从大学讲台到400亿市值 锦波生物为何能获得前首富34亿押注？【资本滩】

《投资者网》吴微  

2025年6月，资本市场再次见证了前首富钟睒睒的“大手笔”。 

钟睒睒控制的养生堂有限公司（下称“养生堂”）以20亿元参与了锦波生物（832982.BJ）的定向增发，同时通过关联方杭州久视以14.03亿元交易对价受让了公司实控人杨霞5%的股份，合计34.03亿元的“大手笔”，让钟睒睒间接持股增长至10.58%，一举成为这家北交所"重组胶原蛋白第一股"的第二大股东。这场交易的震撼之处在于，锦波生物2023年7月上市时的总募资额仅2.45亿元，而钟睒睒的注资及受让股权规模相当于其IPO募资的13倍。 

在钟睒睒入局前，锦波生物已交出一份亮眼的成长答卷。2024年公司营收14.43亿元，同比增长84.92%；净利润7.32亿元，同比激增144.27%；毛利率高达92.02%，超越贵州茅台（600519.SH）等酒企。不过，到2024年四季度至2025年一季度，锦波生物的增长势头已出现放缓的迹象，2025年一季度公司存货同比激增68.29%；原始股东也在2024年底股份解禁后不久陆续减持。 

钟睒睒的巨额投资，究竟是押注公司下一个增长曲线，还是为锦波生物的高估值"接盘"呢？ 

从大学讲台到资本舞台的逆袭 

1974年出生的杨霞，在2008年做出了改变人生轨迹的选择，她辞去山西医科大学讲师职务，用50万元注册资本创立了太原锦波生物医药科技有限公司。这一决定源于她在肝移植研究中发现的行业痛点，当时全球仅美国掌握人类胶原蛋白提取技术，价格高达10万元/克，成为器官保存的"卡脖子"技术。 

创业后，这位临床医学硕士带领团队开启了长达6年的技术攻坚，2014年成功研制出重组Ⅲ型人源化胶原蛋白并实现了产业化，填补了国际空白。2012年，公司首款产品抗HPV生物蛋白敷料获批Ⅱ类医疗器械，2021年6月，"重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维"（商品名薇旖美）获国家药监局三类医疗器械认证，成为全球首个重组胶原蛋白植入剂，这一突破奠定了锦波生物在行业内的技术壁垒。 

资料来源：公司官网 

杨霞的技术领导力不仅体现在研发端，更在于构建了产学研一体化体系。锦波生物已与复旦大学、清华大学合作研发，并主导制定了《重组人源化胶原蛋白》行业标准（YY/T1888-2023），截至2025年公司累计获得发明专利超60项，研发投入占营收比例超过5%。 

产品逐渐产业化后，锦波生物于2014年12月开启了资本之旅，当期公司获得北京华医济世投资基金A轮近千万元的投资。2015年7月24日，公司在新三板挂牌，随后获得了多轮融资。2015年10月，锦波生物获得了北京华医济世投资基金等股东的增资，募资额达2553万元；2016年4月又获得了中原证券（601375.SH）、申万宏源（000166.SZ）等券商累计4050万元的增资；2017年2月山西鸿润生物等地方机构又对锦波生物增资了7007万元。 

获得市场认可后，2020年6月，锦波生物向上交所提交了申报资料，拟科创板上市，但同年12月，公司就撤回了资料，其科创板上市也至此终止，随后企业转道北交所。2023年7月，锦波生物顺利登陆北交所，发行价49元/股，募资2.45亿元，首日开盘价117元，涨幅165.41%，市值达87.57亿元，成为"北交所重组胶原蛋白第一股"，截至日前，锦波生物的市值已超过400亿元。

上市后不到两年，锦波生物更引入重磅战略投资者。2025年6月的定增+股权转让交易中，养生堂不仅带来20亿元资金，钟睒睒更通过杭州久视以243.84元/股的价格受让实控人转让的股份，较发行价溢价397%，创下北交所单笔实控人减持纪录。这场交易被市场解读为"产业资本与技术企业的强强联合"，养生堂在生物医药领域的资源与覆盖4000家医疗机构的渠道，恰好补上锦波生物的市场短板。 

从垄断优势到竞争加剧的变化 

目前，国内重组人源化胶原蛋白市场呈现高度集中的格局，锦波生物在医美注射剂领域独占超70%份额，核心产品"薇旖美"作为国内唯一获批三类械的重组胶原注射产品，2024年覆盖3000家终端医疗机构。据行业报告显示，2024年中国重组胶原蛋白市场规模突破300亿元，年复合增长率44.93%，预计2030年将达2193.8亿元。 

医美注射剂与功效护肤品为重组胶原蛋白两大核心应用场景。其中医美注射剂，2024年市场规模约85亿元，锦波生物凭借三类械证形成技术壁垒，其重组Ⅲ型胶原蛋白冻干纤维用于面部填充、眼周细纹改善，单疗程价格2-3万元，主要面向高端消费群体；功效护肤品，巨子生物（02367.HK）以"可复美"品牌领跑，市占率11.9%，锦波生物通过"肌频"系列切入，2024年护肤品在公司收入中的占比超过10%。 

原料供应市场则由创健医疗、聚源生物主导，2023年创健医疗原料销售额1.41亿元，占国内原料市场份额7.65%，聚源生物年产能20吨，出口80余国。而锦波生物采取全产业链模式，从原料研发到终端产品生产实现闭环，这也是其毛利率高达92%的关键原因。 

尽管上市以来锦波生物的业绩表现亮眼，但增长动能在2024年四季度已出现了衰减的迹象。公司2024年第四季度营收4.54亿元，同比增长72.65%，低于2023年同期的89.68%，也低于前三季度公司91.16%的收入增速；第四季度净利润2.1亿元，同比增长97.5%，低于2023年同期的176.14%，也低于前三季度170.42%的净利润增速。2025年一季度，公司营收3.67亿元，同比增长62.51%；净利润1.69亿元，同比增长66.25%，较2024年第四季度相比，公司的收入增速有进一步下滑的趋势。 

增长放缓的背后，是市场竞争加剧与渠道管控的压力。巨子生物、创健医疗等竞争对手正加速推进三类械证申请，预计竞品将很快上市；医美机构为引流采取低价策略，部分地区"薇旖美"终端价格较官方指导价下降15%-20%，压缩了企业的利润空间。 

公司股价大幅上涨，叠加企业增长放缓，2024年底，锦波生物限售股解禁后，就迎来了原始股东的减持潮。2025年6月，实控人杨霞协议转让5%股份给杭州久视，套现14.03亿元，这是北交所成立以来实控人单笔最大减持。 

资料来源：公司公告 

此外公司第二大股份任先炜，解禁后持股比例从2024年上半年的2.98%降至2025年一季度的2.25%，以目前公司的股价计算，减持金额超亿元；自然人股东刘丽萍的持股比例从也从1.17%减持至0.79%；山西科技创新城投资开发有限公司、山西鸿润生物科技有限公司等国资背景股东更全面从锦波生物的前十大股东中退出，累计套现超6亿元。 

值得注意的是，减持并未引发股价剧烈波动，2025年6月交易公告后单日股价涨幅8.67%，市值增长32亿元，市场对养生堂的入局持积极态度。截至2025年7月，前十大股东中自然人股东持股比例提升，任氏家族（任先炜、任先亮、刘丽萍）合计持股5.24%，成为重要自然人股东群体，而国资与早期机构基本完成退出。 

尽管市场曾疑虑钟睒睒是否为高估值“接盘”，锦波生物也面临增速放缓与竞争加剧的压力，但这场34亿元的投资或能帮助锦波生物实现突破。20亿元定增资金能为锦波生物提供资金支持，养生堂的医疗渠道则能补足锦波生物的市场短板，技术与资本的化学反应或能重塑行业格局。 

当重组胶原蛋白市场以44%增速奔向2000亿蓝海，钟睒睒的入局不仅是对技术壁垒的认可，更想以产业资源激活“科技+消费”的增长新曲线，让这家北交所龙头在质疑声中，悄然开启二次腾飞的可能。（思维财经出品）■