港股“新消费三剑客”回调！高估值与解禁压力考验基金持仓策略

“新消费”的狂欢或许尚未终结，但其背后的估值风险与解禁潮临近的流动性隐忧，已为投资者敲响了警钟。短期来看，市场对科技股的偏好升温可能导致资金从消费板块分流，进一步加剧了“新消费”相关个股和基金产品的净值波动。

6月5日，港股“新消费三剑客”集体新高后迎来调整。老铺黄金（股票代码：6181.HK）、蜜雪集团（股票代码：2097.HK）分别大跌9.05%、7.72%；泡泡玛特（股票代码：9992.HK）虽然早盘跌幅一度超过3%，但在后续交易时段逐步收复失地，最终收盘跌幅收窄至1.22%。

与白酒、家电、调味品等主要满足家庭生活和社交活动基础需求的“传统消费”不同，“新消费”概念股更易被赋予“悦己、社交、治愈、陪伴”等标签，凸显情绪价值导向与文化属性。

从市场表现看，相关概念股此前备受资金青睐。率先推广“古法黄金”概念、以非遗工艺融合现代设计的老铺黄金，自2024年6月底登陆港股以来，股价累计涨幅超过十倍，成为高端黄金消费领域的典型代表。作为现制饮品龙头的蜜雪集团则依托“极致性价比”策略及“雪王”IP的人格化运营吸引年轻消费群体，股价较IPO发行价202.5港元累计上涨超150%。泡泡玛特更是通过盲盒经济、IP孵化等模式深耕潮玩生态，总市值已然突破3000亿港元。

尽管上述三家企业均有着业绩支撑以及一定的行业景气度背书，但随着股价节节攀升，高估值引发的市场分歧难以避免。日前，泡泡玛特和老铺黄金的市盈率（TTM）分别达到96倍、99倍，蜜雪集团亦达46倍，市场对其估值合理性及后续增长持续性的讨论逐渐升温。

此外，盘面上科技股的回暖走势亦引发市场关于资金风格切换的广泛猜想。PCB（印制电路板）头部厂商胜宏科技成交活跃，当日成交额位居A股首位，股价创下历史新高，单日涨幅达到16.30%。CPO（光电共封装）领域代表企业中际旭创同样表现突出，成交额位列A股第二。

值得注意的是，多家“新消费”概念的上市公司即将迎来解禁高峰期，这或引发市场对相关个股流动性及股价波动的警惕。6月9日，美妆品牌毛戈平将迎来总计约2611.6万股的解禁，占其总股本的5.33%。同月28日，老铺黄金面临上市以来最大规模的限售股解禁，涉及12名股东合计持有的14264.25万股股份，占公司总股本的86.44%，解禁规模占比极高。年内布鲁可、古茗、蜜雪集团等也将陆续迎来解禁节点。

新消费基金持仓策略有所分化

在此背景下，布局港股新消费的基金产品持续受到市场关注。其持仓动向、对高估值企业的配置策略以及风险控制能力，均可能成为投资者观察的焦点。以今年以来涨幅显著的恒越匠心优选一年持有（基金代码：015150）和南方香港成长（基金代码：001691）为例。前者在2025年1季度报告里的前十大重仓股囊括了泡泡玛特、老铺黄金、毛戈平、乖宝宠物、万辰集团等多只“新消费”概念股；后者对港股“新消费三剑客”的持仓占比则达到了27.1%。

公开资料显示，恒越匠心优选一年持有的基金经理为宋佳龄。2016年5月至2020年7月，宋佳龄曾任东吴基金研究员；2020年7月加入恒越基金，继续从事研究员工作。自2024年4月起开始担任基金经理一职。

截至6月4日，凭借着对“新消费”概念股的集中持仓，恒越匠心优选一年持有今年以来涨幅达到65.45%，在4553只偏股混合型基金中排名第12；6月5日“新消费三剑客”回调后，该基金产品应声下跌4.15%，前期部分盈利回吐。

表：恒越匠心优选一年持有2025年1季度前十大重仓股

数据来源：Wind

相较于基金管理经验尚不足两年的宋佳龄，南方香港成长的基金经理熊潇雅不仅投资履历相对丰富，持仓布局也更为分散。熊潇雅毕业于美国伊利诺伊大学厄巴纳香槟分校，拥有金融学硕士学位。其于2015年7月加入南方基金，历任国际业务部销售经理、研究员、投资经理助理。2021年9月29日起，熊潇雅与素有港股“战神”之称的王士聪共同管理南方香港成长基金，直至今年3月王士聪离任后，该基金产品由其独立管理。

Wind数据显示，南方香港成长对泡泡玛特的持有期限已超一年，侧面反映出基金经理对该标的长期价值的认可。在南方香港成长2025年1季度前十大重仓股中，除老铺黄金、蜜雪集团等“新消费”领域标的外，腾讯控股、小米集团等互联网企业以及芯片、教育行业相关个股亦赫然在列。截至6月4日，该基金产品年内涨幅达38.89%。

图：南方香港成长重仓泡泡玛特的情况

数据来源：Wind

表：南方香港成长2025年1季度前十大重仓股

数据来源：Wind

“新消费”的狂欢或许尚未终结，但其背后的估值风险与解禁潮临近的流动性隐忧，已为投资者敲响了警钟。短期来看，市场对科技股的偏好升温可能导致资金从消费板块分流，进一步加剧了“新消费”相关个股和基金产品的净值波动。

长期而言，唯有真正具备供应链壁垒、品牌护城河及盈利确定性的企业，才能在潮水退去后持续领跑。而基金产品的风险抵御能力，也将取决于对企业长期价值的穿透式研究与动态平衡的资产配置能力。

作者 | 赵红扬

编辑 | 吴雪