新股前瞻|紫光股份A+H上市：营收超700亿、盈利波动，这家ICT巨头投资价值究竟如何?

随着DeepSeek大模型的算力需求引爆市场，背后算力“卖铲人”紫光股份，这家ICT巨头也预备在港股市场开启新的旅程。

近日，紫光股份有限公司(以下简称"紫光股份")向港交所提交上市申请书，拟在香港主板上市，联席保荐人为中信建投国际、法国巴黎银行、招银国际。

据悉，该公司是紫光集团旗下的子公司，前身为“清华紫光”，于1999年11月在深交所上市，是首批科技类上市公司之一。母公司紫光集团拥有较为庞大的资本版图，包括4家A股上市公司和2家港股上市公司，比如紫光学大(000526.SZ)、紫光国微(002049.SZ)、中芯国际(00981)及芯成科技(00365)等公司。

从业务布局来看，紫光股份是全球领先的数字化和人工智能解决方案提供者，主要业务包括数字化解决方案及ICT产品分销。据行业顾问Frost&Sullivan的资料，以2024年收入计，紫光股份在中国数字化基础设施市场排名第三，在中国网络市场排名第二、在中国计算及存储基础设施市场排名第二。

现如今，紫光股份赴港二次上市，这家市值近700亿元的ICT巨头又将在港股市场续写什么故事呢?

营收超700亿元，产业链“大而强”

作为一家全栈智能ICT基础设施产品提供商，紫光股份产品覆盖整个数字化解决方案产业链，关键产品包括"云-网-安-算-存-端"。该公司提供的一站式数字化解决方案整合云计算、大数据、人工智能、物联网、网络安全、智能联接和边缘计算，助力各行各业客户加速数字化和智能化转型。

上述产业链条之下，紫光股份还形成了四大子公司，即新华三、紫光数码、紫光软件和紫光云。在这其中，新华三是对紫光股份贡献最大的子公司，该公司是能与浪潮信息、华为齐名的AI服务器、以太网交换机制造商，在ICT多个细分赛道保持份额第一。

丰富完整的产业链条之下，也促使紫光股份业绩呈现一定的“龙头”特质。

据招股书数据显示，报告期内，该公司的全栈ICT基础设施产品和服务结合公司在云、网络、安全、计算及存储方面的整合能力，实现了持续增长。于2022年、2023年及2024年，紫光股份实现收入分别约为737.52亿元、775.38亿元、790.24亿元，逐年稳步增长。

在这其中，公司的数字化解决方案业务为公司的收入支柱，期内分别录得收入为463.06亿元、529.67亿元、557.35亿元，营收占比分别为62.7%、68.4%、70.5%，ICT产品分销收入则分别为273.15亿元、244.29亿元、231.52亿元，营收占比分别为37.1%、31.4%、29.3%。

相较于持续稳定增长的营收，利润方面则表现较为波动，不过整体还是保持较高盈利水平。

据招股书披露，2022年至2024年，紫光股份来自持续经营业务的年内利润分别约为37.42亿元、36.85亿元、19.82亿元，期内公司毛利率则分别为19.8%、18.5%、16.0%。另外，截至2024年底，公司期末现金及现金等价物为73.17亿元。

其中，公司2024年利润有所下滑主要是由于营收成本增加、毛利及毛利率减少及金融及合约资产减值损失净额增加所致。不过虽然2024年利润有所下滑，但公司整体盈利规模还算可观，现金流也处于充裕水平。

据智通财经APP观察，紫光股份基本面之所以呈现稳健的龙头特质，或与其强劲的核心竞争力不无关系。一方面，公司具备全栈ICT解决方案能力，即“云-网-算-存-安”一体化布局：通过子公司新华三覆盖企业级网络设备、服务器、存储、云计算、信息安全等全链条，具备为政企、运营商提供一站式数字化解决方案的能力。另一方面公司客户粘性强，服务覆盖90%以上央国企、金融机构、高校及大型企业，依赖其高可靠性产品与本地化服务形成壁垒。

政策与技术双轮加速，机遇与挑战并存?

据了解，过往五年全球数字化解决方案市场保持稳定增长，从2020年的1.5万亿美元增长至2024年的2.6万亿美元，2020年至2024年期间年复合增长率为14.1%。

这一增长反映了全球数字化进程的加速，尤其是在云计算、人工智能、大数据、物联网等技术的快速发展和普及推动下，企业和政府对数字化解决方案的需求不断上升。数字化转型已成为企业提升竞争力、实现高效运营和创新发展的核心战略。

而随着全球数字化经济的进一步发展，尤其是新兴技术的不断创新与应用下，预计全球数字化解决方案市场规模将在2029年达到4.8万亿美元，2024年到2029年期间年复合增长率达12.7%。

(图片来源：紫光股份招股书)

这背后主要有两大驱动因素助推，具体如下：

一是，利好的环境和政策因素催生对数字化解决方案的拥抱，尤其是在中国。企业对数字化解决方案的快速响应同得益于中国市场特有的「政策牵引和集中推动」的发展特点。近年来政府通过颁布一系列利好政策，积极鼓励数字化解决方案的发展，通过自上而下的政策指引以及集中式资源调度和规划能力，推动大型数字化解决方案项目能够快速地实现商业化落地。

二是，持续技术进步和创新。以云计算为代表的基础设施创新，通过其高扩展性、灵活性和经济性，为各类数字应用的部署和运行提供了坚实支撑。AI技术，尤其是大模型技术的突破性进展，更是赋予了数字化解决方案更强大的智能化水平。故此，技术的持续进步和创新不仅推动了数字化解决方案的升级，也成为引领全球数字化浪潮的重要驱动力。

当然，对于紫光股份来说，前景可期的数字化解决方案市场并不仅仅只存有机遇，其发展潜力之下亦存有一定挑战。

一方面是竞争正在显著加剧，即华为、中兴在运营商市场强势反攻，服务器领域面临浪潮、超聚变价格战 ;另一方面则是技术迭代趋势可能会侵蚀传统硬件市场。 近年来，互联网云厂商自研硬件比例提升，如阿里云磐久服务器占比超40%，进一步挤压品牌厂商空间。此外，上游博弈与成本挑战也带来一定的产业链压力，譬如利润高端GPU(英伟达H100/A100)供应受地缘政治限制，影响AI服务器交付能力，进一步倒逼国产算力方案。

鉴于上述发展挑战，本次紫光股份香港IPO募资金额拟将用于公司的研发计划、用于战略投资及/或收购、用于海外扩张及加速公司的全球市场渗透、用于一般营运资金及一般公司用途等，以此来进一步强化公司“护城河”。

综合来看，智通财经认为，虽然竞争强度升级，但整体还是机遇大于挑战。行业在政策与AI驱动下维持高景气，但技术迭代与巨头博弈加速洗牌。身处其中，紫光股份则有望凭借政企基本盘+运营商突破+全栈能力，处于产业升级核心位置，成长力可期。

故此，不难推测，后续随着紫光股份成功登陆港股市场，该公司或将在二级市场迈入新的台阶。短期而言，公司股价波动可能受H股发行情绪影响，若定价合理，公司将具备较强的配置吸引力。长期来看，强大的技术壁垒与政策红利下公司长期价值可期，但需耐心等待盈利改善信号。