“新禁酒令”下，茅台金融属性会退潮吗？

    上周末，茅台酒价格继续下跌。从公开数据显示，6月21日25年飞天茅台原箱批价为1945元/瓶，6月22日25年飞天茅台原箱批价为1935元/瓶，两天跌了15元。6月22日25年飞天茅台散瓶批价已经跌至1870元/瓶。与之相比，从专卖店的飞天价格表现来看，整体价格走势却比较平稳。

    从今年5月18日以来，茅台基本上呈现出酒价与股价齐跌的走势。短短一个月的时间，25年飞天原箱与散瓶批价已经失守2000元关口，茅台股价也自高位下跌10%以上。在茅台酒价与股价齐跌的背后，禁酒令成为了价格下跌的导火索。在“新禁酒令”下，茅台金融属性会退潮吗？

    在“禁酒令”发布之初，由于个别地方对“禁酒令”的解读不同，从而导致了个别地方采取“层层加码”乃至“一刀切”的措施。随着“新禁酒令”对违规吃喝有了明确的认定标准，“新禁酒令”对白酒、餐饮行业的影响开始有所缓和。禁酒令的纠偏，也从最大程度上避免了“一刀切”的问题。

    不管禁酒令的规则发生了哪些变化，但有一点是不变的，即在“新禁酒令”下，如果相关人员触碰到“违规吃喝”的认定标准，那么是不允许的。从某种程度上分析，在“新禁酒令”的影响下，未来白酒行业在公务消费的收入占比上，还会持续下降。

     “新禁酒令”下，可能会影响到部分需求，从而导致白酒股纷纷提前计提公务消费收入骤减的潜在损失。白酒股票的股价大幅下跌，既有收入增速放缓预期的忧虑，也有情绪化抛售的因素。在市场处于空头主导的环境下，情绪化抛售对股价的影响更明显。

    虽然“新禁酒令”对违规吃喝行为有了明确的限制，但对白酒行业而言，这一次“新禁酒令”的实际冲击影响是比较有限的。

    2012年，白酒行业曾经出台了“禁酒令”的措施。在“禁酒令”的影响下，白酒企业开始纷纷转型，逐渐降低对公务消费收入的依赖度。据数据统计，2012年前，白酒公务消费收入的占比高达40%左右，但十多年后的今天，白酒公务消费收入的占比不足5%，可见即使未来公务消费占比会无限接近零，但也不会对白酒企业造成太大的冲击影响。如今，不少白酒企业已经依赖商务宴请、大众消费，逐渐让中高端白酒回归到大众生活之中。

    在白酒行业中，曾经有一种说法，白酒行业会把白酒企业分为两类，一类是茅台，另一类是其他白酒企业。究其原因，茅台的金融属性很强，而且多年来其特有的金融属性，已经形成了茅台的护城河。

    以飞天茅台为例，它可以分成几个价格，一个是出厂价，一个是零售指导价，一个是散瓶或原箱批价，还有一个是市场价。

    在上文中，我们提及的是散瓶批价和原箱批价。即使这两个价格已经失守2000元大关，甚至加速往1900元的整数关口靠拢。但是，与飞天茅台的零售指导价相比，依然存在400元以上的价差空间。与出厂价格相比，依然存在高达700元以上的价差空间。

    长期存在高昂的价差空间，无疑增强了茅台酒的金融属性。在高价差的背后，得益的往往是大量囤货的经销商与黄牛。对消费者来说，他们往往无法用1499元的官方指导价格买到茅台酒，却需要用2000元以上的价格才能够买到茅台酒，中间巨大的价差利润都被囤酒套利者拿走了。

    让茅台酒回归初心，回归到大众消费身上，让更多消费者可以用合理的价格买到茅台酒。或许，这也是茅台酒回归初心的目标。站在茅台的角度考虑，当飞天茅台酒的批价与零售指导价的价差空间进一步缩小，将可以进一步打击黄牛行为，并进一步提升直销的比例，让消费者买到合理价格的茅台酒同时，也保障了茅台酒的品质。

    茅台酒价格持续下跌，并不是意味着其金融属性将会退出历史舞台。在茅台酒的历史走势中，曾经出现了几次市场价接近出厂价的现象，但这并不影响茅台酒的金融属性与行业龙头地位。如今，茅台酒批价与出厂价仍然有700元以上的价差空间，与零售指导价存在400元以上的价差空间，这个价差空间可能会进一步缩小。当价差空间缩小到合理的水平时，茅台也可能会出台控量控价的措施，以稳定茅台酒的价格体系。

    面对贵州茅台股价的持续下跌，本质上是市场对未来白酒行业业绩增速放缓的担忧预期，也是当下白酒行业供需结构变化的市场反应。对茅台以及其他白酒股而言，不妨参考苹果公司的做法，在业绩增速放缓的时候，可以加大股票回购注销的力度，或者加大现金分红比例，通过这些手段维持公司的估值定价体系。苹果公司业绩增速显著放缓，却依靠千亿美元的回购与分红，一直维持着较高的估值定价水平。$贵州茅台(SH600519)$