“汽车恒大论”是一场难解的阳谋

文/成才

编辑/渔夫

来源/万点研究

“汽车圈的恒大”与薛定谔的猫哪个更难猜？

5月26日，长城汽车董事长魏建军接受新浪财经采访时表示：中国的汽车产业已出现类似“恒大”的潜在风险，只不过没爆而已。

除此之外，魏建军针对行业新车大幅降价的现象再度开炮，直言降价还能保证质量不可能。魏建军表示，部分主机厂过于追求市值与股价，却忽视了商业基本逻辑，并强调行业需健康发展，不能过度被资本裹挟，长城愿意出资对主机厂进行全面审计。

与此同时，魏建军还表示，在2025年开年国内汽车产业就出现了过度宣传，过度夸张的怪象，导致用户得不到权益的保障。怪象指的是谁，仁者见仁智者见智。

虽然魏建军没有指名道姓说出友商名字，但是通过讲话中的一些关键词，可以推断出一些蛛丝马迹。万点研究沿着这些关键线索，和大家一起来探寻汽车业“恒大”的庐山真面目。

山雨欲来风满楼

5月26日，魏建军的这番讲话，犹如一颗巨石投入平静的水面，引发了A股与港股汽车整车企业的集体下跌。Wind数据显示，26日比亚迪A股、港股收盘分别下跌5.93%、8.60%。赛力斯收盘下跌4.23%，长城汽车A股、港股收盘分别下跌2.69%、5.52%，上汽集团收盘下跌2.49%。

港股市场方面，造车新势力方面，小鹏汽车收盘下跌4.44%，蔚来汽车收盘下跌3%，理想汽车收盘下跌3.17%。除“蔚小理”之外，吉利控股收盘大幅下跌9.46%，小米集团股价收盘下跌3.21%。

27日，A+H两地汽车整车板块走势出现分化。比亚迪A股收盘下跌2.25%，H股收盘下跌1.65%。长城汽车A+H分别小幅下跌0.35%、0.67%，上汽集团收盘下跌-0.91%，赛力斯收盘下跌-1.07%，吉利控股收盘下跌-1.74%，蔚来汽车股价下跌2.04%。小鹏、理想两家公司股价翻红，投资者情绪相对稳定。

股价是投资者信心的投票器，但也仅仅起到风向标的作用。根据短期几个交易日的走势并不能判断出什么有效信息。按照魏建军的讲话线索来看，汽车业“恒大”对公司市值与股价过于追求。那么还需要拉长周期来看汽车企业的市值与股价表现。

wind数据显示，截至5月28日收盘，比亚迪收盘市值为1.12万亿，位列A股汽车整车市值冠军。赛力斯市值为2281.81亿元，位列汽车整车亚军。长城汽车以1950.72亿元位列第三。曾经行业的老大哥上汽集团，市值不足1900亿元，滑落至行业第四。

股价涨幅方面，wind数据显示，截至5月27日，比亚迪年内股价涨幅为30.75%，赛力斯年内涨幅为4.38%。相比之下，长城汽车与上汽集团年内涨幅分别为-13.86%，-21.48%。

拉长周期来看，比亚迪2024年股价上涨45.03%，赛力斯2024年股价上涨76.80%，长城汽车2024年上涨5.66%，上汽集团上涨57.75%。

因为恒大属于港股上市公司，所以港股造车新势力也是探寻排查的重点。

造车新势力方面，理想汽车总市值报收2221亿元，小鹏汽车总市值报收1413亿元，蔚来汽车总市值报收632.25亿。股价表现方面，小鹏汽车年内上涨59.16%，理想汽车年内上涨17.19%，蔚来汽车港股市值年内下跌19.40%。

拉长周期来看，理想汽车2024年港股市场累计下36.13%，小鹏汽车2024年累计下跌17.72%，蔚来汽车2024年股价累计下跌52.72%。整体来看蔚小理三家公司2024年股价表现均不理想。除“蔚小理”之外，吉利控股2024年度股价累计上涨77.21%，截至5月27日，2025年内涨幅为19.03%。

衡量上述企业市值与股价表现来看，赛力斯、上汽集团、比亚迪、吉利控股，2024年至今的综合表现靠前。筛掉“蔚小理”之后，这四家公司选入第二轮分析。

谁是哪只薛定谔的猫？

股价表现仅是投资者信心的面子，相比之下财务里子才是关键。

从财务角度来看，Wind数据显示，截至2024年末，四家公司之中，赛力斯的资产负债率为87.38%，比亚迪资产负债率为74.64%，吉利控股资产负债率为69.8%，上汽集团资产负债率为63.77%。

对比丰田、通用、大众、福特等国际企业巨头，上述公司2024年末，资产负债率在61%～84%区间。由此可以见高负债率是汽车行业的普遍现象，单从负债端并不能看出什么问题。

进一步分析来看，有息负债方面，wind数据显示，截至2024年末，上汽集团有息负债规模为945亿元，有息负债占比为15%。吉利控股有息负债规模为860亿元，有息负债占比为17%。比亚迪有息负债规模为285.8亿元，有息负债占比为5%。赛力斯有息负债规模为7亿元，有息负债占比仅为0.8%。

单从有息负债规模与占比来看，上汽集团与吉利汽车有息负债占比相对较高，但并未超出安全范围。单从有息负债出发，还不能让车圈“恒大”显露真身。

恒大作为目前最大债务规模的出险房企，除了有息负债规模巨大之外，还通过大量占用供应商的资金来周转，这部分经营性负债也是很重要的一点。

因此沿着这一思路，打开四家企业的流动性负债表来看。截至2024年末，比亚迪短期借款为121.03亿元，同比下降33.95%。应付票据及应付账款规模为2440亿，同比上涨22.95%，其中应付账款为2416亿，同比增长24.28%。公司流动负债合计为4960亿，同比上升9.33%。

同样的分析方法，再来看看上汽集团。公司短期借款为536.90亿元，同比上涨19.52%。应付票据则为 785.22 亿元，同比下降8.73%。应付账款规模为1626亿元，同比降低8.98%。总的来看，流动性负债合计5119亿元，同比下降6.49%。

吉利控股方面，公司短期借款没有披露。应付账款规模为884.81亿元，同比上涨21.04%。总的来看，流动性负债合计901.68亿元，同比上涨21.42%。

赛力斯方面，2024年公司应付票据及应付账款则为684.51亿，同比增长127.04%。流动负债合计为762.65亿，同比增长102.96%。

对比三家公司的流动性负债表，2024年比亚迪流动性负债持续上涨，虽然公司流动性负债进一步下降，但是应付账款规模持续攀升，以2400亿规模来看，20%以上应付账款增幅是一个需要注意的问题。

与比亚迪相比，应付票据与账款规模双双下降，但短期借款规模出现了较大上涨。短期借款作为公司有息负债的一部分，上汽集团短期借款规模快速增长，也给公司财务成本带来一定压力。

相比吉利控股、比亚迪、上汽集团，赛力斯2024年流动性负债出现了大幅增长的情况。但这并不能说明赛力斯就是我们想要寻找的那个“答案”。

原因是分析一家企业流动性负债的同时，还需要关注企业的流动性资产，流动资产是判断一家企业日常运营情况的关键指标。

流动性资产是由应收票据及应收账款加货币资金组成的，首先看看赛力斯的流动性资产，2024年末，公司应收票据及应收账款为23.62亿，同比下降3.43%。公司期末货币资金规模为459.55亿元，同比大幅增长249.18%。公司两项流动性资产合计为483.17亿元。

比亚迪的货币资金规模为1027亿元，同比下降5.83%。应收票据及应收账款为622.99亿元，同比呈现微增0.7%。公司两项流动性资产合计为1649.99亿元。

上汽集团货币资金规模为1979.78亿元，同比上涨37.83%。公司应收票据及应收账款为751.36亿，同比下降2.56%。公司两项流动性资产合计为2731.14亿元。

吉利控股货币资金规模为414.88亿，同比上涨26.30%。应收账款为353.55亿，同比上涨14.01%。公司两项流动性资产合计为768.43亿元。

结合四家公司的流动性负债与主要流动性资产来看，赛力斯虽然流动性负债出现大幅增长，同时公司货币资金规模也出现了同步大幅增长的情况，但需要强调的是公司的货币资金规模并不能覆盖流动性负债。

对比四家公司主要流动性资产与负债之间缺口来看，吉利控股差额为133.25亿元、赛力斯279.48亿元、比亚迪与上汽集团则分别达到3310.01亿元、2387.86亿元。

通过上述数据梳理之后，万点研究需要强调的是，企业主要流动性资产指标不能覆盖流动性负债，并不说明该企业就面临债务爆发风险，流动性资产仅是衡量企业流动性的指标之一。除此之外，经营现金流、信贷额度都是决定企业债务风险的关键指标。

分析了很多数据，大家也很想知道最后的结论是什么。对此万点研究认为，汽车圈“恒大”的表述，仁者见仁智者见智。相信除了魏建军之外，很多人的心里都有一个不同的答案。

万点研究罗列了大量数据，也是希望帮助各位去证实你心中的那个答案。客观而言，这个答案如同薛定谔量子理论理想实验中的那只猫，没有揭开盖子之前，我们永远也不知道猫是死是活。同样的道理，在汽车圈的潘多拉魔盒没有被打开前，汽车圈的“恒大”也无法被证实。

“恒大论”背后的严峻现实

说了这么多，那是否意味着魏建军这话警告不具备实际意义呢？大江东去浪淘尽，历史终会掩埋一些英雄，那些逝去或已经站在悬崖的风流“车企”，也仿佛诉说着汽车圈“恒大”或许并不单指某一个体。透过现象看本质，魏建军是在借“恒大”警告目前汽车产业链价格战与内卷。

根据国家统计局的数据，2024年以来随着汽车行业竞争不断加剧。中国汽车制造业的利润率水平也开始一降再降，从2017年的7.8%，一路降至2024年的4.4%。全行业利润总额从2017年的6833亿元，跌至2023年的5086亿元。

进入2025年之后，中国汽车市场价格战仍在继续。乘联分会秘书长崔东树最新报告显示，今年1—4月新车降价规模整体出现收缩，但分化加剧新能源车依旧是降价主力，燃油车促销逐步企稳。

具体来看，2025年1—4月，国内降价车型总数较去年同期大幅减少。其中，常规燃油车降价16款，同比减少13款；插混车降价13款，同比减少11款；纯电动车降价28款，虽仍是降价主力，但同比减少24款。反观2024年同期，新能源车降价车型占比超六成，而2025年这一趋势延续。

从降价幅度来看，2025年1—4月份，新能源车新车降价车型的降价力度算术平均达到2.7万元，降价力度达到13.3%。总体来看，2025年1—4月份，总体乘用车市场新车降价车型的降价力度算术平均达到2.5万元，降价力度达到12.3%。

作为新能源汽车市场的“卷王”比亚迪，2025年已经推出多轮促销举措。2025年3月底，比亚迪推出的促销举措，涉及王朝网、海洋网的共计10款非智驾版车型，限时一口价的降幅约为1万元，其中秦L DM-i非智驾版的限时一口价8.98万元起。5月25日，比亚迪再次宣布推出限时一口价或限时补贴的促销举措，涉及王朝网、海洋网共计22款智驾版车型，最高补贴达5.3万元，时间自5月23日至6月30日。整体来看，促销对比亚迪销量提升的效果显著。

具体数据来看，2025年4月，比亚迪累计销量380089辆，同比增长21.3%，其中乘用车销售372615辆，同比增长19.4%。

细分观察，比亚迪汽车王朝、海洋网销售347053辆，同比增长16.5%；方程豹汽车销售10039辆，同比增长375.8%；腾势汽车销售15388辆，同比增长38.4%；仰望汽车销售135辆；乘用车及皮卡海外销售78705辆，同比增长91.9%。

除了多轮降价之外，2025年2月10日，比亚迪“天神之眼”高阶智驾系统正式发布，并同步上市了21款比亚迪（含王朝、海洋）旗下车型，最低价位下探至7万元级别。消费者让加产品升级，也让比亚迪坐稳了新能源销量一哥的宝座。

值得注意的是，5月28日，比亚迪官方对2025年4月的汽车经销商“资金链断裂”事件进行了公开回应，公司表示，网传信息不属实。过去几年，我们对经销商的政策连续且稳定。据了解，该经销商集团由于盲目急速扩张并加杠杆运营，导致资金链出现问题。2024年底以来，该经销商集团的部分4S店，已被当地其他经销商收购。

公开资料显示，乾城集团年营业额超30亿元，也是比亚迪经销商头部阵营中的一员。在山东省内济南、潍坊、德州、泰安等开设20家以上 4S店，在山东省内比亚迪销售市场，具有一定的影响。

经销商是车企与消费者之间的重要纽带，经销商爆雷也会对比亚迪品牌造成一定影响，乾城集团也是当下日益内卷的新能源汽车市场的一个缩影。

5月30日，中国汽车工业协会发出倡议，呼吁全行业维护公平竞争秩序，促进行业健康发展，严格遵从公平竞争原则，依法依规开展经营活动；优势企业不为垄断市场挤压其他主体生存空间、损害其他经营者合法权益；企业不以低于成本的价格倾销商品、扰乱市场秩序、损害行业和消费者根本利益。

除了行业倡议之外，相关部门也开始出手整治“零公里二手车”等行业乱象。对此，长城汽车董事长魏建军在采访中也表示，部分企业正在通过“零公里二手车”的方式虚构销量，破坏市场规则。

万点研究认为，加大汽车行业“内卷式”竞争整治力度，对促进新能源汽车产业良性发展是非常必要的。公平有序的市场环境事是一切良性竞争的基础，切断灰色利益链、消除灰色空间，才能促使新能源车企通过技术创新建立企业核心竞争力。

肯定监管实际纠偏的同时，也需要清楚的认识到，市场经济的今天，市场的供需关系决定了产品价格，当前汽车行业种种价格内卷与乱象的背后，归根结底还是当下汽车行业存在巨大的产能压力。

中国汽车工业协会数据显示，2025年4月，全国乘用车产量达225.7万辆同比增长10.2%。4月，全国乘用车市场零售175.5万辆，同比增长14.5%，全国乘用车厂商批发219万辆，同比增长10.7%。全国乘用车行业库存为350万辆，较上月增加15万辆。

中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会秘书长崔东树发文称，根据2025年4月底的库存与未来销量综合预估，现有库存支撑未来销售天数为57天，相较2023年和2024年同期，2025年4月末的总体库存压力稍有增大。

与新能源汽车行业类似，2025年光伏内部也多数对价格内卷进行约束与呼吁。在市场化机制下，行业自律如果没有强制性法律法规进行约束，仅依靠自律就是一场无解的“囚徒困境”。

产能客观压力下，最终还是需要依靠市场竞争去淘汰与消化，这也是市场机制淘汰赛下的残酷写照，只有活到最后才有机会笑的最好。对于2025年汽车圈的恒大威胁论，屏幕前的你有什么看法？不妨评论区聊聊你的想法。