亚马逊(AMZN.US)物流“三板斧”支撑长期增长 小摩看涨至240美元

智通财经APP获悉，摩根大通在近日发布的研报中，重点分析了亚马逊(AMZN.US)的区域化策略、物流投资周期、对物流即服务(LaaS)的拓展，以及其在美国包裹/承运人市场的份额。该行表示，亚马逊仍是其最看好的投资标的，股票评级为“增持”，对该股到2025年年底的目标价为240美元。

亚马逊的区域化策略推动效率提升

在大流行期间扩建其履约网络并建立了一个与联合包裹规模相当的“最后一公里”运输网络后，亚马逊再次扩大物流布局，并建立了一个新的分拣网络以提升长距离订单的效率和速度。亚马逊在美国推进的区域化履约基础设施改革带来了显著的效率提升，使得2024年连续第二年降低了单位服务成本。2025年第一季度的单位收费同比上升8%，远超运费成本同比增长的3%，显示出2025年迄今服务成本进一步降低的趋势。

区域化带动了同日达(SD1D)配送速度的加快。亚马逊在2024年交付了超90亿个SD1D订单，并在2025年第一季度创下历史新高。由于SD1D提高了用户的购买意愿和频次，亚马逊计划将SD1D设施数量翻倍，而这些设施是亚马逊网络中成本最低的建筑。研究公司MWPVL估计，亚马逊目前在美国运营约600个小包裹配送站，这一规模有望增至950–1000个，从而进一步减少每个包裹的配送距离和单位服务成本。虽然区域化贡献了近期成本节约的主要部分，但仍有进一步降本的空间，包括向区域化入库转变、优化库存布置、扩展SD设施以及加速在整个网络部署机器人和自动化技术。

机器人创新推动供应链自动化

亚马逊也通过在现有和新建履约中心(FC)部署自动化和机器人技术，进一步降低服务成本。亚马逊的第12代履约中心设计结合了机器人、自动化和生成式人工智能(GenAI)技术，将履约、分拣和“最后一公里”配送整合于同一地点，使得分拣中心直接内置于FC中。亚马逊表示，新设计可将处理时间缩短多达25%，扩大SD1D商品品类，并在高峰期将单位服务成本降低多达25%。

MWPVL预计，这些新设施将在未来贡献更多物流量，亚马逊也可能对现有的小件商品FC进行改造，引入分拣中心以进一步节约成本。目前亚马逊已在其零售网络部署了超过75万个机器人，机器人正在执行库存抓取、站内运输、拣选与储存、分拣、自动包装等多项任务，显著提高供应链效率。

小摩预计，亚马逊将继续通过机器人提升效率，目前该公司已在德国的下一代“最后一公里创新中心”部署了7种新机器人，以优化配送站的生产效率。亚马逊正在推广“Vulcan”——其下一代具备触觉的拣选机器人，可拣选/存放FC中约75%的商品，计划未来几年将在欧洲和美国大规模部署。

亚马逊还推出了三项AI创新以优化供应链效率：Wellspring——基于生成式AI的地图技术，用于优化配送路径和地址识别;AI驱动的需求预测模型——每日为数亿商品进行区域级预测;Agentic AI机器人功能——支持自然语言命令理解。

物流即服务(LaaS)正成为增长新机遇

小摩估计，亚马逊物流交付了超过66%的包裹，而其中61%的订单来自第三方卖家。该行认为，亚马逊物流完全有能力吸纳来自联合包裹的部分订单流转(根据该行预测，联合包裹约占亚马逊包裹量的15%)。亚马逊计划到2025年底将SD1D服务扩展至4000多个小型城市、乡镇和农村社区，覆盖数千万美国用户，且截至目前SD1D在美国的交付量同比增长超过30%。

亚马逊还计划在2026年前投资40亿美元拓展农村配送网络，使其每年可多交付10亿个包裹，覆盖13,000多个邮政编码、超过120万英里，并将交付站扩展至200+个，将农村配送网络规模扩大三倍。技术公司Pitney Bowes预计，亚马逊物流在2024年交付了约63亿个包裹，占当年美国22亿包裹总量的约28%。这意味着其包裹量已超过联邦快递和联合包裹，正接近美国邮政服务(USPS)31%(69亿件)的份额。

此外，亚马逊正在进军多渠道履约(MCF)和LaaS领域，近期宣布了一系列新举措。这些举措将扩大亚马逊物流网络覆盖范围，释放更多物流容量，并提升亚马逊物流服务定价能力及第三方卖家服务收入增长。

投资观点

小摩认为，亚马逊作为电商和公共云领域的市场领导者，具备极强的行业地位，而这些长期结构性变革仍处于早期阶段——美国电商仅占经调整零售销售的约20%，该行估计，目前仅有约10%的IT支出在云上，亚马逊在一方/三方库存策略上的灵活性以及Prime会员体系，是其零售业务的重要优势;而其在云服务的多年领先优势，使其在全球市场份额达约31%。

小摩认为，亚马逊正处于多年利润率扩张和自由现金流增长的轨道中，并计划实现北美业务中等个位数百分比以上的运营利润率。高速增长的AWS和广告收入是亚马逊利润率最高的两个业务，为整体利润率和现金流增长提供支撑。

小摩对亚马逊到2025年12月的目标价为240美元，基于该行对2026年750亿美元自由现金流的32.5倍市盈率估算。这一估值溢价高于Alphabet(GOOGL.US)当前约21.5倍的市盈率估值，原因在于亚马逊具有更快的利润增长潜力。