【券商聚焦】中国银河首予安踏体育(02020)“推荐”评级 指主品牌多元化发展 户外板块高景气贡献增量

金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，安踏体育(02020)主品牌多元发展，渠道质量不断优化:安踏打破传统“千店一面”的品牌模式，通过“千店千面”战略多元化挖掘品牌潜力。根据传统门店模式的裂变,覆盖多元层级市场。新推出的线下门店类型包括大众运动的安踏大货门店地标商圈的安踏竞技场级门店、核心商圈的安踏殿堂级门店、中端商圈的安踏冠军门店、高端商场的安踏作品集门店以及全品类高性价比的超级安踏门店等，通过为不同商圈与消费群体打造的差异化门店矩阵，实现线下渠道升级革新。此外，安踏持续关注运动领域研发创新，自研运动科技覆盖市场全场景需求。安踏儿童加速专业化升级战略，新推出CAMPUS门店聚焦运动功能细分以校园运动为主题，打造沉浸式消费场景。安踏电商业务占集团总收入比重持续上升，逐渐成为集团收入增长引擎。

该机构表示，FILA坚持高端运动时尚定位，2024年实现营收266.26亿人民币，同比上升6.1%，收入占比为37.6%，是公司第二大品牌，在加大功能性产品投入同时差异化场景深耕新兴运动，开辟专业运动新战场。专业运动板块(DESCENTE/KOLONSPORT)持续受益于户外运动消费热潮，2024年实现营收106.8亿元，同比增长53.7%，跨入百亿级业务体量，经营利润率同比提升1.5个百分点至28.6%，在集团多品牌矩阵中保持领先地位。此外，公司完成对狼爪品牌的收购，将户外产品线从高端延伸至大众市场，从而进一步提升在户外运动领域的竞争力。

该机构预计2025/26/27年营业收入分别为783.15/865.11/947.84亿元，增速分别为+10.57%/+10.47%/+9.56%，EPS分别为4.82/5.36/5.84元。当前股价对应PE估值分别为17.59/15.82/14.52倍，考虑到公司主品牌多元化发展，户外板块高景气贡献增量，首次覆盖给予“推荐”评级。