福瑞泰克的“库存”，汽车供应链的病灶

5月23日，福瑞泰克更新了招股书，披露了2024年全年财务数据。2024年福瑞泰克实现营业收入12.83亿元，同比增长41.4%，再次站上了高速成长的轨道。但如果仔细审视这家本土高级驾驶辅助系统（ADAS）供应商的招股书，就会发现表面风光背后隐藏着深层次的风险与焦虑。

招股书数据显示，福瑞泰克对于少数头部客户的依赖程度正在快速提升。2024年，公司最大客户的收入占比达到59.4%，而前五大客户的合计占比更高达91.2%。

如此集中于单一客户的营收结构，在中国智能汽车产业链中颇为罕见。这一最大客户是国内新能源车企的龙头，其生产决策、采购节奏，往往会直接影响整个智能驾驶供应链。

这种高度集中化的客户结构，在市场高速增长时能带来可观的规模红利。2024年，福瑞泰克的FT Max与FT Ultra两大产品线贡献了公司超过90%的收入，这说明主流车型对本土化ADAS解决方案的需求在快速增加。

然而头部客户强大的议价能力和采购模式，让供应链企业不得不承受巨大压力。

2024年，为应对供应链不确定性，国内巨头车企曾要求包括福瑞泰克在内的供应链企业提前进行大量备货。这种需求本意是为了确保供应链的稳定与安全，因此福瑞泰克等供应商纷纷响应，大幅增加了原材料采购和成品备货量，以期待下游市场的大规模释放。

然而进入下半年，情况突然发生变化，这家龙头车企调整了市场和采购策略，原计划的大量订单并未如期兑现。

由此造成的直接后果是，福瑞泰克存货余额迅速攀升，从2023年底的4.19亿元增加到2024年底的5.74亿元。同时，应收账款与票据的余额也快速上升到7.36亿元。这使得公司经营性现金流面临显著压力，财务报表上营收的快速增长与现金流的紧张形成强烈反差。

国内的汽车供应链企业遇到此类事件的发生并不是偶然，2024年下半年，便有其他供应链企业提出收到主机厂全面降价10%的要求，以期提高其乘用车产品的市场竞争力。

尽管降价谈判在汽车行业并非新鲜事物，但此次降幅明显超出了行业的惯例，引发供应商广泛的压力感。此外，汽车零部件行业的账期普遍延长，一些企业的应收账款周期甚至超过180天，进一步加剧了供应链企业的资金流动性风险。

财务数据显示，尽管2024年福瑞泰克毛利率有所改善，达到11.2%，但公司仍然净亏损5.28亿元，三年累计亏损已超过21亿元。高额的研发投入是亏损的重要原因之一，仅2024年公司研发支出就达到4.47亿元，占全年收入的34.8%。与此同时，公司流动负债规模继续扩大，2024年底达到16.8亿元，流动比率仅为1.2，显示出现金流的脆弱性。

在竞争激烈的市场环境下，福瑞泰克虽然市场占有率继续提升，2024年公司ADAS产品收入占据第三方供应商第二位，市场份额达7.2%，装车量份额达17.7%，但这一市场份额的扩大伴随着产品价格持续下降，公司主营的FT Pro、FT Max等产品单价均在下滑，高阶产品线尚未形成有效的盈利支撑。

与此同时，公司的国际化进展有限，收入仍高度集中在中国市场，2024年中国市场收入占比超过96%。在供应链上游方面，公司对前五大供应商的依赖程度也进一步提高，采购金额占比达61.1%，最大供应商的占比达到39.5%，上下游集中度同步提升。

福瑞泰克的财务数据与经营模式，展现的是本土智能驾驶供应链企业在周期波动下的典型境遇：头部客户的一举一动，不论是采购订单、账期管理还是价格谈判，都会对供应链企业的库存水平、现金流健康状况产生深刻影响。

资本市场最终关注的并非短期内的营收增长，而是企业如何在下一轮周期波动、头部客户需求变化时保持稳健经营。福瑞泰克的招股书，提供了一个典型的观察样本，暴露出中国智能汽车供应链企业在高成长背后所隐藏的结构性风险。