【券商聚焦】华兴证券：石药集团(01093)创新研发与授权收入双轮驱动，目标价上调至10.59港元

金吾财讯 | 华兴证券发布研报指，石药集团(01093)在1Q25收入同比下降21.9%，但利润表现优于预期，授权收入成为亮点。成药业务收入同比下降27.3%，但授权收入达7.18亿元，显著缓冲了集采与医保政策带来的压力，展示了公司管线的商业化价值转化能力。公司与阿斯利康订立战略研发合作协议，预计获得1.1亿美元首付款。

仿制药调整影响成药板块，费用结构持续优化。成药板块收入同比下降27.3%，其中抗肿瘤、抗感染、心血管产品收入分别大幅下滑70%、31.8%、42.9%。公司下调2025/26年总收入预测12%/16%，同时下调销售和行政费用，反映公司成本控制和管理效率提升。研发投入保持增长态势，2025/26年预测分别上调至52.3亿/50.8亿元，同比增长8%/13%。

创新持续推进，国际化拓展加速落地。公司研发投入达13.0亿元，同比增长11.4%，研发强度高达23.7%，维持行业领先水平。集团拥有近90个在研产品处于不同临床阶段，其中已有10款产品完成注册申请提交，3款被国家药监局授予“突破性疗法”资格。海外拓展方面，公司多个创新品种在美国FDA获得临床批件及快速通道资格，预计未来相关产品将成为高毛利收入的重要来源。

华兴证券采用两阶段DCF模型给公司进行估值，WACC为8.5%，永续增长率为4.0%，维持“买入”评级，上调DCF目标价至港币10.59元，相较于6月13日收盘价8.84元，具有20%的上行空间。