门店卷入食品安全风波，高估值下蜜雪冰城“撕裂感”加剧？

投资时间网、标点财经研究员  董琳

股价节节攀高之际，蜜雪冰城股份有限公司（下称蜜雪冰城，证券简称蜜雪集团，2097.HK）旗下门店却卷入食品安全风波。

6月9日，据香港特区政府食物环境卫生署食物安全中心通报，蜜雪冰城位于沙田好运中心的一家门店，其一个冰冻甜点样本被检出大肠菌群含量及总含菌量双双超出法例上限。检测结果显示，该样本的大肠菌群含量为每克170个（法定上限为100个），总含菌量为每克75000个（法定上限为50000个）。

食品安全中心发言人表示，中心已要求涉事门店停售整改，并可能依据法例提出检控。截至目前，蜜雪冰城方面尚未作出回应。

或受此事件影响，蜜雪冰城股价6月10日收报530.5港元/股（不复权，下同），跌幅为6.19%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，依赖低价策略和加盟模式，蜜雪冰城规模持续扩张。截至2024年12月31日，蜜雪冰城全球加盟门店数量达46479家（直营仅17家），其中位于三线及以下城市的门店占比达57.4%，海外门店数量为4895家。

随着门店数量大幅增加，蜜雪冰城对庞大加盟网络进行有效质量管控的难度亦有所增加。近几年，该公司旗下门店多次因隔夜食材、虫害等食品安全问题被罚。截至2025年6月11日，黑猫投诉平台上关于蜜雪冰城的投诉量累计达12337条，主要问题包括“品质差”“虚假宣传”和“食品安全”等。

值得一提的是，自6月11日起，蜜雪冰城对全国新开门店进行政策优化调整。其中包括鼓励加盟商回归一线、鼓励加盟商开设特殊渠道门店、加盟商无法在空白乡镇开店，只有户籍在本地的新加盟商才有机会等。这一动作，被外界视为蜜雪冰城应对市场竞争加剧的关键举措，同时也表明公司的加盟政策再次收紧，接下来整体开店节奏或将放缓。

蜜雪冰城上市以来股价走势情况（港元/股）

数据来源：Wind

二级市场方面，今年3月3日，蜜雪冰城在港交所挂牌上市，当日收盘股价报290港元/股，较发行价上涨43.21%。此后的三个多月，蜜雪冰城股价一路飙升，累计涨幅超160%，与泡泡玛特（9992.HK）、老铺黄金（6181.HK）并称为港股“新消费三宝”。截至6月12日午间休市，蜜雪冰城收报539.5港元/股，市值为2048亿港元。

从估值角度来看，蜜雪冰城以42.7倍的市盈率成为港股新茶饮股中的“茅台”。与之对比，截至6月12日午间休市，刚刚上市的沪上阿姨（2589.HK）最新市值为135亿港元，市盈率为37.9倍；古茗（1364.HK）市值为591亿港元，市盈率为37倍；茶百道（2555.HK）最新市值为142亿港元，市盈率为27.8倍，奈雪的茶（2150.HK）最新市值为22亿港元，市盈率为-2.2倍。

不过，较高的估值也引发了部分外资投行的担忧。美银发布研报称，当前蜜雪冰城“股价已大幅领先于基本面”。该行认为，资金流动在蜜雪冰城近期估值扩张中发挥关键作用，包括新消费概念拥挤交易、有限的自由流通股、不符合卖空条件、5月纳入恒生综合指数以及可能纳入港股通。但该公司近期涨势已消化多数利好因素，资金流动无法永远支撑股价，基本面最终将成为股价的决定性驱动因素。由此，美银将蜜雪冰城评级从“中性”下调至“跑输大市”。

瑞银最新研报也将蜜雪冰城评级从“中性”下调至“卖出”。瑞银分析师指出，蜜雪冰城43倍/36倍对应的2025/2026年预期市盈率，达到新消费同业平均水平，其2.2倍PEG比率也高于同业1.9倍的平均水平。这一估值溢价表明市场已充分消化了对该公司激进门店扩张策略的乐观预期，除非公司能明显超出市场预期，否则上行空间有限。

投时关键词：蜜雪集团（2097.HK）