扰民”的投诉问题属实。

具体来看，白酒生产过程中产生的酒糟味主要来自于曲酒生产过程，现场调查发现，因高温影响微生物酿造发酵，曲酒生产车间于2021年6月29日进行夏季例行停产，现场未进行生产，但生产期间会产生酒糟味。

对此，2021年9月9日，工作专班约谈了水井坊相关负责人，要求其在生产过程中严格遵守相关法律法规，确保各项污染治理设施正常运行。负责人表示配合，将严格按照标准生产，确保排放达标，并于同日完成整改。

而后，2024年，水井坊仍因难闻气味被投诉。

据问政四川发布于2024年5月14日的公开信息，金牛区打造的国宾板块的新住户投诉称，“这片区域平日里空气中就总能闻到一股子难闻的酒糟味儿，时不时来一股，甚至来一片，气味持久不散，无任何改善。既然水井坊在邛崃蒲江已经建厂，这边的生产车间能不能全部搬过去？”金牛区政务服务管理和网络理政办公室回复，该公司会使用雾炮车在车间周围进行喷雾作业，减少酿酒异味的扩散。在成都市金牛生态环境局的监督下，该公司聘请的有资质的第三方监测机构每季度对酒糟味进行监测，未发现超标现象。

并且，问政四川发布于2024年9月8日的公开信息显示，金牛区水井坊酒厂附近的居民称，“水井坊酒厂的酒糟气味污染问题一直得不到解决，经常在凌晨四五点就被熏醒，白天又长时间闻到刺鼻性气味，味道十分难闻……”。对此，金牛区网络理政办公室回复，该公司办理有环境影响评价文件，成都市金牛生态环境局委托有资质的第三方监测机构每季度对该企业的酒糟味排放进行监测，未发现超标现象，也未发现证据表明酒糟味会对人体健康造成损害。

问题还在继续。据问政四川发布于2024年10月12日的公开信息，四川省成都市金牛区国宾片区改善型小区的居民称，“水井坊酒厂每天散发的酒糟味非常大，给生活带来了极大的困扰……如果回访还是继续以该厂家资质齐全，排放气体达到排放标准为由，周围居民会不停地上访和投诉”。对此，金牛区网络理政办公室回复，成都市金牛生态环境局工作人员将加强对该公司的巡查监管力度，一旦发现环境违法现象，将严格按照法律规定进行处理。

问题尚未结束。

据问政四川发布于2025年3月31日的公开信息，有投诉称“水井坊酒厂每天生产机器的轰鸣声，还有露天倾倒酒糟的铲车启动声，这些低频噪音不分工作日和休息日，也不分工作时段和休息时段，清晨、上午、中午、下午都被这些低频噪音弄得心烦意乱……”。对此，金牛区网络理政办公室回复，由于水井坊属于工业企业，故按照《工业企业厂界环境噪声排放标准》（GB12348-2008）中等效声级进行监测。

此外，据问政四川发布于2025年4月8日的公开信息，有投诉称“恳请环保局、住建局、公园局三方联合，针对长久以来解决不了的水井坊酒糟臭味、机器轰鸣的低频噪音等扰民行为，联合制定方案，还居民一片安宁的生活环境。……恳请水井坊酒厂尽快搬迁远离主城区居民区”。

对此，金牛区网络理政办公室回复称,金牛生态环境局于2025年2月26日至28日连续3天开展摸底踏勘监测，并于3月12日组织召开群众代表见面通气会，会上通报了摸底监测结果等。金牛生态环境局于3月20日开始对水井坊开展全周期全时段详细监测，下一步将根据监测结果督促企业制定深度治理方案，尽量减少特征物质的排放。

据问政四川发布于2025年4月10日的公开信息，有投诉称“水井坊酒厂废气污染真的是影响危害性很大。天气越来越热味道越来越大，防不胜防，随时随地排放，半夜一大清早浓重的臭味让人嗓子不舒服、心慌、头疼……”。对此，成都市金牛生态环境局回复，将继续委托第三方公司定期对水井坊排放的臭气浓度进行检测，若出现超标排放行为，将按照规定严肃查处。

据问政四川发布于2025年4月16日的公开信息显示，网友留言求助称“成都金牛区全兴路9号水井坊酒厂存在废气污染，希望可以呼吸正常空气……”。对此，金牛区网络理政办公室回复，金牛生态环境局将根据监测报告依法依规督促企业制定治理方案并加以落实。

不难看出，2024-2025年，水井坊因为厂区异味问题被多次投诉。

此外，2025年，水井坊因产品质量问题被投诉。

2.3 截至2025年7月收到逾百起投诉，涉及产品质量及线上销售等问题

据全国12315消费投诉信息公示平台，截至查询日2025年7月24日，被投诉对象为“水井坊”的投诉共计28条。

其中，2025年2月19日，某消费者反映其于2025年2月19日通过现场购买白酒。投诉问题为“可能存在质量->销售失效、变质的产品问题，要求停止侵权、核定侵权责任。”处理结果为“双方自行和解或者投诉人撤回投诉”。

2025年3月27日，某消费者反映其于2025年2月4日通过现场购买白酒。投诉问题为“可能存在食品安全问题，要求赔偿损失。”处理结果为“达成调解协议”。

据消费和服务平台“黑猫投诉”公开信息，截至查询日2025年7月24日，共有168条投诉中包含搜索词“水井坊”。

黑猫投诉平台2025年1月28日发布、编号为17379633246的投诉显示，2025年1月22日，投诉人在京东平台水井坊京东官方旗舰店购买水井坊臻酿八号白酒，2025年1月24日到货，发现收到的是小水井礼盒，按京东水井坊官方旗舰店的价格，货值相差1,000多元，京东客服介入，水井坊商量认为是京东物流责任，仓库发错货，京东物流认为是商家责任。

黑猫投诉平台2025年2月5日发布、编号为17379769238的投诉显示，投诉人于2025年1月28日在京东商城的水井坊京东自营旗舰店购买水井坊臻酿八号白酒，价格为693.93元，2月5日收到货后发现内部包装损坏，且损坏的部分丢失，商品有人打开并且损坏过，商家承诺为全新正品商品，实际发的确实二手破损商品，商家以次充好，要求退一赔三，合计2,081.79元。

黑猫投诉平台2025年3月31日发布、编号为17381444151的投诉显示，投诉人称，水井坊旗下天号陈白酒做活动买6瓶送1瓶，且投诉人满足兑奖条件在小程序里无法兑现，官方客服也不处理。

不难看出，截至查询日2025年7月24日，水井坊线上销售遭逾百条投诉。

总的来说，水井坊自称始终坚持质量第一的宗旨，保持产品生产全流程高质量标准，且秉持绿色低碳高质量发展实现清洁高效的生产。然而，2021年，水井坊因厂区酒糟臭味扰民被投诉，水井坊被约谈并进行整改。而2024-2025年，水井坊多次因为厂区异味遭到周围住户投诉，且投诉回复为检测结果未超标。此外，截至查询日2025年7月24日，水井坊收到百余次消费者投诉，投诉原因包括线上销售及产品质量等问题。基于上述情形，水井坊的内控治理或值得关注。

三、结语

在2024年报中，水井坊表示，其高度重视内部控制评价工作，对于内部控制管理缺陷给予高度重视。而水井坊于2021年推动25家经销商组建但并未持股的成都狮心，负责水井坊典藏及以上产品销售。而自成都狮心成立起，其总经理兼董事陈全，或系水井坊高端品事业部总经理“陈全”。

另一方面，水井坊厂区曾因异味被约谈，而2024-2025年仍因厂区异味频遭投诉。且截至2025年7月，水井坊收到百余次消费者投诉，投诉原因包括线上销售及产品质量等问题。种种异象背后，水井坊的内控制度是否有效实施，或值得关注。