老板电器任建华，财富缩水110亿

提到老板电器，有过一段特别辉煌的历史。

2010年至2020年，$老板电器(SZ002508)$老板电器（002508.SZ）净利润从1.34亿元增长至16.61亿元，10年翻了12倍；尤其是2010年至2017年，年复合增长率更是超过40%。

拐点发生在2017年。

这一年，老板电器净利润增速从上一年的21.08%骤降至0.85%；在此之后，公司业绩出现较大幅度波动。2024年，老板电器净利润15.77亿元，不及2020年水平。

尤其是，跟2020年比，老板电器净利率从20.8%下降至13.87%。

再来看股价。

分水岭同样也是2017年。2010年至2017年，按后复权计算，老板电器从24元上涨至325.77元，涨幅超过1200%。但是，2018年1月至2018年10月，不到一年时间，老板电器最大区间跌幅超过了70%。

此后两年时间，老板电器一度大幅反弹，但是，截至目前，差不多又跌回到前期低点附近。

巅峰时期，老板电器市值超过460亿元；截至目前，仅剩下不到180亿元。按持股比例计算，跟最高点比，实控人任建华财富缩水110亿。

那么问题来了，作为昔日厨电龙头，老板电器还有没有机会？

要回答这个问题，得从老板电器早些年业绩大增的原因说起。

从2010年开始，老板电器便抱上了头部房企的大腿，随着新房销量的爆发，老板电器业绩也迎来了大爆发。巅峰时期，老板电器与超过200家地产公司建立了战略合作关系，覆盖全国超85%的百强房企，工程渠道收入占营收的比重超过20%。

但是，正所谓“成也萧何、败也萧何”，随着房地产迎来拐点，老板电器的好日子也结束了。

其中，又得提到与恒大的关系。

2017年，老板电器与恒大达成战略合作，靠着这层关系，公司营业收入和净利润继续保持增长，似乎走出了“失速”的困境，但是，作为代价，公司应收账款急剧飙升。

2017年至2020年，老板电器应收账款从3.71亿元增长至10.08亿元；到2021年，更是进一步飙升至15.98亿元。

从2021年开始，老板电器遭受房地产下行，以及应收账款集中计提的双重冲击。

2021年至2024年，我国新房销售面积分别为17.94亿平方米、13.58亿平方米、11.17亿平方米和9.74亿平方米，差不多减少了一半，回到了2009年时期的水平。

所以，老板电器遭遇的业绩压力可想而知。

不过，需要特别说明的是，受冲击的不单单是老板电器。

以2024年为例，帅丰电器、浙江美大、火星人净利润分别下降68.21%、76.21%和95.5%；华帝股份尽管净利润保持增长，但净利率不到10%，而且，今年一季度也出现了下滑。

也就是说，相比于同行公司而言，老板电器的表现并不算特别糟糕，甚至还算不错。

回到前面的问题，老板电器还有机会吗？

我认为，机会体现在两个方面。

第一，截至目前，老板电器的资产负债率仅30%，短期借款和有息负债极低，同时，经营现金流净额非常出色，抗周期能力强；第二，房地产市场已经连续多年下滑，随着越来越多刺激政策的出台，行业有望企稳回升，考虑到公司毛利率仍保持在40%以上，盈利能力有望迅速回升。

更主要的是，截至目前，老板电器市盈率仅11倍，属于是非常低的水平。

当然，也不是没有挑战。过去几年尤其是今年一季度，美的集团、海尔智家以及小米家电保持高速增长，相比于厨电细分品牌，越来越多的消费者青睐大家电品牌，这对老板电器来说，并不是一个好消息。

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