亿纬锂能港股IPO：不甘“龙二”的宿命

导语：亿纬锂能要维持“二线龙头”命定地位并有效抵御“黑天鹅”冲击，未雨绸缪、广集资金水源已是当务之急。

“A+H”第二股$亿纬锂能(SZ300014)$港股IPO消息发布后，资本市场并未如对待宁德时代（300750.SZ/03750.HK）那般反响热烈。

6月9日晚，亿纬锂能公告拟发行H股于香港联交所主板上市。6月13日，亿纬锂能A股收盘于42.78元，较6月9日收盘价45.02元下挫近5%。

与宁德时代港股IPO盛况相比，其“不缺钱也要上港股”的逻辑，并不适用于同为电池巨头的亿纬锂能。

业内人士认为，市场之所以反应平淡，一方面与目前锂电行业增长放缓有关，另一方面也凸显投资者对公司潜在资金压力的深度关切。

对亿纬锂能而言，此次港股募资行动至关重要，说是“续命”也不为过。

所谓“续命”，并非指公司已面临生死存亡。亿纬锂能账上现金134亿元，维持正常经营尚无近忧。

然而，着眼于增长布局、核心客户稳定性与下一代技术迭代激烈竞争，亿纬锂能想要维持“二线龙头”命定地位并有效抵御“黑天鹅”冲击，未雨绸缪、广集资金水源已是当务之急。

01 海外扩张，渴求资金

亿纬锂能提到，本次港股IPO所募集资金，将用于包括推进海外工厂建设、加快全球化产能布局、补充营运资金等方面。

虽然公告未提到具体细节，但从亿纬锂能目前海外布局看，已显示出清晰且互补的战略意图。

在欧洲，匈牙利工厂专注生产乘用车圆柱电池，深度绑定宝马，就近承接更多欧洲地区客户的订单。

在亚洲，马来西亚海外运营基地兼顾圆柱电池与储能项目（二期），依托东南亚低成本优势辐射欧美市场，降低海运成本与关税压力。

在美国，通过CLS（合作研发、技术授权、服务支持）全球合作经营模式，与戴姆勒卡车、帕卡、康明斯合资建厂，规避IRA法案本土化以及高关税限制。

如此紧锣密鼓的全球同步扩张，对资金的需求自然水涨船高。

截至2025年一季度末，亿纬锂能账面货币资金在134亿元上下，而上述海外布局的工厂项目累计投资接近174亿元，尚有接近40亿的缺口。

2020年至2024年，亿纬锂能的资产负债率从35.13%整体上升至59.36%；到了 2025年一季度更上升至62%。

事实上，公司对资金的渴求早有迹可循。

2024年7月，亿纬锂能计划发行可转债募集 50 亿元，因深交所两轮问询质疑必要性、技术风险、产能过剩等受阻；直至12月公告获得美洲大客户长期订单之前一个月前，最终获批。

远水虽能解远渴，但亿纬锂能身前身后仍有诸多“近渴”，正悄然消耗着宝贵的现金流，构成不容忽视的压力。

02 下游客户的“账期困局”

一大“近渴”，来自亿纬锂能核心业务动力电池。

作为全球锂电池平台企业，动力电池是亿纬锂能的核心业务，业务营收占比近40%。车企是其最重要的客户群体。

亿纬锂能筹划港股上市公告发布一天后，6月10日，广汽、一汽、东风、赛力斯等十余家车企做出账期压缩至60天以内的承诺，此举被视为汽车行业供应链的一次重要变革。

这一承诺的深层背景，是国内车企和供应商之间紧张的账期矛盾。

数据显示，国内车企应付账款平均周转天数171.6天，远高于宝马、大众、福特等欧美品牌通常不超过60天的水平。

从近三年的数据来看，亿纬锂能自身应收账款周转天数，已从2022年的71天攀升至2024年的95天，压力逐年上升。

在国内动力电池产能结构性过剩的背景下，任何一家汽车企业陷入财务危机，都可能引发产业链更严重的连锁反应。

2023年，威马汽车破产清算，拖欠超过200家供应商债务，致使电池供应商塔菲尔陷入困境并跌出行业前列；猎豹、华晨破产，均引发供应链坏账。

更值得警惕的是，哪吒汽车被曝累计拖欠供应商货款超过60亿元，亿纬锂能亦位列其中。亿纬锂能与哪吒汽车母公司合众新能源的合同纠纷案，已于5月21日开庭，目前仍在进行中。

尽管60天“账期缩短”的承诺对供应商构成理论利好，但在缺乏有效约束机制的情况下，其实际效果存疑。有供应商告诉笔者，客户可能拖延验收，甚至以账期作为谈判筹码要求降价，操作空间过大。

下游客户一旦出现经营波动或付款延迟，将直接影响亿纬锂能这类核心部件供应商的现金压力和财务健康度。

亿纬锂能的第二增长曲线储能，面临同样的挑战。

2024年，公司储能电池营收占比39.14%，同比上升5.65%。2024年全年储能电池出货量达50.45 GWh，超越比亚迪（002594.SZ/01211.HK）位居全球第二位，仅次于宁德时代。

国内储能市场价格“内卷”严重，寻求增长必须靠出海。

美国是包括亿纬锂能在内的中国储能厂商，关键目标市场之一。但美国的政策环境变化，正对其下游客户（储能系统集成商）造成巨大冲击。

美国《通胀削减法案》（IRA）要求，自2025年起储能项目必须100%实现本土化生产。叠加对中国产品征收的40%以上关税，导致长期依赖中国电芯的美国本土储能集成商，成本飙升、订单流失、经营困难。

6月10日，美国前三大储能集成商之一Powin向新泽西州美国联邦破产法院提交破产申请。其资产和债务规模均在1亿至5亿美元之间。Powin是宁德时代、亿纬锂能等中国电池企业的重要客户。

自2023年起，Powin资金链出现严重问题。去年，宁德时代已向香港国际仲裁中心提起诉讼，指控Powin拖欠2022年两批电池货款共计3.1亿元人民币。

亿纬锂能同样与Powin签订了累计15GWh的储能电池采购协议。今年1月，亿纬锂能曾表示与Powin合作良好，产品交付和回款正常。

然而，距离该声明已过去5个月，随着Powin财务状况持续恶化，双方未来的合作及货款支付存在显著的不确定性。

Powin的境况并非孤例。Powin之外，仅在过去一年，美国已有至少2家储能集成商宣告破产。如果亿纬锂能其他在美下游储能客户，也有欠款或拖款，对其账期健康性则必然有影响。

03 研发“消耗战”

另一重 “近渴”，源于亿纬锂能必须持续投入巨资进行技术研发，以紧跟甚至超越竞争对手的步伐，避免在下一代电池技术竞赛中掉队。

这场技术“军备竞赛”代价高昂。近五年来，亿纬锂能的研发投入从7亿元大幅提升至29.42亿元，在业内名列前茅。

然而，与竞争对手竞相取得的突破相比，这样的投入强度仍嫌不足，追赶压力巨大。

以被视为下一代电池“终极方案”的固态电池为例，亿纬锂能的规划是：今年投入运行百MWh级全固态电池中试线，目标在2028年逐步推出能量密度达400Wh/kg的全固态电池。

这一进度，相较于国内其他主要竞争对手，已显落后。

除宁德时代、比亚迪外的“二线”厂商，均视固态电池为弯道超车的良机，纷纷加速布局。

国轩高科（002074.SZ）已实现360Wh/kg 半固态电池量产并已搭载蔚来 ET7，同时计划今年启动 400Wh/kg 硫化物全固态电池装车验证。

赣锋锂业（002460.SZ/01772.HK）已完成了500Wh/kg 级10Ah全固态电池产品小批量生产。孚能科技（688567.SH）也计划在今年年底量产400Wh/kg级60Ah 全固态电池产品，并向战略合作伙伴小批量交付。

不仅落后于奋起直追的“二线”对手，亿纬锂能设定的2028年量产时间点，也晚于行业“双雄”宁德时代和比亚迪的规划。

比亚迪去年已实现400Wh/kg级60Ah全固态电池中试下线，计划于2027年小批量产。同在2027年，宁德时代也有望实现500Wh/kg级固态电池小批量生产。

在固态电池技术之外，大容量电芯也是各路兵家必争之地。对手的快速迭代，持续给亿纬锂能带来压力。

亿纬锂能今年一季度实现了628Ah大容量储能电芯的量产。

但在今年6月上旬的上海SNEC展会前后，竞争对手动作频频：宁德时代宣布量产587Ah电芯，蜂巢能源展出了770Ah电芯，海辰储能更是宣布其1175Ah长时储能电芯下线。

海外产能扩张的巨大资金需求、核心动力电池业务面临的账款回收风险、储能出海遭遇的下游客户困境，以及技术研发上承受的追赶压力等，是亿纬锂能正在面临的多重挑战。

挑战交织下，亿纬锂能的港股上市意义，远超融资渠道拓展，已成为支撑其海外扩张、技术攻坚、抵御多重风险的关键“生命线”。

其成功与否及募资效率，将深刻影响公司在激烈竞争中的立足与发展。资本市场最终是否会为这条“生命线”投下信任票，仍需拭目以待。