美银：“新产品”将成2026年奢侈品销量回暖关键变量

智通财经APP获悉，美银近日发布研报称，2025年第一季度，奢侈品收入按固定汇率计算同比下降1%，较2024年第四季度低4个百分点，所有地区的增速均出现放缓。该行认为，2025年第二季度及上半年将体现出“好”、“坏”的“糟糕”三个层面的消息。好消息是，尽管全球宏观经济波动性加剧，但欧洲、亚洲和美洲的本地需求依然坚挺。坏消息是，日本和欧洲的旅游业恶化，预计难以完全恢复。糟糕的消息是，上半年EBIT利润率前景不明，收入疲软带来盈利下滑压力，同时由于产能利用率下降和地区结构变化导致毛利率承压，加之成本结构基本固定、利润空间有限，该行对上半年盈利预期较市场一致预期低6%。

美银指出，尽管2025年至今奢侈品公司股价已下跌8%，市场对每股收益的一致预期也被下调了8%，但该行业目前仍以22倍市盈率交易，处于历史估值区间中段。短期的上行风险主要来自宏观层面，而下行风险则在于2025年下半年及2026年盈利预期可能被重新下调。

该行认为，今年9月/10月的时装秀比往年更为重要(虽然大多数情况下不会成为直接催化剂)，因为它们将帮助判断是否有足够的新产品(尤其是更具价格吸引力的产品)推动2026年销量回升，以及哪些品牌将在此过程中领跑。

美银表示，2025年第二季度奢侈品需求疲软，但或好于预期。该行指出，2025年第二季度的加权平均数据变化显示收入趋势较第一季度放缓1个百分点(即同比下降2%)。

从各个地区来看，在美洲，美国银行的信用卡与借记卡数据表明奢侈品支出在第二季度迄今改善了3个百分点，降幅收窄至-4%(5月为-2%);珠宝支出也提高了4个百分点，至+3%。在欧洲，来自Planet的数据显示，欧盟地区的旅游消费在第一季度与第二季度下降了8个百分点，降至-13%，不过本地消费仍然稳定。在日本，预计第二季度旅游消费将下滑30–50个百分点，这意味着该地区面临16个百分点的负面影响。在中国/亚洲其他地区，中国与香港的珠宝销售均有所改善，而韩国市场略显疲软(第二季度迄今下滑6个百分点至+1%)。

美银还对各家奢侈品公司进行了点评。对于LVMH(LVMUY.US)，该行认为，第二季度对该公司来说或将成为关键分水岭，有助于判断时尚与皮具部门(F&L)是否与行业脱节(可能恶化1–2个百分点或更糟)，并带来EBIT利润率压力。然而，部分分析机构对该板块预期已极低(该行预期为-7%，市场最低为-11%)，说明市场对该板块的疲软已有预期。

对于爱马仕(HESAF.IS)，该行预计，第二季度及全年收入同比增长9%，上半年EBIT利润率为40.1%。

对于开云集团(PPRUY.US)，该行预计，预计第二季度和上半年业绩与4月发布的指引一致，下一阶段催化剂为该公司在第二季度财报发布时的评论，有助于评估市场对2025年下半年/2026年预期的风险。

对于历峰集团(CFRUY.US)，珠宝业务强劲持续，市场对毛利率的共识仍可能过高，业绩预期调整的催化剂将推迟至10月/11月。

对于Moncler(MONRF.US)，预计第二季度与第一季度收入持平，即Moncler品牌零售收入按固定汇率计算增长4%(市场预期为+8%)。

对于Prada(PRDSF.US)，受日本不利因素影响，Prada品牌第二季度收入预计将下降1%;Miu Miu品牌继续表现强劲，预计增长+40%。

对于Zegna(ZGN.US)，4月表现好于第一季度，因此Zegna品牌第二季度收入预计将增长+5%(第一季度为+4%)。

对于Swatch(SWGAF.US)，2025年上半年预计将实现盈亏平衡。