众高管再减持！青稞酒类唯一上市公司打不好差异牌？

天佑德酒最新一轮高管减持完毕，公司净利润连续两期同比大幅下降

投资时间网、标点财经研究员 李路

‌青稞酒类唯一上市公司青海互助天佑德青稞酒股份有限公司（下称天佑德酒，002646.SZ）发布公告表示，近日，公司收到董事、高级管理人员万国栋、鲁水龙、范文丁、冯声宝《关于减持股份计划实施完毕的告知函》，其中，万国栋未实施减持；鲁水龙、范文丁、冯声宝分别减持10万股、11.25万股和10万股，合计减持31.25万股，占总股本的比例为0.06%。

投资时间网、标点财经研究员留意到，本批次减持始于1月21日，当日公司发布《关于董事、高级管理人员减持股份的预披露公告》，公告显示，万国栋、鲁水龙、范文丁、冯声宝、郭春光、赵洁合计计划减持62.5万股，占公司总股本的0.13%，减持原因是“个人资金需求”。

不过两天后，天佑德酒又发布了《关于部分董事，高级管理人员提前终止减持计划暨未实施减持公司股份的公告》，宣布董事、董事会秘书赵洁及副总经理、财务总监郭春光“基于对公司未来发展前景的信心和公司价值的合理判断”决定提前终止减持计划。由于尚未进入可减持期，这两人未实际实施减持。

多位原“劲牌系”高管减持

天佑德酒的前身是成立于2005年的青海互助青稞酒股份有限公司，其于2011年12月登陆深交所时使用的股票简称是青青稞酒，2022年1月股票简称正式更名为天佑德酒。

资料显示，万国栋、鲁水龙、冯声宝此前均是劲牌系高管，而范文丁、赵洁曾任或现任西藏纳曲青稞酒业有限公司（下称西藏纳曲）高管职务。

事实上，天佑德酒与劲牌系曾有过颇深的渊源。2016年，不少劲牌系营销人员加盟天佑德酒，市场一度传出中国劲酒与天佑德酒要进行联姻的消息。2019年，中国劲酒子公司湖北正涵投资有限公司（下称正涵投资），通过受让青青稞酒控股股东青海华实科技投资管理有限公司3%的股份，成为公司战略股东。

不过此后，劲牌系与天佑德酒未再进一步走近。2021年末，正涵投资对公司的持股比例降为2.86%，在十大股东中排名第二；2022年财报中，正涵投资已退出十大股东行列。据悉，2022年四季度，正涵投资已经清仓持有的天佑德酒股份。

而西藏纳曲是天佑德酒与中国劲酒旗下毛铺酒业、奇正集团旗下天麦力公司在2016年合资设立的子公司，主营青稞酒配制。2023年，西藏纳曲也脱离了劲牌系背景，当年天佑德酒子公司西藏阿拉嘉宝收购西藏纳曲45%的股权，成为西藏纳曲持股100%的股东，自此，西藏纳曲成为天佑德酒全资子公司。此轮减持过后，天佑德酒与劲牌系的关系便又远了一步。

盈利困局有待突围

尽管部分高管表达了对公司发展前景的信心，但从天佑德酒近年来业绩表现来看，这家曾被称为“青稞酒王”的酒企，似乎在逐步丧失竞争优势。

天佑德酒目前主要从事白酒的研发、生产和销售，主营天佑德、互助、八大作坊、世义德、永庆和等品牌的青稞酒。同时，公司还拓展了威士忌（Sulongghu、Nara、Joolon）、马克斯威（Maxville）葡萄酒等品类，只是目前此类产品对公司营收的贡献仅有2%左右。事实上，正是青稞酒的定位，使得天佑德酒一直以来在小众赛道上独占鳌头。

然而最新两期财报显示，公司盈利能力正处下滑态势中。2024年，该公司实现营收12.55亿元，同比增长3.69%；归母净利润同比下降52.96%至4213.53万元，创下近五年新低。在此情况下，当期公司经营现金流净额为1866.58万元，同比大跌82.03%。

2025年一季度，公司实现营收4.32亿元，同比下降17.96%；归母净利润为6750.29万元，同比继续下滑37.69%，业绩颓势未见扭转趋势。

对于2024年“增收不增利”的现象，天佑德酒方面解释称，主要受公司长期资产摊销额较大，在制品原酒增加导致存货增加以及当年经营性应交税金、其他应付款、应付账款等增加影响。而2025年一季度营收、利润双降，主要受市场环境、销售节奏及前期投入未完全见效等因素影响。

整体来看，2024年公司净利润大降核心原因有三个方面。一是销售费用增速异常，与收入增速严重不匹配。2024年，公司销售费用达3.24亿元，同比增长12.5%，其中广告费为1.82亿元，同比增长21.37%，均远超营收增速。

二是股权激励成本侵蚀净利润。财报显示，2023年公司实施的限制性股票激励计划导致2024年公司股份支付费用达到2513.92万元，这一费用的背后问题是激励与业绩的脱钩。

三是存货周转效率低下的同时产能利用率不足影响力营运效率。截至2024年末，公司存货余额达14.88亿元，同比增加10.49%，占总资产的比例达到44.49%。在这些存货中，71.3%为半成品基酒。尽管天佑德酒方面表示，公司原酒储量稳步增长是按战略发展目标来实施的酿造及存储工作，存货构成符合公司经营发展预期，但库存原酒的增加必然导致公司面临不小的存货减值风险。

在产能利用率方面，公司3万吨设计产能中，2024年仅生产成品酒1.36万吨，产能利用率不足50%；子公司西藏阿拉嘉宝产能利用率更低，在5000吨产能下2024年产量仅为325吨，产能利用率不足10%。

另从区域结构来看，作为主要收入来源地，青海省内收入贡献自2016年达到10.39亿元之后再未突破过10亿元。全国化战略上，2024年该公司省外收入仅为4.28亿元，单个经销商年均贡献远低于省内经销商。可见，青稞酒在非西北地区市场认知度远不及头部白酒企业。

还有一个值得关注的情况是，公司收购的美国子公司Oranos Group在2020年亏损超2000万元，自2017年以来，这家子公司已经连续八年亏损，累计亏损额超过1亿元。天佑德酒方面称，国际市场的道路确实很难，特别是到美国这样的发达国家，但是国际烈酒的潜力很大，公司仍要坚持海外拓展策略。 

天佑德酒2020年至2024年主营业务收入情况（亿元）

数据来源：Wind

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