和美药业A股夭折冲刺港股：无商业化持续亏损，经营现金流欠佳

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，赣州和美药业股份有限公司（以下简称：和美药业）递表港交所。

在此之前，公司曾一度寄望于冲刺A股上市。2023年4月，和美药业与安信证券（现更名为国投证券）订立辅导协议，并向中国证监会江西监管局提交了A股上市辅导备案申请。

2023年7月1日-9月30日，安信证券对和美药业开展了辅导工作，期间发现公司内部控制制度需要改进和完善，募集资金投资项目方案尚未确定等问题，并提出了相应的解决方案。2025年5月，和美药业终止了A股上市辅导协议，转而向港交所提交了上市申请。

作为一家专注于自身免疫性疾病和肿瘤治疗的小分子药物研发的生物制药公司，和美药业在银屑病、白塞病和炎症性肠病等领域的创新药物开发中处于行业前沿。然而，公司目前尚无获批商业销售的产品，2023年和2024年分别实现其他收益405万元、529.8万元，但同期亏损额分别高达1.56亿元、1.23亿元。

与此同时，公司经营活动现金流持续流出，2023年和2024年分别为-1.41亿元、-9125.8万元，资金压力较大。此外，公司流动负债净额在2025年3月末达到2545.8万元，负债比率有所上升，财务状况值得关注。

持续亏损，暂无获批商业销售的产品

天眼查显示，和美药业成立于2019年4月，公司致力于发现和开发针对自身免疫性疾病和肿瘤的小分子药物，并在银屑病（“Ps”）、白塞病（“BD”）和炎症性肠病（“IBD”）和创新化学疗法开发中处于行业前沿地位。

截至最后实际可行日期，和美药业已开发七个小分子候选药物，针对具有高度未满足需求的自身免疫和肿瘤疾病。截至最后实际可行日期，当中四种候选药物处于II期、III期临床试验或NDA阶段，适用于12种适应症。

截至最后实际可行日期，和美药业有三款处于临床前阶段并正在进行I期临床试验的候选药物。Hemay183和Hemay5087为广谱抗肿瘤药物。它主要用于治疗晚期实体瘤。截至最后实际可行日期，公司正在进行Hemay183和Hemay5087的临床前研究。

2023年-2024年（以下简称：报告期内），和美药业实现其他收益分别约为405万元、529.8万元；同期，年内亏损分别约为1.56亿元、1.23亿元。

和美药业目前并没有获批准商业销售的产品，亦未自产品销售产生任何收益。

中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，和美药业目前尚无获批商业销售的产品，这在生物制药领域是比较常见的现象，因为新药研发周期长、投入大。然而，持续亏损可能会对其市场竞争力产生一定的影响。

“从短期来看，在市场竞争中，其他拥有已上市产品并能产生稳定收入的企业可能会在市场份额争夺等方面更具优势。例如，在一些疾病治疗领域，已有药物获批的公司通过产品的销售和市场推广，能够快速占领市场，建立品牌认知度。”

“从长期来看，如果和美药业不能尽快实现产品获批上市，扭转亏损局面，投资者和客户可能会对其长期发展产生疑虑。对于投资者而言，长期亏损意味着公司的盈利能力尚未得到验证，投资回报的不确定性增加。对于客户（如医疗机构、患者等），他们可能会更倾向于选择已经经过市场验证的、有成功产品的企业作为合作伙伴。”

报告期内，公司绝大部分的亏损来自研发开支以及一般和行政开支。各期，研发开支分别为1.23亿、9698.7万，一般和行政开支分别为2793.6万、3330.4万。

和美药业指出，2024年研发开支同比减少主要是由于(1)Mufemilast PsIII期试验的临床试验费用因该产品进入NDA阶段而有所减少；及(2)Hemay022III期临床试验期间，治疗及安慰剂组的患者入组数量减少，导致临床研究及服务费下降。

于往绩记录期间，临床研究和服务费减少主要是由于与II期和III期临床活动相关的费用减少。相较于2023年，于2024年III期临床研究和服务费减少主要是由于Mufemilast用于Ps和推动Hemay022用于BC的III期临床活动完成。同样的，相较于2023年，于2024年II期临床研究和服务费减少主要是由于Mufemilast用于AS的临床活动完成以及用于AD和BD的开支减少。

在亏损持续的情况下，2023年-2024年，公司创办人、董事长、总经理及执行董事张和胜酬金总计分别为995.6万、1024万，其中，以股份为基础的支付分别为828.1万、830.4万，基本薪资分别为91.4万、120.1万；陈英伟（张和胜的侄女婿，执行董事、副总经理兼董事会秘书）酬金总计分别为177.7万、177.5万。

股权结构方面，截至最后实际可行日期，张和胜通过赣州和胜及赣州和毅（分别持有公司约21.29%及3.92%股份）合计控制约25.22%本公司投票权。其配偶郭雪梅通过香港和美控制约21.29%公司投票权。

因此，张和胜和郭雪梅夫妇合共控制约46.51%公司投票权，并连同赣州和胜、香港和美及其控股公司以及赣州和毅构成控股股东。

经营活动现金流持续流出，负债比率有所上升

各期末，和美药业的现金及现金等价物分别为4571.7万、1.50亿。

和美药业的现金主要用于为候选药物的临床研发提供资金。由于在往绩记录期间并无任何销售收入，于2023年及2024年的经营活动产生的现金流量净额分别为-1.41亿、-9125.8万，主要是由于研发开支以及一般和行政开支所致。随着管线取得进展和产品获得监管批准，预计将产生经营性现金流入，从而改善现金流状况。

于2024年，公司的经营活动所用现金净额为9125.8万，该金额为公司的除所得税前亏损1.23亿（经就非现金和非经营项目作调整），主要为：(1)物业、厂房及设备折旧1350万；(2)定期存款利息收入400万；(3)利息开支380万；及(4)以股份为基础的支付1160万。该金额因下列各项而进一步调整：(1)预付款项和其他应收款项减少330万，主要由于增值税退税；(2)贸易应付款项和应付票据增加280万；及(3)应计费用和其他应付款项减少60万，主要是由于公司终止A股上市尝试后专业服务费应付款项减少。

宋向清指出，持续的经营活动现金流量净额为负会对公司的资金周转产生负面影响。现金流量是企业资金周转的血液，经营现金流为负意味着公司在日常经营活动中现金支出大于现金流入。和美药业在新药研发、临床试验、设备购置等方面需要大量的资金投入，并且没有产品获批销售带来的现金流入来平衡。

“这种状况会增加公司的财务风险。企业需要依靠外部融资（如股权融资、债务融资等）来维持运营。随着经营活动现金流量净额持续为负，公司的偿债压力可能会加大，同时再融资的难度也可能增加。如果融资渠道不畅，公司可能会面临资金链断裂的风险，影响到研发项目的推进以及公司的正常运营。”

2023年-2024年、2025年前三月（未经审计），和美药业的流动资产总值分别为5405.2万、1.61亿、1.15亿；流动负债总额分别为9355.1万、1.57亿、1.41亿。

2023年末，公司的流动负债净额为3949.9万，2024年末的流动资产净值为445.8万，2025年3月末的流动负债净额达2545.8万。

截至2023年12月31日，流动负债净值为3949.9万，而截至2024年12月31日的流动资产净值为445.8万。流动负债净值状况转变为流动资产净值状况主要是由于现金及现金等价物增加1.04亿所致，而这主要由于融资活动而收到投资所得款项。截至2025年3月31日，由于2025年第一季度的净亏损，流动负债净额为2545.8万。

各期，公司负债比率分别为14.5%、21.6%；流动比率分别为0.6倍、1.0倍。2024年资本负债比率同比增长，原因是流动借款增加导致债务总额增加超过资产总额增加。

宋向清指出，负债比率的上升在一定程度上会影响公司的偿债能力。2023年-2024年负债比率从14.5%上升到21.6%，并且2025年3月末流动负债净额达2545.8万元。这意味着公司的负债在增加，相对于资产的比重也在提高。

“对于短期偿债能力而言，流动负债的增加可能会使公司的流动比率和速动比率下降。如果公司的流动资产不能及时变现来偿还流动负债，可能会面临短期偿债危机。从长期来看，较高的负债比率会增加公司的财务杠杆，一旦公司经营环境恶化或者融资成本上升，公司的财务负担会加重，偿债能力会进一步受到考验。”（港湾财经出品）