国金证券：数据中心头部市场项目外溢 潜力市场或将受益

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，据弗吉尼亚联合立法审计和审查委员会预测，若不限制数据中心建设，到2050年，弗吉尼亚总电力需求将达到442TWh，其中数据中心用电量占58.82%，2025-2050年总用电量CAGR 为4.07%，即使装机量保持增长，2050 年的电力外购需求仍将达到183TWh，占总用电量的41.40%，意味着当地的电力供应缺口将继续扩大。由于头部市场资源逐渐受限，新数据中心项目或更多考虑潜力市场。若未来数据中心新建项目继续集中在传统发达市场，可能会面临延期风险。

国金证券主要观点如下：

数据中心建设集中，用电高增长

中东资金或将进一步涌入美国数据中心行业。美国与阿联酋、沙特和卡塔尔分别谈成投资协议，数据中心兼顾科技和基础设施属性，是适合主权财富基金的投资选项，未来中东主权财富基金或将加大对美数据中心投资规模。

数据中心的分布具有极强的聚集效应，美国数据中心用电量将保持较高增速。据Data Center Map 数据，美国数据中心数量占全球的37.48%，美国的数据中心集中在弗吉尼亚、得州、加州等地，美国前5 大州数量占全美的43.82%。

据Lawrence Berkeley National Laboratory 预测，2028 年美国数据中心用电量将增至325-580TWh，2023-2028 年美国数据中心用电量5 年CAGR 范围为13.05%-26.93%。

数据中心头部市场供电能力引发担忧

美国前两大数据中心市场的电力瓶颈受到关注。数据中心作为高能耗行业，过度集中建设将对当地电力供电能力形成过大压力。弗吉尼亚是全球最大数据中心市场，该地数据中心数量将持续增长。据弗吉尼亚联合立法审计和审查委员会预测，若不限制数据中心建设，到2050 年，弗吉尼亚总电力需求将达到442TWh，其中数据中心用电量占58.82%，2025-2050 年总用电量CAGR 为4.07%，即使装机量保持增长，2050 年的电力外购需求仍将达到183TWh，占总用电量的41.40%，意味着当地的电力供应缺口将继续扩大。

弗吉尼亚数据中心用电高增速预期也导致整个PJM 电力市场情况供电不容乐观，该市场电网规划储备裕度或将在2030 年前降至警戒范围以下。得州是美国第二大数据中心市场，在目前的发电项目规划和电力需求预测下，得州的电力资源充足性将恶化，规划储备裕度或将从2027 年开始变为负值。得州公用事业委员会已向科技公司表示，若希望尽快接入电网，那么需要自备一些电力。

部分潜力市场或可承接溢出项目

由于头部市场资源逐渐受限，新数据中心项目或更多考虑潜力市场。若未来数据中心新建项目继续集中在传统发达市场，可能会面临延期风险，也不能排除地方限制数据中心用电或减少对该行业的支持，因此具备合适条件的颈部市场或可承接部分从发达市场溢出的项目。根据数据中心选址时需考虑的因素寻找潜力市场，认为俄亥俄、伊利诺伊、佐治亚、北卡罗来纳和宾州是美国具有潜力的数据中心市场。

具体的筛选条件包括：1)具有较大市场空间，2)经营成本可控，3)自然灾害风险较低，4)网络、电力基础设施可满足需求，5)具有一定数据中心市场基础。据aterio 统计，以上地区目前的计划项目较多，预计将迎来高速发展。

当地电力公司提前备战电力需求增长

数据中心刺激电力公司扩大投资。自2006 年后美国用电量增速极低，数据中心发展将推动用电量加速增长，为此美国电力公司扩大了资本开支，据国金证券统计的13 家公司电力相关资本开支将从2024 年的849.38 亿美元增长17.32%至2025 年的996.51 亿美元，多家公司认为数据中心刺激其扩大投资。EXC、FE、SO、TLN 在上述发展潜力较大的州内收入占比较高，是区域内重要的发电、输配电公司，也明确了数据中心带来的影响，佐证了以上市场的发展前景。

风险提示

AI 发展不及预期的风险，数据中心支持政策变动的风险，电力基础设施建设不及预期的风险，算力需求不及预期的风险。