迎驾贡酒业绩增长背后的周转困局：库存占流动资产“半壁江山”

库存结构分析显示，这些存货主要为液态酒（基酒和成品酒），其高企可能反映两方面问题：一方面，公司可能为应对原料成本上涨而提前囤积基酒，但这种战略性储备应与市场需求相匹配；另一方面，也可能是终端动销不畅导致成品酒积压。结合合同负债下滑和一季度业绩变脸来看，后一种情形的可能性正在增大。

6月22日晚间，迎驾贡酒发布了2024年审计报告的更新公告。尽管容诚会计师事务所对财务报表出具了无保留意见，认定其“公允反映了公司财务状况”，但这份看似常规的年报更新却因几个关键财务指标的异常波动而显得耐人寻味。

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在白酒行业走势分化的背景下，迎驾贡酒2024年交出了一份营收净利双增长的“成绩单”，但拆解数据细节却能发现，其库存规模膨胀、现金流走弱、合同负债下滑等迹象明显。这些矛盾的信号不仅解释了审计机构突然更新报告的市场关切，更折射出这家区域酒企在行业分化加剧时期的真实生存状态。

营收净利双增下的增长质量疑问

从财报数据来看，迎驾贡酒2024年实现了73.44亿元的营业收入，同比增长8.46%；归母净利润达到25.89亿元，增速13.45%，延续了过去几年业绩稳步增长的态势。然而，这一看似稳健的增长曲线背后却暗藏隐忧。

纵向对比可见，公司营收增速已从过去三年的两位数回落至个位数，呈现出增长动能减弱的趋势。更值得警惕的是，2025年一季报突然出现营收同比下滑12.35%、净利润下滑9.54%的"开门黑"，这种走势突然转向的财务表现也使得市场对2024年业绩增长的可持续性产生质疑。

数据来源：Wind

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深入分析收入结构可以发现，公司2024年度销售商品、提供劳务收到的现金为78.34亿元，仅微增2.22%，与营收增速存在明显差距，反映出部分收入可能依赖账期延长或渠道压货等短期手段。

尽管2024年净利润实现双位数增长，但公司货币资金余额却从2023年的22.42亿元骤降至13.16亿元，跌幅达到41.3%；经营活动现金流净额同比下滑12.88%至19.07亿元，打破了自2020年以来的持续增长趋势。这种“纸面富贵”现象或意味着盈利质量的下滑，需要从现金流向中寻找答案。

细究现金流量的构成，可见两大异常：一是“支付的各项税费”同比激增39.27%至30.36亿元，远超利润增速，可能存在前期税务调节或稽查补税情况；二是"支付的其他与经营活动有关的现金"增长15.88%至5.18亿元，这类模糊项目的大额支出往往隐藏着渠道返利、市场推广等非透明成本。

更值得注意的是，在货币资金减少近10亿元的同时，公司并未进行大规模资本开支或现金分红，这笔“消失的现金”去向成谜，有待管理层进一步解释。现金流如同企业血脉，其异常波动往往比利润变化更能提前反映经营实质，迎驾贡酒这一指标的走弱，是否预示着其资金链正在承受鲜为人知的压力。

与此同时，公司合同负债（预收款）从2023年的7.33亿元降至5.78亿元，同比下滑21.15%，这一关键先行指标的弱化，直接反映了经销商打款意愿的降温，或预示着未来收入端可能面临更大压力。在白酒行业，合同负债常被视为观察企业市场话语权的"温度计"，其持续下滑往往意味着渠道信心动摇或产品竞争力弱化，这一变化在后续经营中需要持续关注。

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库存高压：流动资产"半壁江山"背后的周转困局

审计报告特别将存货问题列为关键审计事项，这一操作本身也传递出较为明显的市场信号。截至2024年末，迎驾贡酒存货账面价值高达50.43亿元，占总资产的37.67%，占流动资产的51.15%，意味着公司超过一半的流动资产都被库存所占据。

2024年，迎驾贡酒的流动资产规模达到98.62亿元，同比增长7.59%，延续了近年来的增长趋势。然而，拆解流动资产结构可以发现，其增长动能正逐渐从流动性较强的现金类资产，转向周转效率较低的存货资产。其中，存货规模的增长尤为突出，2024年存货金额攀升至50.43亿元，同比增速高达12.77%，不仅超过流动资产整体增速，更占流动资产的51.15%，首次突破半数关口。

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存货周转天数方面，公司从2022年的767.75天攀升至2024年的892.86天，2025年一季度进一步升至945.38天，创下历史新高。公司存货周转天数接近三年，意味着产品变现能力已显著弱于汾酒（521.81天）、古井贡酒（637.62天）等可比公司，这种效率差距在行业调整期将更加致命。

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库存结构分析显示，这些存货主要为液态酒（基酒和成品酒），其高企可能反映两方面问题：一方面，公司可能为应对原料成本上涨而提前囤积基酒，但这种战略性储备应与市场需求相匹配；另一方面，也可能是终端动销不畅导致成品酒积压。结合合同负债下滑和一季度业绩变脸来看，后一种情形的可能性正在增大。

白酒行业素有“存货越多，减值风险越大”的特点，尤其是中低端产品价格弹性较大，一旦渠道库存高企，极易引发价格倒挂和恶性循环。迎驾贡酒作为主力产品价格带集中在100-300元区间，这一市场竞争尤为激烈，库存周转效率的持续恶化可能预示着更深层的渠道问题。

此外，纵观迎驾贡酒的财务表现，表面上的业绩增长难以掩盖深层的结构性挑战。作为徽酒代表之一，公司长期深耕安徽及周边市场，省内市场销售占比近乎七成，但在全国化拓展上成效有限。2024年库存与现金流的同步恶化，实则反映了区域酒企在行业分化期的普遍困境：一方面要加大投入维持市场份额，另一方面又面临一线名酒渠道下沉的挤压。

审计报告的更新动作，某种程度上可视为对潜在风险的预先提示。白酒行业正经历从增量竞争向存量竞争的转型，市场对企业的评估标准也从规模增速转向经营质量。迎驾贡酒若不能有效解决库存去化等问题，恐将在行业洗牌中逐渐被边缘化。

作者 | 沈言

编辑 | 吴雪

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