从蛰伏到攀峰，投身创新药浪潮

创新药研发，向来被称为人类科学探索的“珠峰之旅”。

这条从早期研发到上市的通关之路，需跨越临床前研究（3—5年）、I/II/III期临床试验（6—7年）及1—2年审批的“三重门”，耗时8—10年、烧钱超数十亿美元，却仍面临九死一生的残酷淘汰率。

更棘手的是，它还面临五大核心挑战：靶点与药理的不确定性随时可能颠覆前期成果，长周期与高投入让研发进度滞后或资金链断裂成为致命隐患，严苛的监管审批在每一个细节之处都可能让前期投入付诸东流，行业地位决定了最终的利润蛋糕分配，而上市后也可能被更优新药快速挤压市场空间。

从“跟跑仿制”到“自主创新”，直至走向世界舞台中央，历经漫长的爬坡过坎后，中国医药行业正迎来“历史性时刻”。

中国创新药史：从“仿制”到“自主创新”

如果说半导体研发是在原子上“雕刻未来”，创新药研发就是在生物黑箱中“大海捞针”。

回顾中国创新药发展的历程，新中国成立初期可谓“一穷二白”，彼时我们的医药工业基础薄弱，药品主要依赖进口，尤其是抗生素、疫苗等，农村甚至依赖传统草药。新中国成立后，国家将医药工业纳入战略规划，以“保障基本医疗需求”为核心，开启了仿制药工业化生产的序幕。在这一时期，我们以仿制国外成熟品种为主，原创性药物几乎空白，技术研发能力薄弱。

改革开放后，医药行业逐步市场化，并开始与国际接轨。外资药企带着技术和新药进入中国，也带来先进的管理体系；同时国内企业开始尝试“仿创结合”，“仿制药赚快钱”的模式主导产业。

到了2015年，中国医药行业先后迎来“最严监管”与“最大机遇”的双重转折——原国家食药监总局（CFDA）启动审评审批改革：清理积压的2万多个药品文号，推行“优先审评”（让救命药更快上市）。2017年加入ICH（国际人用药品注册技术协调会），让中国临床试验数据与国际互认。

2018年之后，资本加速涌入创新药。港交所18A规则与科创板开板，让创新药融资更便捷，为创新药企提供持续发展的动力。

2025年，中国创新药迎来“历史新高度”。1—5月，国家药监局批准20余款1类创新药上市，刷新近五年同期纪录，并超过2020年全年总量；5月29日单日批准11款创新药创历史峰值，其中7款为1类创新药。国际舞台上，ASCO年会上中国学者发表73项口头报告，ADC/双抗领域贡献全球近半进展；一季度创新药对外授权41起，金额369亿美元，逼近2023年全年水平。当前，中国创新药在肿瘤双抗ADC、自免代谢、CAR-T等领域已弯道超车，底层支撑是工程师红利与快速迭代能力。

从1949年一片青霉素起步，到2025年行业蓬勃发展，中国创新药正以“自主”之姿，加速书写全球医药新篇。

创新药是“聪明资金的角斗场”

在医药二级市场投资领域，创新药赛道因其高壁垒、长周期的特性，向来被视为“聪明资金的角斗场”。

今年中国创新药行业正实现从“讲故事画饼”到“业绩兑现”的质变，除去数不胜数的一级市场的医药投资案例，二级市场创新药为代表的医药板块持续走牛，也带动相关公募基金业绩爆发。

Wind数据显示，截至2025年二季度末，今年内万得医药大类指数上涨了26.74%，恒生医疗保健指数涨幅更是达47.89%。行情带动下，由长城基金梁福睿管理的长城医药产业精选上半年收益率达75.18%，大幅超越业绩比较基准6.08%和同类偏股混合基金7.79%的同期表现。（基金业绩来自基金定期报告，其他来自Wind，基金过往业绩不预示其未来表现，基金有风险，投资须谨慎。）

本轮创新药大涨背后存在着两条清晰的逻辑主线：一是过去几年医药板块整体估值压制下，创新药估值折价明显，存在一定的上涨空间；二是企业报表拐点显现，叠加海外授权（BD）交易频发，为市值增长提供支撑。

在长城医药产业精选基金经理梁福睿看来，创新药投资的本质是“在不确定性中寻找确定性”，而这种确定性源于对行业底层逻辑的极致剖析。

他提出，创新药行业的核心矛盾在于“供给创造需求”，而非被动跟随市场变化。这一观点颠覆了传统医药投资中“需求导向”的惯性思维——当一种创新药真正突破现有治疗边界时（如肿瘤免疫疗法、代谢性疾病突破性药物），市场需求会自发爆发，甚至重塑行业格局。

对于后市，梁福睿认为中国创新药产业已进入“从1到N”的爆发期。“过去两三年立项的双抗、ADC等前沿项目，正陆续进入临床兑现期。”他预计，下半年至未来两年将是国产创新药出海的关键窗口期。

梁福睿的投资思考：三维框架捕捉阿尔法

梁福睿是中山大学海洋生物学硕士、博士，具有医学、生物技术和管理学多学科背景，深度研究医药领域多年，既能从技术细节验证管线可行性，又力争从市场维度捕捉估值拐点。

通过对长城医药产业精选二季报的深度解析，可以窥见他如何在复杂的市场环境中，以“深度研究为根基、跨界视野为纽带、锐度策略为利刃”，力争构建出创新药投资的制胜逻辑。

最新披露的二季报显示，长城医药产业精选股票资产占基金总资产的比例为75.89%，而其中前十大重仓股占基金资产净值比例达到79.37%，均为市场上锐度高的创新药概念股，且横跨A股和港股，占比几乎相当。

其持仓集中于两类企业：首先是颠覆性创新研发型公司，侧重重磅海外授权（BD）潜力；其次是商业化放量型公司，主要关注报表端持续改善。梁福睿这一策略精准捕捉了2025年医药板块的核心主线——创新药政策支持明确、海外合作突破及盈利拐点显现。

梁福睿研究构建的“产业周期+公司成长周期+资本市场周期”三维投资框架，也为其成功捕捉创新药阿尔法提供了有效路径：

产业周期维度，梁福睿聚焦“强需求+弱/少供给”领域：如肿瘤免疫治疗（全球需求迫切、技术门槛高）是其长期跟踪重点；自免疾病因生物制剂突破，兼具“供给稀缺+市场扩容”红利。他强调，高稀缺性创新药若成功，需求强劲，需结合适应症横向拓展与靶点竞争纵向格局选公司，优选同适应症竞争优、产品全球领先的企业。

公司成长周期维度，他看重产品竞争力与自我造血能力——形成正循环后，企业才有资源推进早期临床或后期成药项目。

资本市场周期维度，他警惕估值泡沫，注重安全边际，以某港股18A公司临床数据未达预期后暴跌为例，强调“无成药性验证的乐观预期可能只是空中楼阁”。

领跑背后：长城医药产品线的建构逻辑

“为持有人构建可靠的产品线”，是长城基金关于产品布局和打造的初心和行为准绳。

作为国内较早布局医药赛道的公募管理人，长城基金医药投研团队由老将谭小兵领衔，以“老带新”梯队建设为特色，逐步打造了一支具备医药专业背景、医药投研经验丰富的基金经理队伍。

谭小兵、梁福睿均由内部培养，从研究员逐步成长为基金经理，通过策略共享提升整体竞争力。谭小兵有超10年医药研究经验，她以医药行业的“大局观”为核心，从宏观政策、中观产业趋势到微观基本面分层布局，坚持“医药为本”，在创新药、医疗服务等赛道挖掘机会。其管理的长城大健康A、长城医药科技六个月持有A、长城医疗保健A年内收益率达42.94%、41.40%、32.19%（截至6月30日），验证投资逻辑有效性。（基金业绩来自基金定期报告，以上基金同期业绩比较基准分别为4.27%、6.11%、2.23%，基金过往业绩不预示其未来表现。）

在产品布局上，长城基金致力于打造风格多元、较为完善的产品线，旗下部分医药产品覆盖A股与港股市场，布局创新药、医疗保健、生物科技等核心领域，提供多层次配置工具。

以谭小兵为例，作为医药投资“多面手”，她管理的产品形成“政策+科技+产业链”的立体覆盖：长城大健康A重点关注受益于政策的创新药领域，深度挖掘符合医保导向、具备临床价值的突破性品种；长城医药科技六个月持有A重点布局生物科技与智慧医疗技术，涵盖AI制药、数字医疗等前沿方向；长城医疗保健A则以全产业链视角覆盖医疗器械、生物制品等细分赛道，贯穿从研发到终端的全周期机会。

根据招商证券最新发布的基金评级数据（截至2025年6月30日），谭小兵管理的长城医药科技六个月持有A、长城大健康A分别获评三年期五星评级，展现了出色的中长期投资能力。（基金过往评级不预示其未来表现，基金有风险，投资须谨慎。）

梁福睿管理的长城医药产业精选则锚定“颠覆性创新+商业化放量”双轮主线，重点关注两类创新药标的：一类是具备全球竞争力的创新药企，另一类是处于业绩兑现期的商业化标的，深度契合行业“从1到N”的爆发逻辑。

长城基金医药投研团队的另一位核心成员龙宇飞，是中国科学院细胞生物学博士，依托对科技与产业融合的敏锐洞察，其管理的长城消费增值混合重点关注“AI+医疗”赛道，挖掘AI辅助诊断、药物研发数字化等技术与医药产业结合的创新应用，力争把握数字化浪潮下的新增长机遇。

值得一提的是，长城基金内部一直倡导开放包容共享的投研文化，打破不同研究领域的壁垒，构建跨领域的“认知交叉网络”。这一点也反映在医药投研团队的日常协作中——一方面，基金经理之间以欣赏差异、认可领先为导向而非内卷竞争，及时共享医药投研经验和策略方法；另一方面，研究员也会给予针对性的研究支持，紧密围绕基金经理的需求，对市场和个股进行实时跟踪和分析。这种协作机制不仅提升了决策效率和有效性，还有望通过多元视角降低单一赛道风险，协作机制背后是基金经理对文化认同的共识。

来源：证券时报基金研究院

排版：汪云鹏

校对：姚远