3600字纯干货，对《保险内含价值数据表》的补充说明

昨天在雪球里发的一篇内容，没发出来，可能是雪球判定内容里有外lian。

我本意是免费分享6家保险公司历年内含价值变化的全套数据，并且做个详细的说明。

没关系，另开一贴讲讲这套数据表的制作方法，以及用于保险公司估值的模型~~PEV-ROEV模型的细节吧。

我觉得对于保险股的股东，即使拿不到我分享的数据，也可以根据历年中报、年报的财务报表，自己做一点数据整理。

这些工作在投资的过程中是非常重要的。

定性很重要，定量同样重要，有时候不定量，根本就无法定性。

定量本身就是为了定性。

你说一家公司“好”，一定是它的财务指标足够优秀，“好”是需要财务数据支持的，不能虚空捧臭脚。

有位朋友认为某家公司很好，某家保险公司全行业最优秀，这些观点，如果他真的整理过财务数据，就会发现很多问题，会发现这家公司可能没有想象的那么好，进而就会对一些错误观点进行修正。

定性和定量的工作全部做完，最后再经由财务数据和公司未来的发展前景进行估值，就能很好地指导投资决策。

废话少说。

对于保险公司来说，由于投资债券和股票后净值的大幅波动，每期报表会因为投资收益导致净利润和ROE有很大的起伏。

投资保险股的股东，或者说保险公司内部的财务部门，为了平滑这种波动，就设计出了一套估算自己企业真实价值的方法，也就是我们经常提到的“内含价值”。

有的地方称为内涵价值，本质是一样。

都是对一些已经售出的保单，未来可以产生的收益进行估算，计算这张保单对保险公司的真实价值。

然后再把所有的保单价值进行合并计算，就得到现在这家保险的总内含价值。

保险公司的内含价值，就是公司的企业价值，以及在市场上可以值多少钱的证明。

内含价值=企业价值，我们简称EV，也即是Enterprise Value的缩写。

只是这里要注意贴现率的区别。

有的保险公司在计算自己内含价值时，设置的贴现率是8%，但我们股民可能觉得每年要赚10%才满意，这个时候可以对它估算出来的内含价值进行打折处理，打个八折或九折。

对于保险公司的股东来说，因为保险公司自己已经对他们的内含价值算过一遍了，我们可以直接使用这个结果。

实践中，股民朋友只需要观测，它对结果的估算准不准，也就是一些假设和偏差的估计是否保守，对于那些相对保守的公司（有迹可循），直接使用它估算出来的内含价值即可。

对于估得不准的，不够保守的公司，继续打折处理。

OK，以上大概讲明白了，内含价值EV是个什么东西，为什么它对我们股东来说很有用。

后面对内含价值，我们就简称为EV就好了。

那如果保险公司之后卖出了新的保单，怎么办？

没关系，继续评估新保单的价值，加在原有内含价值上就可以了，这就是内含价值EV增量的来源。

也就是我经常说的ROEV，Return of EV，EV的回报，EV的增量。

这有点儿像我们经常使用的PB-ROE估值体系，也就是前几天我给朋友们分享的估值模型2.0的底层原理，PB低的，ROE高的股票，一般来说更有投资价值。

在保险公司这里，是PEV-ROEV估值体系。

EV相当于其他行业的B，内含价值相当于净资产，差不多。

而EV的回报ROEV，对应B的回报ROE，也差不多。

所以这里很简单，如果一家保险公司的EV本身很高，而市值很低（PRICE低），那么它的PEV会比较低，这家公司就是相对更低估的。

此时还要考虑ROEV，如果一家保险公司的ROEV也很高，那么它的PEV高一点也是合理的，因为它能用存量的EV赚更多的钱，创造更多的增量。

相当于是净利润增速高的公司，我们可以给它更高的PE是一个道理。用净资产赚钱快的公司，ROE很高，我们就给它更高的PB。

而在保险行业，ROEV高的保险公司，我们也给它更高的PEV。

其实估值就是这么简单，懂了一个估值体系，其他的体系就自然触类旁通了。

难吗？

并不难，或者说我认为不难。

很多朋友们觉得这个东西很难，可能是功课没做到位。

没关系，反复学习，反复琢磨，加深理解就好了。

接下来我们谈谈经济假设，和经济偏差。

也叫投资回报假设，投资回报偏差。

对于以前售出的保单，本来认为可以为保险公司赚到5万块钱，结果运行的过程中发现，欸，我保险公司拿了别人的钱去做投资，计划赚5%的年化收益，最终却只赚到了4.5%，我能赚的钱比想象中的更少。

那么就只能在当年记录为投资回报偏差，下一年调整公司对投资回报的假设，对模型进行调整。

OK，所以保险公司运营的过程，就是不断地对投资收益进行假设，设定一个模型，再在运营的过程中根据实际的投资情况，进行调整。

负向调整就叫“利差损”，正向调整就叫“利差益”。

因为实践中我们假设自己一年只能赚到5%，但是某一年的股市或债市表现得不错，我们实际赚了5.5%，那么就可以提高保险公司的内含价值，产生利差益。

还有营运假设，和营运偏差。

这是另一个方向，和经济假设、经济偏差是同时发展的两条暗线，底层原理也是一样的。

经济假设和偏差，是关于投资收益率和负债成本率的，而营运假设和偏差，是关于一系列成本、费用以及概率的估算的。

比如我认为对于存量保单，100个人里，今年会有4个人退保，但实际退保的只有3个人，那我不就赚了吗。

比如我卖出一张保单，本来认为100个人中，会有1个人生病或身故，我要进行赔偿，结果实际跑下来，今年出现了两个人生病或身故，我赔得更多了，那就会缩减之前估算保单的价值。

也就是说，这些东西都关系到营运假设和营运偏差，产生“费差损”和“费差益”。

好，又讲明白了一个道理，

真累。

这些东西写起来很累。

我早就研究明白了，反复使用，但是写出来依然很累。

有的新股民朋友对这些概念很陌生，初次看的时候一定会觉得更累。

随便一写，到这里就2100字了，有多少人会坚持看到这里呢？

很少，大部分人只需要一个结论的。

所以我平时懒得写，写了也没多少人看。

现在的市场就是这个样子，我随随便便写个小作文，发泄一下情绪，轻松骗100个赞，但是干货、技术贴，才是真正对朋友们的长期投资收益有好处的东西。

就像我之前分享的那个《极简估值模型2.0》，这些都属于典型的吃力不讨好，但我依然愿意去做。

接着说回保险。

理解了上面的逻辑，就可以开始自建数据表，并进行后续的分析了。

我举个实例，找到中国太保2024年年报中，关于内含价值变动的部分：

OK，这是一张，单一会计年度，保险公司的内含价值从期初到期末如何变化的明细表，我们可以自己归类整理记录为下面这个样子：

注意看，从期初内含价值出发。

太保的集团内含价值分为寿险和健康险的内含价值，以及其他业务的净资产，两个部分。

其中期初集团内含价值，是期初寿险及健康险内含价值4020亿，加上其他业务的净资产1385亿。

这里我们重点关注寿险和健康险，从期初的寿险及健康险内含价值4020亿开始。

先加上期初内含价值的预计回报。

这是个什么概念呢？

简单的说，就是存量保单在未来年度的利润释放过程，它是期初内含价值自然产生的。

期初内含价值的预计回报，是保险公司内含价值增长的第一重要来源。

对于2024年的太保，期初寿险及健康险的内含价值是4020亿，预计回报287亿，增量占集团期初内含价值的比例高达5.43%，也就是我在上表的第三列计量的“影响”的部分。

我们要加上新业务价值创造。

也就是新售出保单创造的新价值。

注意，这里的新业务价值创造，是要合并“分散效应”的。

什么叫分散效应，可以理解为新售出的保单互相之间，以及与存量保单之间会进行风险的抵消，降低保险公司的总风险，进而创造出了新的价值。

加上分散效应后的新业务价值创造，和期初内含价值的预计回报一样，是保险公司内含价值增长的第二重要来源。

2024年太保的新业务价值创造是156亿，占集团期初内含价值的2.95%。

以上两项加起来，期初内含价值的预计回报和新业务价值创造，两个内含价值最重要的增量，占到了集团期初内含价值的5.43%+2.95%=8.38%。

也就是说，太保的股票估值如果不提升，这家公司2024年一年创造的价值，相对于存量EV，大概就是8.38%。

好，我们继续往下走，该到我们前面提到的，投资回报假设和偏差，以及营运假设和偏差的部分了。

其实就是个调整项。

估计出一个模型，和实际运行情况比对，然后调整模型，再测算实际的影响，就是这样一个反复调整过程。

我把以上几项合并一下，叫它营运、经济偏差和假设的总影响。

2024年太保的营运、经济偏差和假设的总影响是多少呢，-177亿，占比期初集团内含价值的比例是-3.35%。

主要是因为降息周期，一年内对模型的大幅调整，营运及经济假设和模型变动那一个项目，就有-643亿的损失。

没办法，保险行业这几年就是这个样子。

好了，最后我们加回股息，对比一下估算出来的期末EV，以及期初EV，找到增量，以及增量对应的比例8.01%：

这个8.01%，就是我们可以得到的ROEV。当然了，最后保险公司对于EV的估算是否保守，是否靠谱，我们都可以根据实际经验进行调整。

但不看这套EV变动表，就投资保险股，是万万不行。

我的《保险股价值排行榜》，就是基于以上这套逻辑做出的，很多东西真的没法儿细讲，解释的成本很高。

我能做到的就是尽力去做理性客观地分析，争取给朋友们一个相对客观的，可供参考的结果。

最后再强调一下.

估值是作为参考的，是给我们提供安全垫的，是保护我们的持仓的。

估值永远无法预测未来短期股价的波动。

朋友们不要再问我，某某股能不能加仓，能不能买，这么具体的问题了，我真的爱莫能助。

但只要我们坚守价值，在相对低风险的前提下持有优质的低估值股票，长期来看一定会有所回报。

以上。

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保险股价值排行榜（第2期）：涨势凶猛！

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