跑赢A股8倍，黄金还能涨吗？

7月1日，站在2025年年中节点上，回顾上半年全球各类资产表现，黄金作为受到各路资金关注的热门品种，牢牢地坐在了“最佳涨幅”的宝座上。

截至6月末，伦敦现货金价格回落至每盎司3300美元，但即使如此，其年内涨幅也达到了25%以上。而对比来看，虽然近期美国三大股指中的纳斯达克指数与标普500指数均刷新了历史新高，但其年内涨幅不足5%；A股上半年收官涨幅则不到3%。

可需要格外关注的是，尽管黄金收益率在上半年领先其他品类资产，但近期走势略显疲态，突发的以伊冲突也未能使其冲击前高。随着对地缘政治风险钝化的出现，某些国际投行在黄金未来走势的研判上，给出了“多翻空”的观点。而作为近年极受追捧的投资品种，金价下半年将如何演绎，备受关注。

　　黄金为什么开始钝化了？

6月13日，以伊冲突爆发，国际金价按照惯例快速拉升，一度冲破了3400美元关口，但随后却一路走低，直至这场12天的冲突结束，金价不涨反跌，回落至每盎司3300美元附近。

就金价对地缘政治冲突表现出的钝化，东方金诚研究发展部副总监瞿瑞表示，一方面源于此前市场已对中东地缘政治变化定价，且特朗普政府有意推动以伊双方停火，市场避险情绪并未进一步走高；另一方面，市场更多关注今年美国降息节奏，近期美联储内部及鲍威尔对于降息的态度有所松动，也令金价承压。此外，临近季末，大量黄金期权合约到期以及投资组合会进行调整也对金价造成一定干扰。

从中长期金价的影响因素因素分析，其主要是由以美元信用货币体系信誉强弱衍生的央行购金立场、通胀预期，以及美联储货币政策周期与世界经贸地缘政治不确定性下的投资需求决定。

根据世界黄金协会统计数据显示，2025年一季度全球黄金需求1206吨，同比上涨1%，为2016年以来同期最高水平，但需求的细分项却出现了明显变化。其中，全球黄金ETF流入强势，推动黄金投资总需求量同比增长170%，达到552吨，创2022年一季度以来新高。而全球央行今年一季度增持黄金的数量为244吨，同比下降21%，同时全球金饰消费量的同比降幅也在20%以上。

需要注意的是，虽然2025年一季度的黄金需求在数量上较2024年四季度环比下降7%，但由于金价在今年年初的明显上涨，使得今年一季度黄金需求总金额几乎追平了去年四季度1110亿美元的历史纪录。

通过上述数据，不难发现，作为过去几年黄金最大买家的央行，在2025年一季度的购买力度出现下降。不过，根据世界黄金协会2025年6月公布的最新调查问卷显示，全球央行继续保持了对黄金储备良好的购金意愿。其中，72%的央行预计未来5年内，全球央行将增持黄金储备。相较之下，73%的央行预计全球央行将减持美元储备，而这一数据高于2024年统计的62%。

南华期货(603093)贵金属新能源研究组负责人夏莹莹表示，未来全球央行仍将继续保持购金方角色，尽管金价的快速上涨可能阶段性抑制央行购金幅度。但央行购金是在美元信誉减弱、全球去美元化、经济贸易逆全球化以及地缘政局复杂性等趋势的背景下发生的，各国对外汇储备多元化配置的需求上升，以应对全球货币体系变革、增加金融体系稳定性、促进外汇储备保值增值、抵御经济和地缘政治不确定性，进而优化外汇储备结构。且新兴经济体黄金储备占官方储备比重普遍低于发达国家，也助推了这些国家未来增配黄金储备需求。

具体来看，2025年一季度，波兰、阿塞拜疆和中国分别以购金48.58吨、19吨和12.75吨位于全球央行增持黄金榜的前三。而对于我国央行6月份是否会继续增持黄金的研判，东方金诚研究发展部高级副总监白雪表示，我国央行6月大概率仍会增持黄金，主要源于当前全球地缘政治风险常态化、经济贸易局势不确定性增强，以及美元信用弱化等因素驱动。此外，黄金作为不受单边制裁影响的非主权信用储备资产，能够有效对冲单一货币风险，优化外汇储备结构。其高流动性特质也成为了国际支付体系的稳定保障，有助于增强主权货币信用。

　　金价将去往何方？

在近期金价出现钝化表现后，国际投行花旗银行对金价给出了“多翻空”的研判，其预计未来几个季度金价会跌至3000美元以下，而2026年下半年金价将回到每盎司2500至2700美元左右。

中银研究院国际金融主管边卫红表示，2023年以来，国际金价涨幅已达80%以上，但目前金价走势的核心逻辑还没有发生实质性改变，一方面是政策反复的潜在连锁反应产生的避险需求给金价提供了支撑；另一方面是在美元长期信用调整下，黄金作为非主权资产存在配置吸引力。

对于短期金价走势的分析，夏莹莹指出，近期中东地缘风险缓和，短期避险情绪下降，导致金价有所回撤。但世界格局在向多元化演变过程中，冲突预计大于合作，避险需求仍是潜在利多因素。“对等关税”90天暂停期可能延长，传递出贸易关税冲突短期缓解信号，而如果发生极限情况“关税取消”，则金价可能回落至3150美元附近。但贸易战预计会呈现长期拉锯特征，较难完全回吐。此外，美联储降息仍是确定性方向，降息空间甚至暂停缩表转为扩表仍值得期待，宽松货币政策对黄金投资买需仍有增长亮点，并可能与地缘政治风险和贸易战关税形成对金价的互补性支撑。因此，金价的任何调整仍应视为逢低买入的机会。

而从中长期分析，瞿瑞则认为，政策不确定性及地缘政治风险使市场避险需求持续存在，且全球央行黄金配置意愿仍较强。特朗普政府推动债务上限计划，美国财政赤字将持续扩大，同时其政策的变动性加剧美元信用风险，各国央行基于战略安全与资产配置需求，将强化黄金储备布局。同时，关税政策对美国通胀的滞后影响将在随后几个月明显体现，这将凸显黄金抗通胀属性对价格的支撑作用。综上，中长期来看，国际金价仍将处于震荡上行通道。