首富破局HPV疫苗 万泰生物能否重回千亿市值【医药视界】

《投资者网》蔡俊 

疫苗寒冬下，万泰生物（603392.SH，下称“公司”）放招。 

6月，公司公告获批上市九价人乳头瘤病毒（HPV）疫苗（商品名称：馨可宁®9）。该药品为全球第二个、国产首个九价HPV疫苗，也标志中国成为继美国后第二个具有独立自主供应该产品的国家。 

公告一出，行业和市场也为之共振。一方面，国产替代成为现实。另一方面，公司市值自跌破千亿后，或有了重回的迹象。 

此一时非彼一时 

喊了多年的国产替代，终于成为现实。但市场猜得到开头，却估不到结尾。 

HPV疫苗的种类，分为二价、四价、九价等，每个数字代表覆盖的病毒类型。公司获批前，国内同品类仅有智飞生物代理的默沙东九价疫苗，公司、沃森生物、葛兰素史克等销售二价品类为主。 

九价HPV疫苗，向来是国产替代的终极目标。截至目前，博唯生物、康乐卫士、瑞科生物、沃森生物等九价HPV疫苗也均进入临床三期阶段。其中，瑞科生物和康乐卫士表示将于2025年和2026年申请产品上市。 

但此一时并非彼一时。众多国产厂家决定开发时，九价HPV疫苗还是市场的香饽饽，女性群体支撑起庞大的接种规模。但自2024年起风向大变，该类产品似乎“卖不动”了。 

2024年三季度财报电话会上，默沙东就表示因中国库存高企，减少对智飞生物的HPV疫苗出货量，并认为中国区销售额的下降将持续至2025年。 

2024年，智飞生物营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为260.7亿元、20.18亿元，各自同比下降50.74%、74.99%。今年3月，该企业副董事长蒋凌峰公开表示：“疫苗的研发投入大、周期长、风险高，需要大量研发资源的投入。近些年疫苗企业回款难给行业资金链带来了巨大压力，行业可持续发展面临严峻挑战。” 

接种人群意兴阑珊，市场猜测的理由众说纷纭。自2023年以来，国产二价品类的价格从最初329元/支降至86元/支，再继续下探至27.5元/支。二价品类的内卷，或对行业生态造成一定影响。 

截至目前，进口九价HPV疫苗的国内定价约1300元/针，完成全程3针需要近4000元。公司开发的同类产品，9岁至17岁接种两针，18岁至45岁接种三针，价格还未公布。 

雪中送炭 

无论如何，对万泰生物而言，九价HPV疫苗的获批是一次雪中送炭。 

2024年，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为22.45亿元、1.06亿元，各自同比下降59.25%、91.49%。疫苗行业的寒风，吹到每家企业。 

今年一季度，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别约4亿元、-0.53亿元，各自同比下降46.76%、141.98%。公司表示，疫苗板块收入回落，主要受市场调整、政府集采及九价HPV疫苗扩龄等影响。 

因此，九价HPV疫苗的商业化箭在弦上，对增收公司收入有积极影响。截至目前，公司该类产品获批的产能为2000万支，渠道端已经覆盖国内31个省市、超97%区县。计上过去二价品类的销售经验，商业化“果子”或很快结出。 

换言之，留给默沙东的时间或许不多。但该外资厂商仍有一项优势，今年1月其HPV疫苗获批新适应症，四价适用于9到26岁、九价适用于16到26岁的男性接种。目前，公司的九价仅适用于女性，但开发团队已启动男性适应症三期临床。 

这边九价品类蓄势待发，那边二价品类在国内极度“卷”价格的形势下，出海成为增量的来源。 

2024年，公司境外收入2.16亿元，同比增长42.59%，但因成本大涨，导致毛利率同比下降28.03%至33.04%。截至同期，公司二价HPV疫苗获得21个国家的市场准入，主要集中在亚洲、非洲、拉丁美洲等地。 

市值能否重回千亿 

2020年4月，万泰生物登陆上交所，市值迅速突破千亿。那一年，公司实控人钟睒睒登顶《福布斯》中国首富。彼时，市场发现这位农夫山泉的创始人早已布局大健康赛道。 

实际上，钟睒睒能切入赛道，主要与携手厦门大学的开发团队有关。双方的合作始于20年前，并于2019年上市二价HPV疫苗。本次九价品类获批，以大肠杆菌作为表达系统，特点是制备简单、成本低廉，因此销售价格有望较此前同类产品更低。截至今年5月，仅九价HPV疫苗，公司已完成研发投入约10亿元。 

当时公司市值能破千亿，主要靠HPV疫苗和新冠诊断产品的大卖。但时代的红利转瞬即逝，后来的一次押注，并未重现辉煌。 

2021年初，公司公告以5400万元购买位于北京的工业用地及其厂房，用于鼻喷新冠疫苗生产线建设。经初步测算，该项目总投资4.69亿元，建设周期计划1年。 

但之后，形势的反转令这场投资“变味“。曾靠新冠疫苗赚得盆满钵满的科兴生物，宣布停产同类产品。2023年，公司宣布终止鼻喷新冠疫苗的产线，累计投入1.2亿元，其市值也跌破千亿。 

时至今日，公司的业绩基本盘还是诊断业务。2024年，公司体外诊断收入16.09亿元，同比增长4.91%。其中，试剂、仪器、活性原料分别为14.33亿元、0.39亿元、0.23亿元。

截至目前，公司市值约800亿元左右。能否借助新产品上市重回千亿俱乐部，值得追踪。（思维财经出品）■