【券商聚焦】申万宏源首予蒙牛乳业(02319)“买入”评级。 机构指公司盈利能力有望得到修复

金吾财讯 | 申万宏源发研报指，2024年由于需求环境疲软，蒙牛乳业(02319)主动进行渠道库存的优化，当前公司的库存水平、渠道库存预计均回落到正常区间，轻装上阵有望实现恢复性增长。另一方面，公司根据环境变化，计提商誉减值11.5亿，其他无形资产减值(主要为贝拉米商标减值)34.9亿。展望2025年，随着库存压力缓解，以及减值风险出清，预计盈利能力有望触底回升。

该机构表示，当前上游奶源去化已初显成效，体现为社会散奶价格已经企稳回升，展望下半年，在牛肉及肉牛价格上涨、饲料成本不确定性加大，以及牧场现金流依然承压的环境里，预计原奶产能会持续出清，行业供需平衡的不确定性在于需求端。但是整体而言，该机构判断2025年奶价有望环比企稳，一方面当前奶价水平意味着成本红利依然存在，另一方面产能出清有望带来减值风险的减少，以及竞争格局改善，公司盈利能力依然有望得到修复。

该机构预测2025~2027年公司实现营业收入904.4/940.3/973.4亿，分别同比增长1.99%/3.97%/3.52%；归母净利润46.7/56.5/61.2亿，分别同比增长4371%/21%/8%，最新收盘价对应PE分别为12/10/10x。该机构选取伊利股份、新乳业、光明乳业、中国飞鹤为可比公司，可比公司2025~2027年PE分别为21/18/15x，考虑到伊利股份在业务结构、资产质量等维度和蒙牛乳业具有较高的可比性，该机构参考伊利股份2026年PE为14x，该机构给予公司未来一年814亿元人民币的目标价，当前市值还有40%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。