简单聊聊分众的股权投资基金

本周，$分众传媒(SZ002027)$ 发布公告，一项股权投资基金（苏州琨玉金舵分众生态产业投资企业）中分众鸿意的份额平价转给分众文化，分众鸿意和分钟文化这两家都是分众的全资子公司，属于企业内部划转。

该投资基金设立于2016年12月13日，分众传媒通过分众鑫晟（0.01亿）和分众鸿意（1.99亿）合计出资2亿，不超过全部募集金额的50%。锦天前程、琨玉前程、分众鑫晟作为普通合伙人，参与投资基金的运营，杨弋控制的锦天前程作为执行事务合伙人。

当时，杨弋控制的琨玉锦程和珠海晋汇创富三号投资企业曾认购了分众传媒借壳上市时发行的股份，合计持有约3.09亿股分众股份。也就是说，设立该投资基金时杨弋已经是江南春圈内的熟人。

该基金属于有限合伙企业，这里顺便简单科普一下有限合伙企业制度。在有限合伙企业中，包括普通合伙人（GP，General Partner）和有限合伙人（LP，Limited Partner）。这两种合伙人在责任承担、管理权限、出资要求、收益分配等方面存在根本性区别，是这种企业架构的核心特征。在责任承担方面，GP承担无限连带责任，对合伙企业债务负有个人偿付责任（以其个人全部财产为担保）。LP以其认缴的出资额为限承担有限责任，也就是说LP的个人财产与合伙企业债务隔离，债权人无权要求LP用其个人财产偿还合伙企业债务。在经营管理权限方面，GP拥有合伙企业的执行权和控制权，负责合伙企业的日常经营管理。LP不参与合伙企业的经营管理，主要权利是监督权（如查阅财务报告、了解经营状况）和对某些重大事项的投票权（如修改合伙协议、接纳新GP、解散合伙企业等）。在出资要求方面，GP和LP都必须出资，但一般LP为主要出资方，GP出资额不是关注的重点。在收益分配方面，GP通常获得两部分收益：一是基于管理规模按年收取的管理费用；二是业绩报酬，一般是在达到最低回报率后，对合伙企业利润的超额部分享有分成权（通常为20%左右）。LP主要收益为支付GP管理费和业绩报酬后的合伙企业利润，占利润分成的大部分份额。

好，说回分众作为LP设立的股权投资基金，该基金投资方向为非上市企业股权投资，其存续期为七年，前三年为投资期，后四年为退出期。最多可以延长两次存续期，每次延长1年。也就是说，今年年底该投资基金就要到期了。

收益分配原则为：GP的收益来自两部分，一部分是自己的出资部分对应的收益，另一部分是LP出资部分超过8%/年单利后剩余收益的20%，其余归LP。也就是说，收益在8%以内不收费，超过8%的部分收20%，这个分配原则基本就是行情价。

2017年11月3日，锦天前程、琨玉前程退出合伙，吸收琨玉金舵作为新的普通合伙人。但锦天前程和琨玉前程持有54.5%琨玉金舵股份，实际控制人并无变化。

2025年4月26日，分众鸿意的份额平价转给分众文化，属于企业内部划转。至本周，上述变更完成了工商变更登记手续。分众鸿意和分众文化都是分众传媒的全资子公司，其中分众鸿意主要作为分众传媒战略投资与资本运作平台，大部分分众的股权投资基金都是通过分众鸿意出资设立的。分众文化则是家偏技术研发型公司，是分众传媒的数字创新与AI技术落地载体。本次份额划转，我猜测主要目的是通过分众文化整合该股权投资基金所投资企业的一些技术资源，增强分众文化的技术实力。

我整理了该股权投资基金的股权结构如下图。该投资基金主要由杨弋控制的实体作为GP进行管理，分众和泸州老窖集团作为主要LP。该股权基金当前投资的企业有5个，主要集中在科技、互联网和传媒领域，进一步印证了我的猜想。

根据分众传媒2021年报，分众持有类似这种股权投资基金收录在其他非流动金融资产科目里，合计持有股权投资基金18项，如下图。从2022年开始，分众不再披露具体股权投资基金项目，仅披露其他非流动金融资产的总额。

根据分众传媒2024年报，分众持有的股权投资基金公允价值合计约23.6亿。整理分众历年购买股权投资基金及其公允价值变动、收益情况如下表。

先简单科普一下如何评估其他非流动金融资产持有期间的收益，其他非流动金融资产属于“以公允价值计量且其变动计入当期损益”的金融资产。持有该金融资产的收益主要来自四部分，第一部分是持有期间公允价值变动收益，直接计入利润表“公允价值变动收益”科目；第二部分是其他变动，主要是外币报表折算产生的差异，计入利润表“其他综合收益税后净额—外币报表折算差额”科目，但是该科目还包含其他外币报表折算项目而且并未披露细节，因此其他变动部分可在“资产及负债情况分析”中“以公允价值计量的资产和负债”小结找到具体金额。第三部分是持有期间的股利收益，计入利润表“投资收益—其他非流动金融资产在持有期间的投资收益”科目；第四部分是卖出金融资产时产生的处置收益，计入利润表“投资收益—处置其他非流动金融资产取得的投资收益”科目，处置收益=处置取得的价款 - 该资产的账面价值 - 相关交易费用。

有了上述科普的基础知识和表中统计数据，可以发现，截至2024年，即从2015年到2024年合计9年时间里，分众合计买入股权投资基金共35.4亿，累计取得收益-3.5+0.9+0.4+ 1.7=-0.6亿。基本处于白吆喝状态，还不如买点银行理财，或者分红。

总结：分众的股权投资基金项目基本属于费力不讨好状态，设立了一个又一个，但是没赚到钱。

（注：投资有风险，入市需谨慎。本文中提到所有股票仅作为自己学习记录，无任何推荐，请务必自己对自己的资金负责。）