何氏眼科遭先进制造基金减持背后的资本逻辑

在A股市场的眼科医疗服务领域，有爱尔、华厦、普瑞、何氏、光正五家眼科企业角逐资本市场。其中，何氏眼科（301103.SZ）虽规模不及行业巨头，却独获国家队先进制造产业投资基金（有限合伙）的青睐。

然而，这一资本市场的"强大背书"或将迎来转折。

6月30日晚间，何氏眼科发布一则减持提示公告。先进制造产业投资基金因自身资金需求，计划在2025年7月22日至10月21日期间，通过集中竞价和大宗交易方式减持何氏眼科不超过310.6万股，占公司总股本（剔除回购股份后）不超过2%。其中，竞价交易与大宗交易减持各1%。若以最新收盘价22.2元计算，顶格减持可套现6895.48万元。

图片说明：来源于公告

尽管减持比例不算极端，但作为"国家队"背景的重要股东，先进制造产业投资基金的退出动作可能对市场情绪产生冲击。

减持早有预兆

何氏眼科的实控权牢牢掌握在何氏家族手中。创始人何伟、其弟何向东、妻子付丽芳及一致行动人沈阳医健科技咨询服务有限公司合计持有0.68亿股，占总股本的43.23%。

图片说明：何氏眼科十大股东，数据来源于同花顺

何氏家族至今未曾有减持动作，或许并非 “不想”，而是“不能”。据证监会减持新规，截至2025年6月30日，何氏眼科因近20个交易日最低收盘价(后复权，现金分红)29.96元低于首发价格42.50元，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持股份。

而除何氏家族外，何氏眼科的第二大股东正是赫赫有名的先进制造产业投资基金（以下简称“先进制造基金”）。该基金自2017年12月参与公司B轮融资以来，长期持股6.74%，未曾有实际减持动作。

图片说明：何氏眼科融资记录，数据来源于同花顺

但先进制造基金早有减持意向。2024年10月，先进制造基金首次披露对何氏眼科的减持计划，拟在2024年12月11日至2025年3月10日期间减持310.6万股（占总股本2%），但最终因市场环境不佳，一股未卖。

图片说明：先进制造基金首次减持记录，数据来源于公告

先进制造基金首次减持未能成功，或与前十大股东扎堆减持、业绩"变脸"，最终导致股价跌入深渊有关。

2024年11月至2025年1月，何氏眼科的另一重要股东北京信中利美信股权投资中心（简称“美信基金”）及其一致行动人鹏信基金已先行减持0.44%，均价22元。

图片说明：美信基金及鹏信基金减持记录，数据来源于公告

2025年开年，何氏眼科的一纸业绩预亏公告又给投资者泼了一盆冷水。公司预计2024年度归母净利润将出现2050万元至3075万元的亏损，与2023年盈利6355.16万元形成强烈反差。这一业绩"变脸"让本已低迷的股价雪上加霜。

图片说明：何氏眼科2024年度业绩预告，数据来源于公告

受以上几个因素影响，何氏眼科股价自2024年12月11日（先进制造基金首次减持启动日）的24.04元一路阴跌，最低探至17.89元，跌幅超25%，市值蒸发近四分之一。

图片说明：何氏眼科2024年11月至今股价走势，数据来源于同花顺

虽然先进制造基金在今年3月对何氏眼科的减持计划未能实施，但其退出的决心已显露端倪。

2021年，该基金曾联合央企乡村产业投资基金各出资81.25万元，持有何氏眼科关联企业沈阳何氏眼产业集团5.26%的股份。然而今年3月25日，这两大基金却悄然退出股东行列，股权由何氏眼科旗下的沈阳眼产业技术研究院接盘。这一关联企业的股权清仓，为后续减持上市公司埋下了伏笔。

图片说明：沈阳何氏眼产业集团股权变更，数据来源于天眼查

对于何氏眼科而言，如何在核心股东减持的压力下维持股价稳定，将成为管理层面临的重要挑战。而投资者更关心的是：这一次减持，是短期波动的前兆，还是长期价值的分水岭？

“先进制造”成色不足：成长乏力、研发羸弱

在政策与资本的双重加持下，“先进制造”概念常常是股票市场的宠儿。这一领域尤其强调高科技与制造业的深度融合，而其中的生物医药及高端医疗器械赛道，更是以前沿技术突破和高成长性为关键衡量标准。

何氏眼科不乏“合成生物”、“基因治疗”等多个生物医药领域热门概念，这些板块近一年涨势喜人，但何氏眼科近一年涨幅仅7.22%，远低于板块涨幅，“蹭概念”的效果并不好。

图片说明：何氏眼科概念板块，数据来源于同花顺

何氏眼科近年在业绩增速与研发投入上双双掉队，与真正的"先进制造"企业渐行渐远，导致股价长期在低位徘徊。

2020-2024年，何氏眼科的营收复合增速仅6.92%，远低于行业头部企业爱尔 眼科15.92%的双位数增长。更严峻的是，何氏眼科归母净利润从2020年的盈利1亿元，一路下滑至2024年亏损2740万元，业绩"变脸"之剧烈，令市场愕然。

图片说明：何氏眼科财务数据，数据来源于同花顺

作为眼科医疗的核心业务，屈光手术本应是高增长的引擎，但何氏眼科的表现却令人失望。

华经产业研究院最新数据显示，2024年我国屈光医疗服务市场规模已达671.3亿元，同比大增23%，2020-2024年复合增长率更突破25%大关，展现出强劲的发展势头。

然而，在这片的市场图景中，何氏眼科却显得格格不入。2020-2024年间，公司屈光手术业务的营收复合增长率仅为5.26%，尚不及行业平均水平的五分之一。更令人担忧的是，2024年该项业务增速不增反降，同比下滑9.08%，与行业23%的高增长形成鲜明对比。且何氏眼科屈光手术营收占比长期徘徊在20%左右，始终未能有所突破。

图片说明：何氏眼科屈光手术营收，数据来源于同花顺

与此同时，何氏眼科的高毛利业务正遭遇侵蚀。屈光手术和视光服务的毛利率持续下滑，进一步削弱了公司的盈利能力。这样的成长轨迹，显然与"先进制造"所要求的高增长、高附加值特征背道而驰。

图片说明：何氏眼科毛利率，数据来源于同花顺

真正的先进制造企业，无一不是以研发驱动增长。在A股医药生物板块，上市公司的平均研发费用率超过10%，头部企业高达15%-20%。然而，何氏眼科的研发费用率常年维持在1%上下，与行业均值相差近10倍。

图片说明：何氏眼科研发费用率，数据来源于同花顺

业绩低迷、研发羸弱，何氏眼科的"先进"标签已名不副实。这也解释了国家队资本近期的减持决心。

值得注意的是，何氏眼科的遭遇并非个案。就在一周前，同样在2017年获先进制造基金投资的博瑞医药也遭遇了3%的减持。这两家企业有个共同点：业绩持续下滑，成长性堪忧。博瑞医药2022-2024年归母净利润连续负增长，2025年一季度更是暴跌79.77%。

图片说明：博瑞医药财务数据，数据来源于同花顺

相比之下，先进制造基金近年重点布局的是埃斯顿酷卓（通用智能机器人）、宁庆数控、地平线机器人等更具"先进制造"属性的硬科技赛道。

图片说明：先进制造基金对外投资，数据来源于天眼查

种种迹象表明，先进制造基金正在加速调整投资组合，将资源向更具战略价值的领域倾斜。对何氏眼科而言，这很可能只是减持序幕的开始。随着大基金退出，公司股价或将面临更大压力。在资本"用脚投票"的当下，何氏眼科亟需向市场证明自己的“先进性”到底在哪里。