大摩：预计阿斯麦(ASML.US)Q2订单强劲但中长期承压，维持“持股观望”评级

智通财经APP获悉，阿斯麦(ASML.US)将于7月16日公布第二季度业绩。摩根士丹利发布研报，预计阿斯麦公司第二季度的订单量会十分可观，这得益于潜在的中国市场需求以及台积电(TSM.US)的重摆脱困境。然而，从中期到长期来看，大摩预计增长会较为有限，原因是EUV技术的层数增加缓慢导致预期和估值受到影响，而该行认为这种影响是完全负面的，因此维持“持股观望”评级，目标价660欧元，这反映了谨慎的增长预期。

大摩预计，阿斯麦在 2025 年第二季度的订单量将超过 40 亿欧元，这主要得益于中国市场和台积电。该行预计中国市场在 2025 财年销售额结构中的占比将会增加，可能从 20%左右提升至 25%左右。大摩的预测与市场对 2025 财年和 2026 财年收入的共识相符，保持稳定。

2025 年第二季度的出货量会保持良好态势吗?

市场预计阿斯麦公司会公布一份稳健的业绩报告，并且订单金额将超过 40 亿欧元。大摩认为，存在上涨的可能性，原因在于(i)中国需求出现转折点，以及(ii)台积电可能重新出现EUV订单，而上一季度此类订单明显减少。大摩预计该公司还将上调 2025 财年在中国的销售比例指引(可能达到27%至29%，而之前为 25%左右)，并认为有望达到 2025 财年收入指引范围的中间值(325 亿欧元，大摩预期也为325 亿欧元)(300 - 350 亿欧元)。

EUV技术的层数增长放缓

从 N7(2017 年)到 N3 节点(2023 年)，阿斯麦所获得的层数和价值显著增加。在此期间，阿斯麦的收入从约 90 亿欧元增长到约 280 亿欧元(复合年增长率约 20%，几乎是晶圆制造设备商(WFE)的两倍，约为 11%)。在 2019 年引入EUV技术后，收入能得到了显著加速提升。然而，从现在起，大摩预计随着设备性能增长完全依赖于缩小而转向系统性能，这与光刻层数达到极限相吻合，同时这也与层数的增长达到极限相一致。

本轮周期与上一个周期可能大不相同

由于缺乏明确的特殊增长驱动因素，阿斯麦公司不得不依赖产能扩充以及中国持续的、受补贴支持的支出。尽管基础设施建设依然强劲，但其对领先领域设备支出的影响相对较小。缺乏来自个人电脑和智能手机等终端市场的支持意味着，台积电像在 2022 财年那样出现强劲的资本支出大幅增长的情况，在未来几年内不太可能再次出现，直到 2027 财年。再加上更高效的市场结构(1家代工厂而非 3 家)，大摩预计阿斯麦公司在 2024 至 2027 年期间的营收增长率将保持在11%至13%的水平。