【券商聚焦】浦银国际维持李宁(02331)“持有”评级 预计公司全年销售费用率将同比大幅攀升

金吾财讯 | 浦银国际发研指，在劳动节长假线下客流增长、“618”购物节提前开跑等因素的影响下，2Q25的终端消费需求相较去年同期更多向5月集中。该机构预计4月李宁(02331)全渠道流水同比增长低单位数，而5月流水增幅进一步扩大至中、高单位数，但进入6月以后，整体流水同比录得显着下滑。基于以上，该机构预测李宁品牌2Q25整体流水同比基本持平或微正。

该机构预测1H25整体收入同比增长低单位数，好于公司全年的指引。该机构认为DTC占比提升可能将部分抵消线下折扣加深的影响，预计公司1H25毛利率同比小幅下降0.6ppt。该机构估计1H25销售费用同比增长6%，主要用于品牌营销与赛事赞助（比如北京马拉松），预计销售费用率同比上升1.3ppt，管理费用率同比基本持平。另外，该机构预计其他收入（包括政府补贴）以及净融资收入同比基本持平或小幅下降，税率同比小幅上升。基于以上，该机构预测公司1H25核心净利润同比下滑10%左右，净利率下降至12%左右（1H24为13.6%），好于公司全年净利率高单的指引。

该机构表示，预计公司将在2H25进一步加大对品牌的营销力度，旨在提升李宁的品牌力。因此，该机构预计2H25的销售费用率将同比大幅攀升，从而拉低全年的净利率水平。该机构依然维持公司2025全年高单位数的净利率预测。

该机构小幅上调李宁2025/2026年的收入预期1.7%/1.4%，同时上调2025/2026年的核心归母净利润3.7%/3.1%。基于该机构的预测，李宁目前交易在15.9x 2025 P/E，估值水平与增长趋势基本匹配。但该机构认为李宁在当前的估值水平下，股价依然具有较高的弹性，一旦品牌力与终端需求出现显着恢复，股价有望呈现较大的反弹力度。上调目标价至18.31港元，维持“持有”评级。