大众口腔港股IPO：华中最大民营口腔医疗机构，业绩下滑资本撤离

2025年5月29日，武汉大众口腔医疗股份有限公司（以下简称“大众口腔”）再次向港交所主板递交上市申请，海通国际担任独家保荐人。

2024年11月29日，大众口腔首次向港交所递交招股书，但因6个月内未完成上市流程，招股书失效。此次是大众口腔第二次冲击港股IPO。

作为华中地区最大的民营口腔医疗服务提供商，截至目前，大众口腔以直营连锁模式运营92家机构，包括4家医院、80家门诊部及8家诊所，业务覆盖湖北、湖南两省的八个城市，在华中地区民营口腔医疗服务行业市场份额达2.6%。

然而其境遇却并不乐观，营收、净利双双下滑，机构投资者纷纷离场，各项营运指标也明显显露颓势。面对这样的情况，大众口腔此次上市喊出激进扩张计划，意图重回高速增长通道。

业绩增长失速，业务条线受集采全面冲击

大众口腔的发展历程可追溯至2007年，凭借着社区化的口腔医疗护理服务定位，大众口腔吸引了大量周边居民客户，机构数量也快速增长，2015年初上新三板时，旗下机构仅13家。经过多年的发展，大众口腔逐步在华中地区建立起了自己的口腔医疗服务网络，其主营业务涵盖综合牙科诊疗服务、口腔种植服务及口腔正畸服务等多个领域。

但目前大众口腔的业绩增长明显陷入了困境，2024年营收和净利润双双下滑。

2022年到2024年，公司收入分别为4.09亿元、4.42亿元和4.07亿元人民币，2024年收入同比下滑7.92%；年内利润对应为5645.0万元、6703.8万元和6250.0万元人民币，2024年利润同比下滑6.77%。

分业务来看，大众口腔的各项业务发生了全面下滑。

作为大众口腔收入贡献超50%的综合牙科诊疗服务，2024年收入为2.17亿元，同比下滑8.34%；其次，占比近30%的口腔种植服务收入为1.16亿元，同比下滑了5.97%；最后是口腔正畸服务，收入也由2023年的8176.9万元下滑至2024年的7411.5万元。

图源：大众口腔招股说明书

对于业绩的下滑，大众口腔解释道，2023年疫情复苏期需求激增后，2024年需求存在一定回落；同时，疫情后经济复苏也不及预期，所以整体业绩上回到了2022年的水平。

不过更关键的因素则是国家集采政策的影响。

2022年9月及2023年2月，国家医疗保障局分别发布《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》及《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》。

随着集采政策的落地，大众口腔的口腔种植服务以及口腔正畸服务的相关收入呈现明显下降趋势。

招股说明书显示，2022年到2024年，大众口腔每颗种植牙的平均开支由2022年的8460元减少至2024年的5767元，降幅超30%；伴随着种植牙产品本身价格的快速下降，种植服务的就诊人次平均开支也从1953元快速下降到1332元。

另外，消费降级叠加集采影响，作为非紧急需求的口腔正畸服务业务也发生了类似的情况，就诊人次平均开支从627元降至510元。

而集采政策带来的下行定价压力又促使市场发生了更激烈的竞争，这使得原本属于技术密集型的综合牙科诊疗服务也难免受到了冲击，不得不主动降低费用。综合牙科诊疗服务的就诊人次平均开支较2023年降低了10元至421元。

扩张受阻，未来或面临更大竞争压力

在业绩下滑的同时，大众口腔的多项核心竞争力指标也有所下降。

2024年大众口腔的口腔种植和正畸服务人次虽分别增加8051人、5109人，但综合牙科诊疗服务人次减少33337人次。这使得2024年整体就诊人次，较2023年减少了超2万人。

同时，大众口腔的新客户人数也发生了大幅下滑，从2023年的171991万人下降至2024年的150527万人。

集采影响叠加客户流失等等因素叠加使得大众口腔2024年的业绩质量发生了下滑。据披露，2024年，公司的经营活动现金流量净额为1.00亿元，较2023年大幅下降32.46%，这一跌幅远远超过营收和净利润的跌幅。

为何在服务价格全面价格下降的同时，就诊人次却也发生了下滑。

仅仅集采政策还是难以解释，这与大众口腔降低的的扩张速度密切相关。在服务业，服务点和服务人员的数量决定了单位时间内能服务客户数量的上限；对于大众口腔来说，公司需要将服务网点覆盖的区域在能力范围内尽可能扩大，然而目前大众口腔的扩张速度明显遇到了瓶颈。

过去，大众口腔曾经经历过快速扩张阶段，机构数量从2015年的13家快速增长至2020年的67家。但近年来，其扩张步伐明显放缓。2022年到2024年，其医疗机构数量分别为74家、81家、86家，三年复合年增长率骤降至7.8%。

而扩张受阻的背后是口腔医疗服务行业激烈的竞争。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年收入计算，口腔医疗服务行业前十大公司的市场份额之和为12.7%。大众口腔在中国所有民营口腔医疗服务提供商中排名第十一位，市场份额仅0.4%；行业集中度如此低，竞争烈度可想而知。

值得注意的是，尽管在华中地区，按2023年营收规模计算，大众口腔以2.6%的市场份额位居首位，但目前华中地区的前五的口腔医疗机构均是非上市企业，随着未来竞争对手的上市，华中市场的竞争或许还要再上一层楼。

这也是为何大众口腔急于上市，并提出了一个相当激进的扩张计划。招股书显示，大众口腔计划在未来五年在华中地区新建约80-100家新机构；另外，还要在未来五年间收购40-65家口腔医疗机构。

不过，仅仅高度扩张并不够赢得竞争，大众口腔还需认真处理自己内部的问题。

资本清仓退出，近年大额分红

大众口腔在发展过程中，曾获得两轮投资。2017年，大众口腔进行A轮融资，中元九派和朱超彼时分别认购240万股和60万股公司股份，代价分别为2352万元和588万元，对应公司估值为3.92亿元。

2021年公司进行B轮投资，大众口腔与中山医疗投资、姚雪、沈洪敏三位控股股东及中信证券投资、中元九派、致道资本、李建生、李臻、陈巍、王宏、王青松八名投资者签订增资协议。根据协议内容，控股股东将以1451万元的总对价认购合计100.06万股股份，8名投资者以合计8549.06万元认购589.59万股，公司投后估值为6.80亿元。

然而，在IPO前夕，大众口腔出现了原始投资方集中退出的情况。

2024年9月，因部分投资者对公司建议的IPO地点持不同意见，大众口腔与中信证券投资、中元九派、李建生、朱超、致道资本及王青松签订股份回购协议或减资协议，约定以1.21亿元总代价购回上述投资者所持全部837.93万股股份。2024年10月，该回购事项完成，涉及的原始投资方包括中元九派、朱超、中信证券投资、致道资本等均退出离场。

大量资金用于股份回购，这对大众口腔的资金状况产生了重大影响。2024年，公司的现金及现金等价物从2023年年底的2.27亿元下降至9504.6万元。

此外，在上市前大众口腔还曾多次大额分红。招股说明书显示，2022年7月、2023年7月，公司分别向股东支付2021年股息3900万元、2022年股息3660万元。

2024年8月，公司再次大额分红，计划向股东分配共5000万元股息，而2023年全年利润也仅6700万元。

在竞争如此激烈之际，机构扩张、设备更新、人才培养等都离不开资金的投入，一边是股东离场，一边是频频大额分红，这对于正需要大量资金支撑的大众口腔的未来潜力是不小的削弱。

除了上述事项，大众口腔及其下属集团还曾多次因医疗安全不规范等问题被有关部门进行罚款、警告、通报批评。涉及事项包括“口腔CT设备未经放射诊疗许可，开展X射线影像诊断活动”、“使用不具备相应资质的人员从事放射诊疗工作的行为”、“未严格执行消毒产品进货检查验收制度”等。这些问题反映出大众口腔在内部管理和合规运营方面存在不足。

而对于这些“前科”，证监会也保持了关注。

2025年2月14日，中国证券监督管理委员会发布的《境外发行上市备案补充材料要求公示（2025年2月7日 - 2025年2月13日）》显示，大众口腔需要就多个事项进行补充说明，包括股权变动历史沿革、信息收集和使用、新三板挂牌问题及后续计划以及是否存在股权瑕疵等问题。

图源：证监会官网

大众口腔目前面临的问题可谓不小，扩张放缓、资本退出以及资金紧张等等挑战都给公司未来发展潜力蒙上了一层阴影。而对于投资者来说，在关注大众口腔上市进展的同时，则需要谨慎评估其投资价值和潜在风险。（《理财周刊-财事汇》出品）