相对收益王者系列〡解构大成徐彦慢就是快：注重绝对安全去伪存真

【来源：机构之家】

编者按：2024年9月26日，中共中央政治局召开会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，由此也吹响了资本市场反攻的号角。

在资本市场的众多参与者中，各大基金公司的基金经理们扮演了不可替代的重要角色，他们不仅承担了价格发现和提供流动性的功能，同时也担负着给投资者的资金保值增值的责任。基金经理群体的专业水平很大程度上决定了资本市场投融资功能的正常发挥。

在基金的世界里，有这样一个独特的衡量标准——相对收益。它并非仅仅关注基金收益的绝对数值，而是将目光聚焦于基金与特定基准相比的表现。这种比较视角，就如同一场激烈的竞赛，只有那些能够持续超越基准、展现出卓越相对收益能力的基金，才能在这场角逐中脱颖而出，成为真正的王者。

机构之家作为金融市场、金融机构的深度研究者，精心策划推出“相对收益王者”系列文章，旨在深入挖掘那些在不同市场环境下，始终能保持出色相对收益表现的基金。机构之家经过深入调研、严格筛选和细致分析，为读者呈现出一批具有代表性的基金产品，希望为各方提供一个有价值的参考。

2025年5月7日，中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确要求对“三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点”的基金经理实施薪酬约束。这一政策如同悬顶之剑，却也让市场目光聚焦于那些真正穿越牛熊周期的长期价值创造者。机构之家本期的相对收益王者系列聚焦到一位注重资金绝对安全却回报强劲的基金经理——大成基金徐彦。

徐彦，复旦大学管理学硕士学历，毕业后于2006年加入东方资产管理公司任研究员，2007年转战买方，加入大成基金历任研究员、研究主管、股票投资部价值组投资总监，并于2012年转型为基金经理，2018离职投身私募前，其管理的资产规模已突破百亿元。

或是与大成基金的缘分深厚，2019年徐彦再次回到老东家，先后担任股票投资部总监、首席权益投资官，其创造投资回报不减当年。截至日前，徐彦在大成基金共管理8只公募产品，总规模达173.21亿元。

图片中人物系大成基金 基金经理 徐彦

自2019年再次回到担任大成基金基金经理后，徐彦再次展现稳健的净值回报能力。当前徐彦管理的基金产品数量为八只，但也跑出了其它基金经理“少而精”的业绩回报，Wind数据显示，徐彦累计回报率为389.82%，年化收益率13.33%，大幅超越同期沪深300指数42.37%的总回报及2.83%的年化收益率。

表格系基金经理徐彦综合收益率情况

以徐彦管理的大成睿享基金为例，截至当前运作时间已达5年半，管理规模为65.29亿，任职回报分别为91.31%，年化回报为12.44%，值得一提的是，该产品于2021-2023年间连续三年正收益，分别为27.98%、0.88%、4.80%，而同期偏股基金平均跌超20%，特别是在2022年，通过采取60%的低仓位配置叠加高现金储备策略，基金最大回撤仅仅-18.05%，远低于行业均值。如此注重资金安全、绝对收益的徐彦，大幅度提升了基民持有其产品的体验感。

表格系徐彦旗下产品收益情况

这种“将心比心”式的产品耕耘，有效转化为徐彦管理规模的持续增长。2020年Q3-2025年Q2间，徐彦所管理的产品数量并没有大量变化，但管理规模却在节节攀升，从最低2021年Q3的26.49亿，增长到2025年Q2的173.21亿，增幅高达553.87%，而这一表现与同期行业整体管理规模下滑形成鲜明对比，充分体现了投资者对其管理能力的认可。

徐彦管理规模情况

低换手、长持有，坚守价值投资

除了卓越的业绩回报，徐彦的投资理念相对于其他价值派基金经理也别具一格，显得更加“保守”，尤其注重绝对安全。基于这一理念，徐彦始终坚持不追逐泡沫，专注企业全生命周期现金流折现。在具体实践过程中，徐彦于2022年表示“找不到符合标准的股票，宁愿持有现金也不盲目加仓”，正式这一策略有效降低了组合的动态回撤幅度。

在长达12年的投资实践中，徐彦构建了独特的企业分析框架。首先是商业模式的三维度，一家企业能否长期、可持续的发展，其所选择的商业模式极其重要，具体而言就是目标客户定位、为客户创造的价值、核心竞争力与壁垒；其次是时代匹配度，唯有遇到β的好α，才能焕发更强大的价值，徐彦会重点研究企业方向与社会发展大趋势的契合程度，如传统制造业升级、科技创新落地等；最后是管理团队诚信，正如巴菲特所言，“当你在厨房发现一只蟑螂，绝不可能只有一只”，徐彦将企业家的“真善美”视为长期价值投资的核心考量因素，并在估值模型中赋予较高权重。

此外，徐彦的换手率显著低于行业平均，极大减少了交易成本和追涨杀跌带来的负面影响，这与其投资理念高度契合。具体来看，基金经理徐彦对核心持仓标的采取长期持有策略，持仓周期普遍以年为单位，如中兴通讯、广深铁路等个股已连续重仓13个季度，用时间兑现收益，是公募权益市场中极其难得的“长情”投资派。

大成睿享近年持股换手率情况

除了换手低、持有周期长，徐彦的“保守主义”还体现在长期坚持低估值选股。以大成睿享基金为例，持股平均市净率长期在1.0-1.5区间，平均市盈率则长期在10-15区间。虽然市场中有不少低估值风格基金经理，但迫于跑输市场风格等因素，往往会产生一定的风格飘移，而徐彦始终如一地坚守其投资理念。这种不随波逐流的定力，最终在投资回报层面获得了正向验证。

大成睿享持股平均市净率、平均市盈率情况

坦诚反思，慢行致远

徐彦在基金定期报告中积极与投资者分享其投资理念与实践经验，被市场誉为“信披诗人”。难能可贵的是，徐彦能够客观认知自身投资局限，避免教条化执行长期投资策略资。其产品在2018-2019年间持有史丹利，但持仓1年3季度后录得41.86%的亏损。经复盘，徐彦认为主要低估了化肥行业产能过剩风险及企业现金流恶化程度，未来将规避无法产生自由现金流的低PB资产，在坦诚反思的同时，徐彦保持投资策略的持续优化。

站在当下时点，徐彦看好未来三个方向。首先是制造业升级，将持续关注估值合理、蓄力突破的细分龙头；其次是新经济小市值公司，在信息技术、生物技术领域具备独特能力企业；最后是防范风险资产，黄金等对冲地缘不确定性。

在交投活跃、情绪波动较大的市场环境下，徐彦秉持的“保守主义”却实现了“慢即是快” 的复利增长，这也证明了坚守现金流折现原则、保持仓位灵活性的方式，也能实现熊市抗跌、牛市跟涨的长期稳健收益。