火电股投资的三个半确定性

现在大家对火电股的关注重点，主要在煤价和电价上。

由于火电80%左右的电量电价在年初就通过长协电价确定了，所以从每年的角度来看，确实还有可能出现长协电价定的过低，但年内煤价出现暴涨导致火电亏损的情况。

虽然在我看来，近几年不用担心这个问题，因为煤炭供给整体宽松，而且火电的地位越来越重要、电价谈判能力越来越强。

但如果长期纠结这个问题，就会陷入电价和煤价博弈的怪圈，导致发现不了火电股显而易见的确定性。

如果我们不纠结于电价和煤价，向深看一层，就能够很轻易的看到火电股的三个半确定性（以华电为例）：

容量电价。按照《关于建立煤电容量电价机制的通知》，2026年起各地通过容量电价回收煤机固定成本的比例提升至不低于50%，也就是每GW煤机每年容量电价收入不低于1.65亿元。容量电价由全体用户承担、电网向电厂支付，基本不存在打折或者拖欠的可能性。华电当前煤机权益装机33.6GW（不考虑本次资产注入），2026年开始，容量电价收入最低55.44亿元。

PS:一些朋友认为对容量电价的作用不能估计过高，因为从这两年的年度长协电价来看，容量电价是计入其中的，意味着所谓的容量电价已经成为了市场化电价的一部分，而不是独立的利润来源。我们假设这个观点正确，容量电价对增量利润的贡献为0，那就意味着容量电价政策只不过是玩了一个数字游戏，给煤电画了一个大饼，这显然是不可能的。2024年华电扣非归母净利润53.5亿，总不至于2026年开始，华电除了煤机容量电价之外，电量电价、辅助服务收益、燃机收益整体亏损吧？保守起见，我觉得可以认为容量电价是增强了火电盈利的稳定性，是保底利润，而不是增量利润。当前的电力股估值太低了，即便如此考虑，仍然对火电的估值有很大的促进作用。

辅助服务收入。辅助服务收入是指发电企业或其他经营主体通过提供除电能生产外的辅助服务所获得的收入。煤机灵活性改造后，可通过为风光提供调峰、调频、备用等服务获得辅助服务收入，这部分由电网代为向电厂支付，也基本不存在打折或者拖欠的可能性。之前我看过一份华能的一季度业绩会纪要，表示公司一季度辅助服务收入超过18亿（应为控股装机口径），换算到华电的权益装机，全年华电辅助服务收入大概率会超过20亿。

高峰期发电。煤机经过灵活性改造，成为调节和备用电源后，大发时段往往是高电价时段，避开了风光大发的低电价时段，这就意味着煤机的度电利润不会太差，离亏损更是还远得很呢。

半个确定性：煤炭供给过剩。我无意挑起火电粉和煤炭粉的对立情绪，只说两个显而易见的事实：1.政策这两年在引导煤价下降，当前煤价正处于570—770的合理区间；2.前几年预期的煤炭供需缺口到2025年了还没有出现。今明两年煤价大概率不太好，但毕竟不是火电股投资的核心逻辑， 所以是半个确定性。

综上所述，在不考虑煤价下降的增量利润，且保守估计容量电价作用的情况下，2026年华电煤机部分会有75亿左右的稳定利润，而2024年，华电扣非归母净利润53.5亿。所以，还要什么自行车呢？$华电国际电力股份(01071)$ $华能国际电力股份(00902)$ $华润电力(00836)$