全球爆火的稳定币暗藏哪些投资机会？

作者 | 丁卯

编辑 | 郑怀舟

上周，受益于海外中东局势降温以及国内供给端金融支持消费政策等利好的催化，市场风险偏好显著回暖，A股迎来强势反弹，大盘指数突破3400点整数关口，其他关键指数也迎可观涨幅。具体来看，周内，上证综指收涨1.91%；深证成指收涨3.73%；沪深300收涨1.95%；创业板指收涨5.69%；中证1000指数收涨4.62%；科创50收涨3.17%。

从具体表现上，在上半周情绪回暖带动下指数迎来快速上涨，实现“三连阳”，但下半周，受部分获利了结影响，波动性有所加剧。不过整体市场成交仍维持在1.5万亿之上，显示资金活跃度较高，市场情绪乐观。

从板块来看，上周31个申万行业中25个实现上涨，涨幅前三为非银金融、计算机和通信；石油石化、煤炭、交通运输表现最差。概念板块方面，炒股软件、金融科技、光模块和稳定币等板块录得较好表现。

近期，稳定币概念持续火爆，成了A股中弹性较大的新投资机会之一。稳定币的出圈源自6月5日Circle作为“稳定币第一股”在美上市，短短几个交易日就翻了7倍有余。

海外的热度很快传到了国内。先是6月6日，香港特区政府宣布《稳定币条例》将于8月1日正式生效，标志着全球首个针对法币稳定币的全面监管框架落地。随后京东宣布在香港发行稳定币引爆市场热度；阿里、腾讯纷纷披露进度，带动相关概念股集体拉升；而6月24日国泰君安国际公告获得虚拟资产牌照，受此催化公司股价暴涨近200%，而且这意味着香港稳定币路径已经基本实现了从监管——发行——交易——应用的完整通路，对于未来的发展意义重大，这样的利好再度使得稳定币概念股成了资金追捧的对象。从板块整体看，根据wind数据，万得稳定币指数6月5日运营，至今的涨幅已经超过了30%，足可见市场对其偏好。

那么，稳定币究竟是什么？哪些投资机会值得关注？

稳定币是什么？

稳定币是一种特殊的加密货币，既有比特币等加密资产底层的区块链技术，同时又将价值锚定在各类法定货币上（也可以是一揽子货币），以保持币值的相对稳定。

从直观上看，稳定币是将现实世界的法币价值映射到区块链的分布式账户上的一种工具，是连接传统金融与加密货币的桥梁。

由于是加密货币，稳定币本身具备一定的去中心化属性，且由于可以嵌入智能合约，所以支持去中心化金融（DeFi）中的借贷、交易而无需传统金融中介介入，从而在跨境交易中达到降低结算成本、提升结算效率的效果。

但相比比特币等其他加密货币，稳定币又与特定资产挂钩，以法币等资产做足额储备，因此其币值更为稳定。也因为规避了加密货币的高波动性，稳定币更接近传统货币价值存储、交易媒介、计价工具的特征，因此具备交易功能。

从分类上看，根据其维持币值稳定的方式不同，目前稳定币可以分为三种类型：

（1）真实资产（RWA）抵押稳定币。以法币、国债或贵金属等真实资产（Real World Asset，RWA）作为抵押保持稳定的稳定币，代表为2014年由泰达（Tether）公司发行的USDT，1枚USDT对应1美元。

由于该类稳定币有RWA作为抵押背书，且大部分为高流动性资产且监管更规范，因此币值稳定性高，在面对大规模抛售潮时更稳定。

基于此，这类稳定币是目前的主流，其中美元是主要的抵押物。据Defillama数据，截至6月25日，稳定币市场中以RWA为抵押的USDT、USDC合计规模达2,190亿美元，占比达86.6%

（2）数字资产抵押稳定币。以数字资产如比特币等作为抵押保持稳定的稳定币，代表为MakerDAO发行的DAI，面值同样为1DAI对应1美元，其允许用户使用ETH进行抵押。

由于数字资产价格的高度不稳定性，这类稳定币抵押时一般需要超额抵押。以DAI为例，其ETH的抵押率通常为150%或更高。据Defillama数据，截至6月25日稳定币市场中以以虚拟资产抵押的DAI和USDe合计规模占99.6亿美元左右，占比为3.9%。

（3）算法稳定币。无抵押物，仅靠特定算法和智能合约进行供需调节保持稳定的稳定币。 代表为UST/LUNA，其面值同样为1UST对应1美元。

这种稳定币系统通过“燃烧–铸造”机制维持稳定，但纯算法驱动的平衡机制在剧烈波动时，因缺乏风险缓冲，难以抵御大规模赎回与抛压。据Defillama数据，截至6月25日稳定币市场中，纯算法稳定币FRAX的规模仅有1.9亿美元，规模不到0.1%。

疫情后稳定币为何迎来快速增长？

尽管稳定币出现在2014年，但事实上2020年后才迎来飞速发展阶段。根据华泰证券的数据， 2020年初稳定币市值仅为50亿美元左右，但到 2025 年6月中旬已经超过 2500亿美元，年复合增长率（CAGR）超过100%，其中95%以上为美元稳定币，主要由美国、欧盟、土耳其等地投资者持有。

在规模快速扩张的同时，近几年稳定币交易也极为活跃，2024年交易额接近37万亿美元，其中链下交易约为7万亿美元，约占全球SWIFT结算额的0.4%。

那么2020-2024年间，为什么稳定币出现了快速的发展？

首先，从供给端来看，由于稳定币不付息，但在资产端却持有被抵押的国债、银行存款等高流动性资产可以生息，这导致资产和负债端的净息差成为了发行商的主要利润来源。因此，理论上净息差越大，发行机构就越有动力提供更多稳定币。

如前文所述，目前90%的稳定币都是美元稳定币，美债等高安全资产是其主要抵押物，随着疫后美联储开启加息，美债收益率从此前的0附近快速攀升至目前4%左右，带动稳定币发行商的利差迅速走高，如USDC的发行商Circle公司2024年99%的业务收入来自储备资产的利息收入，这无疑增强了机构的发行意愿。

其次，从需求端看，稳定币需求激增的一是近几年比特币等加密货币交易量和波动性的持续提升，增加了对美元稳定币用于加密资产交易的备付金需求。此外，链下应用的快速渗透也是需求激增的另一个原因。近几年随着稳定币的不断成熟，其应用范围已经从早期单纯的加密货币交易扩展至链下交易，尤其是在跨境支付等领域渗持续加速。

稳定币为什么重要？

一是，稳定币扩容迅速，前景空间巨大。根据华泰证券的预测，基准情形下，10年后稳定币的市场规模可能达到4万亿美元甚至更高，是目前规模的16倍以上，隐含年度增长达到32%。稳定币占全球链下结算总额的比例在目前约0.4%的基础上有望提升至3-4%。而美国现任政府的预期显更为乐观。其表示到2029年年底稳定币市值将增长近15倍，达到3.7万亿美元（隐含CAGR约80%）。

二是，从交易者的角度看，在合规框架下，稳定币未来应用场景不断丰富，推动了全球支付方式的技术革新，大幅降低了交易成本，提升交易效率。除直接用于加密资产的交易之外，稳定币可能将更多应用于国际贸易、跨境支付、DeFi金融、供应链金融等等领域。伴随中国企业出海，发展跨境业务、数字经济、虚拟经济的需求大幅增加，将丰富稳定币使用场景。

三是，从国家角度而言，稳定币有望推动人民币在全球贸易和支付中的国际化进程。根据华泰证券的观点，短期内，美元稳定币发展可能仍占有先机，推动全球部分地区“美元化”，成为美元霸权从SWIFT系统到数字时代的延伸。例如，东南亚、非洲等地的中小企业常通过USDT进行跨境汇款，绕过银行和SWIFT系统。这种“非正式美元化”加速了美元在发展中国家的渗透，巩固其储备货币地位。

但中长期而言，根据光大证券的观点，香港稳定币立法的落地有望加速港币、离岸人民币、乃至人民币稳定币的发展，有望成为重构金融支付体系、加速人民币国际化的链上支点。近年来人民币国际化进程显著加快，在 IMF 特别提款权（SDR）中的权重已跃居第三位，仅次于美元和欧元。同时，在 SWIFT 跨境结算系统和各国外汇储备中，人民币占比也持续提升。但与中国经济和金融的国际地位相比，人民币国际化仍有较大发展空间。从人民币国际化角度，以离岸人民币作为储备发行的稳定币，通过与人民币挂钩保证了币值稳定。

投资机会有哪些？

中国香港特别行政区政府于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》，标志着全球首个专门针对法币稳定币的综合监管框架进入实质执行阶段。这同时代表我国在数字金融治理上迈出领先一 步，为稳定币与RWA融合发展带来了合规、安全、可持续的制度土壤。 

在投资安全得到保障之下，具体到投资机会上，从稳定币本身来看，其交易可分为一级市场和二级市场，在一级市场上，稳定币发行机构通常承诺以1枚稳定币兑付1法定货币，但存在较高参与门槛，一般仅有机构用户可以参与，同时要满足客户身份审查（KYC）要求，赎回也存在处理时滞。

稳定币的二级市场则由市场参与者自主交易，价格受供需影响，会围绕1美元的锚定价格上下波动。但由于稳定币的价值波动较小，更接近于“数字现金”或“电子钱包”，且为无息资产，所以从投资上更适合用于资产保值和流动性管理，增值潜力并不显著。

除了稳定币本身以外，投资者可以更多关注稳定币相关产业链的投资机会。根据华西证券的观点，稳定币产业链可以分为上游的基础设施和监管支持、中游的发行、交易、RWA等，以及下游的应用领域。

作为产业链的核心环节，目前香港稳定币的发行方主要包括京东稳定币与圆币等，此外，蚂蚁数科也有积极进展。

京东稳定币已进入沙盒测试的第二阶段，测试重点聚焦于面向零售用户和机构客户的移动端及 PC 端应用产品，涵盖跨境支付、投资交易以及零售支付等核心应用场景。根据华西证券数据相关的概念股如下：

除京东链以外，另一个比较大的受益链条是蚂蚁数科链条。蚂蚁数科是蚂蚁集团旗下专注于数字技术的公司，长期致力于区块链、隐私计算与可信技术的研发与产业落地。近年来，蚂蚁数科积极推进RWA的链上化实践，打造出了一系列具有影响力的项目。 去年底，蚂蚁数科启动中国香港稳定币相关业务筹备，并在完成监管沙盒试点后，计划于2025年《稳定币条例》实施后申请法币参考型稳定币（FRS）发行牌照。根据华西证券数据相关概念股如下：

除此之外，按照产业链功能划分，稳定币相关概念可以分为发行支持、支付、银行改造支持、硬件设备、RWA相关等具体环节。综合多个券商的资料，具体的概念股包括：

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