【券商聚焦】海通国际维持李宁(02331)“优于大市”评级 指其品类和渠道调整在今年基本结束

金吾财讯 | 海通国际研报指，2Q25李宁(02331)全渠道零售流水同比实现低单位数正增长，环比1Q25放缓，管理层表示618不达预期，618结束后至7月总体消费表现疲软。分渠道来看，线下低单位数下跌，其中直营中单位数下跌，批发低单位数增长，直营表现弱于批发主要因为去年关闭直营店铺影响；电商中单位数增长，618不及预期。截止上半年，李宁总店铺数为6099个，净减少18家，其中直营减少19个，批发增加一个，1H25店铺表现符合管理层预期，2H25会开更多店铺。截止上半年，李宁YOUNG店铺数为1435个，今年净减少33个。

该机构指，分品类表现来看，2Q25各品类和1Q25趋势一致，跑步和健身品类领跑大盘，分别增长高单位数；跑步品类较1Q25有所放缓，主要因为1Q25有多场马拉松和新增马拉松活动，同时2Q25竞争有所加剧；运动生活品类基本持平，环比1Q25改善；篮球品类因为行业整体增速放缓仍有一定压力；羽毛球等其他球类表现优异；户外品类2H24开始重点布局，团队加大投入，储备较多；网球和匹克球去年开始孵化，目前已有完整产品线。

该机构续指，李宁的品类和渠道调整在今年基本结束，延续几年的下行周期接近尾声，2025年战略上加大各品类的营销投入，短期对利润率有一定压力，但该机构看好投入后对中长期品牌力和消费者心智的建设。李宁拥有篮球鞋和跑鞋的4+4矩阵完善和多个长寿产品系列，领先其他国产品牌，正在对其他球类和户外品类积极扩展，加强队伍建设。

该机构表示，短中期由于消费力疲软，行业竞争略有加剧，李宁加大营销投入，该机构下调李宁2025-2027年收入至290.9/306.2/323.2亿元，25-26年预期较之前预期分别下调4.7%/7.8%，调整后收入同比增长1.4%/5.3%/5.6%。该机构预期2025-2027年扣非归母净利润分别为24.8/28.3/31.6亿元,下调幅度与收入基本同步，同比增长-17.6%/13.8%/11.9%，对应2025-2027年PE为15.2X/13.4X/11.9X。在25年投入年结束后，李宁有望进入上行周期，该机构维持李宁“优于大市”评级，给予2026年15XPE估值（原为2024年14.5x），目标价18港币(0.91HKD/RMB)，有12.2%上行空间。