万源通（920060）获开源证券等机构调研：公司多层板的增长动力来源于汽车电子应用以及消费电子多层板应用的扩张

6月6日，昆山万源通电子科技股份有限公司发布投资者关系活动记录表，公司于6月5日接受了开源证券等机构的线上调研。公司披露了PCB多层板业务增长较快、2024年业绩情况。

公告显示，公司多层板的增长动力来源于汽车电子应用以及消费电子多层板应用的扩张。2025 年 PCB 行业需求旺盛，一方面汽车行业中新能源车渗透率持续上升，新能源汽车的电气化应用使汽车行业的 PCB 需求大幅增加；另一方面以美国七大科技公司为代表的全球大型科技公司都在持续加大 AI 投入，带来了 PCB 应用需求的大量增加。公司在汽车的域控、驱动器控制等方面应用占比逐渐增加，在消费电子的笔记本电脑、服务器等多层板应用也在持续放量，多层板与去年相比保持持续增长势头。

业界主流商业模式是公司供货给 Tier 1/ Tier 2 再交给主机厂组装，主机厂不直接与公司交易。公司已经基本覆盖了全部的主流汽车品牌。目前公司正在积极推进泰国子公司的注册设立，预计 2025 年三季度开工建设，2026 年三季度完成一期建设并投产。公司在泰国设厂主要是为了满足全球供应链需求，目前公司主要客户已有东南亚产能布局，公司设立泰国工厂 可以就近配合客户交付，积极响应客户需求。

公司从两方面在服务器场景进行产品布局，一是高端服务器的 BBU 辅助性电源应用，市场预测未来高端服务器 BBU 使用率会大幅提升。公司在这方面取得了一定进展，已经量产交付。二是光通信光模块，公司已经打样交付客户，目前还在改板认证，尚未量产。

业绩方面，2024年海外出口增长主要得益于两点：一是汽车电子，受益于业务团队的持续开发和跟进，公司在欧洲和墨西哥等区域出货量增长迅速；二是消费电子，公司开始配合主要客户的东南亚工厂。而2024 年毛利轻微下降主要有三个原因：一是单面板产能利用率下滑，导致分摊的单位成本增加；二是 2024 年初部分主要客户有价格调整；三是大宗金属材料价格上涨导致主要原材料铜球、铜箔、金盐等成本上涨。2025 年毛利相对平稳，公司通过扩大产能规模摊低相关固定费用以及持续优化产品结构等措施保持公司盈利能力。

对于2025年下游需求，公司表示，AI服务器大规模出货会持续拉动 PCB 行业；中国新能源汽车渗透率提升且辅助驾驶从 L2 向 L3 级过渡，PCB 在数量和层数等方面都会显著增长；2025年是笔记本电脑的小旺年，由于疫情期间购买的笔电到了换季潮，与之关联产品的需求回暖明显。

参与调研的机构包括开源证券、民生证券、联储证券、中信证券、西部证券、万和证券、山西证券、浙商证券、华鑫证券、红塔证券、财信证券、 中银三星人寿、招商基金、东吴基金、浦银理财、乾惕投资、鹏山资产、乘是资产、百勋资产、龙航资产、得桂私募基金、复通私募投资基金、泰石投资、尚诚 资产、前海世传国际投资、国晖投资、中航赛维投资、衍航研究与投资、星允投资、同巨投资、青创伯乐投资、联创投资等。

同壁财经了解到，公司是一家专业从事印刷电路板研发、生产和销售的高新技术企业，拥有昆山和东台两个生产基地，产品涵盖单面板、双面板和多层板。公司生产单面板以大批量为主，生产双面板和多层板以“中小批量、多品种、高品质、快速交货”为市场策略，在满足客户大批量订单需求的同时，快速响应中小批量客户需求，实现柔性化生产。经过多年技术研发及工艺技术积累，产品类型涵盖铜基板、铝基板、厚铜板、HDI 板、陶瓷板、高频/高速材料线路板等特殊基材、特殊工艺类型的产品。