中信证券：量价共振方兴未艾 看好国内金矿板块的配置价值

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，从定性和定量两个层面，均看好国内金矿板块的配置价值。虽然当前国内金矿股涨至高位引发市场对于估值方法和估值空间的疑惑，但该行认为，方向上，金价上涨动能充足叠加金矿企业量增加速释放，量价齐升有望推动板块PE继续向上修复；空间上，国内金矿股在现金流和资源维度被显著低估，未来两种估值方法的国内推广有望推动重估。

中信证券主要观点如下：

黄金股估值之思：以PE定方向，以现金流和资源测空间。

随着金价不断创出新高，金矿板块经历前期的快速上涨后，整体处于历史高位，但市场对于当前位置的黄金股估值方法和估值空间产生了一些疑惑：1)一是历史上金矿股票PE波动巨大，导致市场对于合理估值水平缺乏一个稳定的锚；2)二是历史上国内金矿企业产量普遍实现长期成长，该行梳理未来增长有望提速，当前PE估值水平难以反映隐含的成长性。对此该行认为，传统的PE估值法能够辅助判断估值演变的方向，而现金流和资源估值法能够更为明确地测算出合理市值空间。

传统视角：量价共振方兴未艾，估值修复值得期待。

PE仍为国内市场重要的估值方法。该行复盘发现金矿股PE受两大因素影响：1)金价周期：在金价上涨、冲高、震荡和下跌阶段，PE分别呈现主动提估值、被动降估值、主动降估值和被动提估值的特征；2)产量释放：历史上金矿企业产量增长提速的阶段，PE通常提升。

展望未来，受益于两方面积极因素的共振，金矿股PE有望继续向上修复：1)在流动性宽松、美国滞胀担忧加剧以及美元信用趋弱的背景下，金价有望继续受益于ETF流入以及央行购金高位，该行预测未来6个月运行区间3000-3600美元/盎司，美联储重启降息的预期或助推下一阶段的金价上涨(历史上重启降息阶段金价平均涨幅超20%)；2)2021年以来行业资本支出持续增加反映未来全球金矿量增有望提速，成长性有望加速释放。

估值再审视：现金流和资源维度被显著低估。

受制于数据可用性不足、估值波动加剧影响，以PE计算出合理市值空间的难度较大。该行针对性提出两种估值方法：

1)现金流估值法：相比于国内，海外金矿企业更加重视对FCFF的披露，该行测算当前海外主要企业实际市值达到内在价值(以FCFF计算)的92%，历史上拟合度也更高。未来国内控本将进一步夯实，具备较强收并购能力的企业有望获取更高的内在价值；

2)资源估值法：金价冲顶阶段，资源比价(市值/权益资源量)具备优势的公司通常获得超额收益。金价上涨、单位利润拉阔有望拉动上限提升。2025年以来全球金矿交易平均对价上移至5751万元/吨，呈现深度低估的状态。当前黄金股在资源维度的重估空间十分显著。

风险因素：

金价大幅下跌的风险；美联储降息预期持续走弱的风险；国内金矿企业产量增长低于预期；国内金矿企业成本增长超预期；国内金矿企业海外资产的运营风险；矿山安全生产和环保风险。