破解后增长时代困局，平安“重定义”平安

导语：“综合金融+医疗养老”双轮驱动，构建覆盖客户全生命周期的综合解决方案，中国平安早已突破“传统金融产品平台”思维局限。

自五月开始，不少险企已开始下架旧产品，为更低预定利率产品的上线做准备。

保险收益重要锚定物——十年期国债收益率，自去年以来呈下行趋势。2024年累计下行 88bps，2025 年一度降至1.6%以下。

这一态势，使固定收益类资产的收益率持续承压，难以有效覆盖保险行业的负债成本。

为缓解利差损风险，保险业一方面大力推行分红产品，另一方面推出“预定利率挂钩市场利率”机制。这毫无疑问在告诉市场，保险靠高保证收益吸引客户已成为历史。

其实，早在2019年，已有头部险企未雨绸缪。

中国平安率先意识到寿险行业驶入深水区。过去依赖利差的时代红利，搞粗放发展的既有路径已行至末尾，保险行业急需新的增长动能。

平安的转型轨迹，恰似一份行业启示录：唯有挣脱路径依赖的枷锁，让保险回归保障本源、让服务穿透金融表层，方能在新周期中重估价值。

保险业的“新历年”

寿险业本轮改革，可以追溯至2019年。

那一年，正是中国保险业的烈火烹油的时期，代理人规模冲上912万人的历史巅峰。

人海战术催生规模效应，推动保费增速从2018年的0.84% 飙升至14.83%。“得个险者得天下”成为行业铁律，重金布局个险渠道，成为彼时行业共识。

在行业高歌猛进之际，中国平安却主动按下了改革按钮。

由董事长马明哲亲自挂帅寿险改革领导小组，释放出“颠覆行业传统”的信号。

对于这场自我革命，平安直指行业症结：传统人海战术已无法匹配市场需求变化，亟需用2年-3年重构发展逻辑。

之后，寿险业迎来几年低潮周期，证实了平安与马明哲当时的判断。

随着消费者保险素养提升、对专业化服务需求激增，粗放式推销与理性消费理念的割裂日益加剧，人海战术走向尽头。

保险代理人的数目自2019年起开始下滑，至2024年时，已脱落超600万人。如果只算活跃的人力，目前代理人数目可能连100万都不到。

代理人是保险销售链接市场的抓手。在代理人不断离开的大潮下，新单保费持续下滑，拖累主流寿险公司的新业务价值，在2020年至2023年间每年下滑幅度超过20%。

另一方面，过去卖出的高利率保单，正在挑战保险公司资产端的配置能力。但投资市场的波动、地产风险的集中暴露，使这一切变得更难。

整个保险行业陷入了转型的迷茫中。

2023年10月召开的中央金融工作会议提出：“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，为金融工作提出新课题。

刚刚过去的2024年，保险业各项事关高质量发展的政策密集发布，从描绘未来十年发展路径的“新国十条”《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》正式出台，到多轮预定利率调整、“报行合一”落地，都在促使行业在防风险、重质量的发展路上行稳致远。

作为行业的改革先驱，平安再为新时期发展锚定航向——“综合金融+医疗养老”。

新周期，新“航向”

新时期的保险保障和财富管理需求，已不再是过去保险收益“比大小”游戏。

在“新国十条”中，决策层已经明晰了未来保险业主要任务，即“更好满足人民群众日益增长的保险保障和财富管理需求”。

平安的“综合金融+医疗养老”多元服务，正好与之相契合。

2003年，作为首批获批的综合金融控股试点企业，平安逐步整合银行、证券、信托等13类核心金融牌照，形成覆盖全金融领域的经营体系。

丰富的综合金融产品体系、多元的触客渠道等业务协同之下，持续支撑中国平安客户增长。截止2025年3月，中国平安个人客户数近2.45亿，较年初增长1.0%。

这也意味着，在中国，每六个人中便有一个是平安客户。

马明哲曾说，“平安有2亿多的客户，其中超1.46亿人购买了平安的寿险产品。客户需要的不是一张冷冰冰的保单，而是贴心的健康、医疗、生活等服务。”

对于市场趋势的综合判断，平安又一次走在了行业前列。

市场对医疗服务的需求，在2025年尤为突出。DRG/DIP（即按疾病诊断相关分组付费/按病种分值付费)医保支付改革带来的医疗资源分配调整，人民群众对于高品质医疗服务的需求亟待满足。

从数据上也可看出，2025 年一季度，全国健康险保费收入达 3782 亿元，同比增长 4.85%，在增长平淡的保险市场异军突起。

平安在该领域深耕已超过10年，深知医疗健康对于客户的重要性。

通过整合国内外优质资源，打造旗舰互联网医疗平台平安好医生和自营医疗机构北大医疗集团，平安提供“到线、到店、到家、到企”的“四到”服务，初步完成了大健康网络构筑。

日前，中国平安旗下平安健康医疗科技有限公司（1833.HK）品牌正式焕新为“平安好医生”， 并发布“家医主动护，名医零距离，就医全程管”年度医健服务名片，以满足亚健康期、慢病期、疾病期多样化的医疗健康管理需求。

平安好医生目前已拥有4亿注册用户、2000万家庭医生会员，合作2100家企业超500万员工，累计14.4亿线上问诊数据，平均每2秒就有1位用户接通在线咨询。

业绩表现上，平安好医生已然实现了“华丽转身”—— 2025年一季度录得营收10.6亿元，同比增长25.8%；经调整后净利润达5790万元。收入重回双位数增长，盈利能力加速释放。

平安的医疗养老生态圈通过“产品+服务”的创新融合，不仅实现了自身商业价值的独立增长，更以差异化优势深度赋能综合金融主业，形成双向价值循环体系。

截至2025年3月末，在平安近2.45亿的个人客户中，有近63%的客户同时享有医疗养老生态圈提供的服务权益。其客均合同数约3.37个、客均AUM达6.12万元，分别为不享有医疗养老生态圈服务权益的个人客户的1.6倍和4.0倍。

保险和其他金融行业最大的功能性差异，是未来竞争的核心价值。

保险保障性质的凸显，也是在利率下行之时，保险高质量发展，回归本源的体现。

“重定向”估值逻辑 

尽管当前保险业运行逻辑已发生变化，股价亦在资本市场的浪潮中逐步开启修复进程，但市场对于保险业的忧虑并未完全消散。

其中，对投资端的不确定性，更是成为市场关注的焦点与担忧的核心。

一方面，在宏观经济环境的持续变化下，利率不断走低已成事实。一旦这种情况持续加剧，潜在的“利差损” 风险将大幅提升，如同高悬在行业头顶的达摩克利斯之剑，随时可能给行业带来沉重打击。

另一方面，在新会计准则下，权益市场的波动使得保险公司的净利润也随之大起大落。这种不稳定性，进一步加剧了市场对保险业投资端的担忧。

然而，当保险业决心摆脱过去发展的惯性，积极探索新的发展道路、寻求破局之策时，外界观察保险业的视角也应随之转变。

仅仅局限于投资端这一单一维度已然“过时”，而需要将目光投向更广阔的领域，才能发现新机遇与新可能。

中国平安作为行业的领军企业，正从传统保险保障提供者向“三专”跃迁——最专业的金融顾问、家庭医生、养老管家，构建覆盖客户全生命周期的“金融+医养”综合解决方案，成功跳出了 “卖储蓄险，赚取利差” 的传统金融产品平台思维局限。

有鉴于此，对于中国平安的“价值观”衡量尺度，也亟需树立新的视角与评估体系。

当前市场对中国平安的估值，仍以金融主业的稳定性为核心锚点，这已难以全面反映平安在新战略下的发展潜力与核心竞争力。

举例来说，医疗与养老板块虽处于商业化初期，已展现出显著的平台黏性与增长潜能。

另一方面，站在新的历史阶段，投资者与保险企业之间，也出现了互相寻找、彼此匹配的“重定向”过程。

保险资金具有期限长、稳定性高的特点，是长钱长投、耐心资本的重要来源。同样，那些选择投资保险业的投资者，也成为了耐心资本的一部分。他们不追求短期的投机收益，而是更注重企业的长期发展潜力与内在价值。

以中国平安为代表的稳健行业龙头，正是长期主义投资者孜孜以求的理想标的。

过去五年，平安持续推动战略转型，金融科技业务已经大幅降本增效，银行业务回归稳健经营，产险凭借商业模式优势已恢复较强的盈利能力，寿险主业通过银保、社区队伍正在开启新增长曲线，新业务量价齐升。

中信证券分析因此认为，在PB 估值已经处于过去三年区间下限的情况下，中国平安具有较强的向上贝塔属性，并给出了2026年EPS（每股收益）7.23元的估值。

在多数企业仍将利润留存视为常态的背景下，中国平安连续13年提升股息派发的纪录，不仅凸显稀缺性，更构建起穿越周期的价值韧性样本。

截至2024年末，中国平安累计现金分红突破4000亿元，2024年度每股派息达2.55元。基于归母营运利润的派息率高达37.9%，对应现价股息率约5%，稳居高股息蓝筹阵营。

这一数据背后，是平安以长期主义经营哲学，对资本市场的郑重承诺——分红并非财务技巧的粉饰，而是基于1266亿元归母净利润与3824.7亿元经营性现金流的底气。

持续稳定的分红政策，不仅体现了企业经营业绩与财务状况，更彰显了对股东利益的高度重视与责任担当，为投资者刻画出一条兼具防御性与成长性的价值重估路径。

如马明哲在2025年的股东大会上所提到的，“股东的每一分钱都很重要，我们很珍惜。将股东的每一分钱发挥最大价值是我们的工作。”

正是这种对股东利益的坚守，使得中国平安吸引了一大批对金融业现状与未来有着深刻认知、深研企业基本面价值、注重长期回报而非短期波段收益的 “耐心投资者”。

这些投资者同样希望，当资本市场从“成长叙事”转向“盈利兑现”，将有更多的“中国平安”涌现，以“真金白银”落实责任承诺，引领资本市场回归价值标尺，从而推动金融企业治理与股东回报的良性循环。