暴涨340%，博通涨疯了

公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。

来源：内容编译自彭博。

两年多来，关于最大、最重要的科技公司的讨论总是围绕着同样的七只股票。现在，华尔街的一些人开始主张，博通公司也应该加入到这场讨论中。

在人工智能计算设备上的持续投入，大幅提升了这家芯片制造商的收入和利润，推动其股价自2023年初以来上涨了340%以上，并使其跻身市值至少1万亿美元的精英股票行列。与此同时，特斯拉公司——最初被称为“七大企业”之一——今年已暴跌22%，原因是首席执行官埃隆·马斯克进军美国政坛引发了对这家电动汽车制造商的强烈反对。

另一方面，据彭博社汇编的分析师预测，博通预计其2025财年的销售额将增长22%，2026财年将增长21%。这一增幅在“七大巨头”中仅次于英伟达公司。这七大巨头包括亚马逊公司、微软公司、Meta Platforms Inc.和Alphabet Inc.。相比之下，特斯拉的营收预计今年将萎缩1%。

Jonestrading 首席市场策略师迈克尔·奥罗克 (Michael O'Rourke) 表示： “博通 将是特斯拉的一个不错的替代品。”奥罗克是 2023 年初首批使用“七侠荡寇志”绰号的人之一。“与此同时，我们目睹了博通的业务随着人工智能领域的发展而增长，而特斯拉的核心业务却受到了挑战。”

自 2023 年初以来，“七大企业”带动标准普尔 500 指数上涨，成为热门股。推动涨势的动力源于这些公司占据主导地位的市场，这些地位带来了强劲的收入和利润增长。

然而，近几个月来，由于美国总统唐纳德·特朗普的关税政策以及其他个人担忧带来的不确定性，这些股票的走势出现了分化。今年迄今为止，这七家公司中有四家股价下跌，其中苹果股价跌幅最大，原因是投资者担心其人工智能战略及其在中国的业务。

博通的业务范围十分广泛，从iPhone使用的WiFi和蓝牙芯片，到服务器虚拟化和网络安全软件，这得益于其首席执行官陈福阳近二十年来的一系列收购。然而，真正推动其收入增长并使其成为人工智能支出巨大受益者的，是其定制芯片设计和网络半导体业务。

该公司股价在 2025 年小幅上涨 8%（此前两年每年都翻一番），使其市值达到 1.2 万亿美元，成为标准普尔 500 指数中价值第七高的公司，超过特斯拉和伯克希尔哈撒韦公司。

持有博通股票的永久投资组合基金 (Permanent Portfolio Family of Funds) 总裁兼投资组合经理迈克尔·库吉诺 (Michael Cuggino) 表示：“根据未来的业务前景、最近的经营业绩、对未来的预期以及过去几年的股票回报，你绝对可以认为博通属于这一类。”

当然，这种增长代价高昂。博通的预期市盈率约为33倍，高于大盘和“七大巨头”中的大多数公司。这或许可以解释为什么自本月早些时候该公司发布财报以来，其股价一直承压。财报显示，尽管该公司股价较4月份低点上涨了75%以上，但未能给投资者留下深刻印象。

诚然，与其前身“FAANG”一样，“七雄争霸”只是一种朗朗上口的称呼，指的是构成某种趋势的一组股票。本着这种精神，一些人认为特斯拉仍然应该成为讨论的一部分。

“如果评选‘七巨头’的目的是关注那些利用人工智能带来重大结构性变革的公司，那么你就不会把特斯拉剔除，因为它也正处于这个领域的中心地带，尤其是在机器人技术方面，”持有特斯拉和特斯拉股票的Laffer Tengler Investments Inc.投资组合经理马克·沃纳(Mark Werner)表示。“我们为什么不能直接把它列为‘八巨头’呢？”

博通将受益于推理需求暴涨

博通股票与 Nvidia、Alphabet 和微软一起呼吁人工智能推理需求激增，并指出这种快速增长可能会推动 2026 年下半年对定制硅片的需求增加，并随之带来更高的人工智能收入。

尽管有内联印刷版和指南，博通的AI收入仍高于华尔街对明年300亿美元目标的预期，两年内增长近150%，随着集群规模的扩大，推理和网络业务的推动作用日益增强。AI收入增长也符合博通对潜在市场60%复合年增长率的预测。

随着推理需求的增长，博通正巩固其在人工智能领域第二的位置，并具备取得成功的关键因素。然而，其估值高于英伟达，似乎已经反映出其2027年人工智能收入增长超出预期，复合年增长率可能接近70%以上，因为两家公司在人工智能驱动的收入方面存在1600亿美元的差距。

推理驱动可能在2026年下半年加速

人工智能生态系统从训练转向推理，现已成为超大规模企业的强大收入引擎，这对博通的定制硅片和网络产品来说是结构性的顺风。

过去几个月，我们看到不少迹象表明推理需求（和收入）开始激增：

微软报告称，其第一季度处理的tokens数量同比增长了5倍，达到100T，其中人工智能贡献了16个百分点，几乎占Azure上季度33%增幅的一半。截至1月底， 微软的人工智能运行规模为130亿美元，同比增长超过175%。

Alphabet报告称， 4 月份处理的tokens数量同比增长 9 倍，达到 480T。

OpenAI 本周宣布其 ARR 已突破 100 亿美元，几乎比 2024 年底的 55 亿美元翻了一番。

Anthropic 的 ARR在五个月内增长了200%，在两个月内增长了 50%，达到 30 亿美元。

随着数亿用户与 AI 助手频繁交互，推理成为 OpenAI 和 Google 等提供商关注的焦点。为了满足日益增长的需求，同时避免出现严重的响应延迟或停机，需要越来越多的加速器、网络和互连产品。

博通的优势不仅在于定制加速器在推理任务上通常比 Nvidia 的 GPU 便宜数倍，还在于定制芯片的性能在每一代中都在不断提升。通过优化算法（软件），大型科技公司可以提高大型语言模型 (LLM) 的性能——这有助于降低成本，同时提高特定工作负载的产出。

例如，Nvidia 制造商用 GPU 的成本粗略估计约为3,000 至 5,000 美元，而该公司的收费为 25,000 至 30,000 美元——因此这家 AI 领导者拥有极高的利润率。降低 Nvidia 的高定价权正是大型科技公司所追求的，这既可以通过降低硬件成本来实现，也可以通过优化特定用例的工作负载来实现。

在博通的定制芯片客户名单中，大型科技公司占据了主导地位，其中包括谷歌和Meta。据报道，字节跳动去年夏天成为第三位客户，尽管今年早些时候有报道称该项目可能会被取消。据传OpenAI和苹果也是其潜在客户。

为什么大型科技公司正在追求更便宜的推理

对于人工智能生态系统中的提供商而言，GPU 的盈利依赖于推理，因此收入取决于 GPU 和tokens，利润则取决于成本。Nvidia 的 Blackwell 性能大幅提升，最快可在 27 分钟内训练出 Meta 的 Llama 3.1 405B 等模型。此外，定制芯片的成本优势可以从更低的推理服务成本转化为长期更高的利润。

例如，谷歌最近宣布即将推出的第七代TPU Ironwood 是其“迄今为止性能最高、可扩展性最强的定制 AI 加速器，也是第一款专为推理而设计的加速器”。Ironwood 有两种尺寸：256 和 9,216 芯片配置，其中较大尺寸可提供高达 42.5 exaflops 的性能。

谷歌补充道，Ironwood 的每瓦性能是去年 Trillium 的两倍，HBM 数量增加了 6 倍，HBM 带宽增加了 4.5 倍。这使得它在功耗成为主要制约因素的当下能够提供更高的每瓦容量，并为客户提供更具成本效益的 AI 工作负载。

这正是博通从推理增长曲线中看到的，首席执行官 Hock Tan 断言，公司对“明年 XPU 的部署将会增加，远远超出我们最初的设想，当然，随之而来的还有越来越多的网络”有着相当清晰的认识。更大规模集群网络的必要性意味着，即使定制硅片无法跟上 Nvidia 数千亿美元的商业销售额，需求仍可能保持强劲。

定制硅片的部署高于预期，加上对网络的强劲需求，应该会为 2026 年以后的人工智能收入增长提供强劲的推动力。博通目前有足够的预见性，可以将 2026 年下半年的需求加速提上日程，如果推理需求蓬勃发展，并且实现 100 万个加速器集群的目标，这种趋势很容易持续到 2027 年及以后。

假设博通在2027财年能够凭借更强劲的需求以及其现有四位潜在客户的潜在转化率保持60%的同比增长，那么其AI收入将接近500亿美元，占总收入的60%。即使2028财年增速放缓至30%，博通的AI收入在短短三年内仍将增长一倍以上，达到650亿美元。

博通报告称其人工智能网络业务同比增长170%

博通已巩固其在人工智能收入领域的第二大地位，本财年其人工智能收入接近 200 亿美元，到 2026 财年末有望达到 300 亿美元。人工智能收入连续两个季度占半导体收入的 50% 以上，在第二季度占总收入的近 32%。

人工智能半导体收入同比增长46%，达到44亿美元，符合管理层的预期。尽管与第一季度77%的同比增长相比有所放缓，但博通预测第三季度人工智能收入将达到51亿美元，这意味着其同比增长将反弹至60%，标志着其连续十个季度实现增长。

本季度，46% 的 AI 半导体增长主要由网络业务推动，该业务同比增长 170%，占 AI 收入的 40%。首席执行官在开场致辞中就这一超高增长发表了如下观点：“作为一种基于标准的开放协议，以太网支持单一架构，可同时实现横向扩展和纵向扩展，并且仍然是我们超大规模客户的首选。我们的 Tomahawk 交换机、Jericho 路由器和 NIC 等网络产品组合，正是我们在超大规模 AI 集群中取得成功的关键。”

第三季度的业绩指引超出了部分分析师对 49 亿美元 AI 收入的预期，随着谷歌 TPU v7p (Ironwood) 的加速发展，这一数字还将进一步上升。第三季度的业绩也有望创下一年多以来的最大环比增长，达到约 7 亿美元。

此外，分析师们似乎已经预计博通第四季度的AI业务将进一步增长。伯恩斯坦的斯泰西·拉斯贡（Stacy Rasgon）表示，假设博通第四季度的AI收入保持60%的同比增长，其收入可能达到58亿美元。鉴于博通上半年收入同比增长超过57%，这似乎是一个合理的假设，尤其是考虑到管理层预计2026财年的收入将增长近60%。

更重要的是，人工智能的强劲表现掩盖了非人工智能收入持续疲软的局面，而由于博通在消费者领域的高曝光度，非人工智能收入可能继续承压。博通指出，非人工智能收入“已接近底部”，但“复苏相对缓慢”，第二季度收入同比下降5%至40亿美元。

尽管这种疲软态势延续到了第三季度，预计收入将与上一季度持平，为 40 亿美元，但半导体收入正在加速增长——增长率从第二季度的 11% 加速至近 17%，而 91 亿美元的半导体收入预期则预示着第三季度的增长将加速至近 25%。

如果非人工智能收入能很快触底并开始复苏，这将为半导体行业的持续增长提供支撑。然而，由于消费者和苹果业务的敞口不断增加，而人工智能收入必须消化这些敞口，导致非人工智能业务持续疲软，这将构成一个真正的风险，投资者在今年剩余时间内应该牢记这一点。博通也是受中国关税影响较大的半导体公司之一， 2024财年其来自中国的营收将超过100亿美元。

博通股价将因人工智能推理而上涨

博通的目标是抓住日益增长的推理顺风，管理层解释说，最近推理需求的激增正在增强人们对其 2026 财年人工智能收入增长率的信心。

博通首席执行官 Hock Tan 表示，博通的超大规模客户“正在加倍押注推理业务，以将其平台货币化”，因此，他预计博通“在 2026 年下半年，XPU 需求实际上会加速增长，以满足除了训练需求之外的迫切推理需求”。这种新动态推动了 Tan 对 2026 财年更强劲增长的信心，他表示，他现在预计“2025 财年的 AI 半导体收入增长率将持续到 2026 财年”。

结合2026年下半年潜在的需求加速增长，博通明年有望实现300亿美元的AI收入潜力。博通尚未发布完整的2025财年AI收入指南，但其有望在2025财年实现约190亿至200亿美元的AI收入，同比增长约60%，假设第四季度增长60%至59亿美元。

如果2026财年保持60%的增速，预计AI收入将达到300亿至320亿美元。这一增长轨迹表明，博通未来四到六个季度的AI收入很可能超出预期。摩根士丹利表示，260亿至300亿美元的AI收入“高于华尔街的预测”。Evercore预测2025财年的AI收入将增长58%，2026财年的AI收入将增长50%，这意味着收入将达到289亿美元。

博通股价九年来首次超过英伟达

不可否认的是，Nvidia 是 AI 加速器市场的绝对领导者，今年其收入预计为 2000 亿美元，其中约 1800 亿美元来自 AI 数据中心，而 Broadcom 今年的收入将达到 200 亿美元。

谁能排在第二位，这毋庸置疑。然而，当两者之间存在近1600亿美元的差距时，第二名又值多少钱呢？博通显然具备赢得第二名的关键因素，但也要考虑到其在中国的业务，以及通过苹果和传闻中的客户之一字节跳动进行出口。

与此同时，博通的估值九年来首次高于英伟达。

博通的市盈率接近 19 倍，较英伟达的 17.6 倍溢价近 8%。AVGO 股价在第二季度财报发布时溢价 14%。这也比博通 5 年平均 11.4 倍的市盈率高出 65%。

就盈利而言，博通的预期市盈率为38.2倍，较英伟达溢价13%，较半导体行业的32.3倍市盈率高出18%以上。博通利润率强劲——调整后营业利润率为65%，调整后净利润率为52%，这推动了每股收益的强劲增长，预计到2027财年复合年增长率为25%；然而，随着博通产品组合份额的扩大，定制硅片的量产将对毛利率构成一些阻力。

博通在利润率上与英伟达竞争，并有能力通过运营杠杆推动每股收益强劲增长，同时充分利用日益增长的加速器和网络需求，这些都提升了其估值，因为其在人工智能收入方面明显仅次于英伟达，并远远领先于规模较小的同行 Marvell 和 AMD。然而，这一溢价估值似乎反映了到 2026 年人工智能收入增长超出预期，到 2026 年可能接近 70% 甚至 75% 的复合年增长率，因为博通目前追踪的 SAM 复合年增长率为 60%，截至 2026 财年。

https://io-fund.com/artificial-intelligence/ai-inference-stock-surge-broadcom-avgo

*免责声明：本文由作者原创。文章内容系作者个人观点，半导体行业观察转载仅为了传达一种不同的观点，不代表半导体行业观察对该观点赞同或支持，如果有任何异议，欢迎联系半导体行业观察。

今天是《半导体行业观察》为您分享的第4069期内容，欢迎关注。

加星标⭐️第一时间看推送，小号防走丢

求推荐