各家电解铝公司资本支出情况

$中国宏桥(01378)$ $神火股份(SZ000933)$ $中国铝业(SH601600)$

宏桥：

22-24年资本开支有所增大，主要是云南水电铝产能建设及配套电力建设。

25年的资本支出预计在130亿左右，与24年持平。公司25年资本支出主要的流向：20-30亿是维护性资本支出，20-30亿是山东搬迁云南水电铝的支出，60亿是新建电力项目的支出

资本支出相对于高峰2016年大幅下降，虽然22年以来资本支出有小幅的增加，但是主要是为了迁移到云南的水电铝产能。

总的来讲，宏桥最近几年的资本支出主要用于电解铝产业链上下游，降低成本，产能转移，实际的产能没有增加，24年的时候，销量660万吨，已经满产了。

中国铝业：

中国铝业的资本支出最近几年有所增长，资本支出主要聚焦在自备电厂，氧化铝，青海公司50万吨电解铝项目。但是青海这50万吨电解铝项目是原来青海40万吨+云南10万吨电解铝置换过来的（参见：7个月建成投产！中国铝业青海分公司在世界屋脊再现“中铝速度”）。实际上中国铝业的电解铝产能最近几年也没有增长。

云铝股份

公司自20年之后，资本支出大幅降低，最近几年无新增的产能。

南山铝业

南山铝业的资本21年后有所增长，但是公司的产能建设主要集中在印尼的氧化铝项目。翻看公司年报披露的印尼在建的25万吨电解铝项目，预算投资总的是60亿，23年年末在建工程余额是0.47亿元，到24年末还只有0.49亿元。整体工程进度一年了基本没有变化，24年末也才只有1%的工程进度。南山铝业的这个项目进度慢也印证了我之前在网页链接{海外电解铝产能情况分析 }这篇文章中提到的，印尼电解铝项目整体建设都慢。

天山铝业

天山铝业20年借壳上市，资本开支自21年后开始下降，24年只有12.8亿开支，25Q1只有2亿元。天山铝业目前主要的建设项目是电池铝箔精轧及分切项目。天山铝业一共从国家批复了140万吨的电解铝产能，目前实际投产的是120万吨，剩下的20万吨几年了一直没有建设。

天山铝业：将依据电解铝产品生产成本和盈利能力决定剩余20万吨/年产能建设时间和方式

神火股份:

公司21年文山州的水电铝项目开始投产后，公司的资本支出大幅下滑。22年之后的资本支出维持在较低水平。24年资本支出13.3亿元，主要是建设商丘二期电池箔项目、云南40 万吨炭素项目、11万吨电池箔项目。由于国家对电解铝产能的限制，公司自文山州的电解铝项目投产后，再无新建电解铝产能的资本支出

总结：

电解铝行业的主要上市公司资本开支目前主要呈现两种状态

（1）一种是资本开支下降的，这种直接躺平，比如神火股份，直接把赚的钱拿去还贷款了。没有任何新的电解铝的产能。

（2）还有一种是短期资本开支有所增长，但趋势性也是下降，短期增加的资本开支主要聚焦在产业链的上下游，比如氧化铝，阳极碳素，自备电厂，铝深加工。这些资本开支可以降低成本，实现产业链一体化。少部分金额用于电解铝的产能建设，但是属于产能置换（中国铝业），或者海外电解铝产能（南山铝业）

总结来讲，除了南山铝业海外有规划电解铝产能（但是进度也很慢，印尼项目一年多了还是1%工程建设进度），就没有新增的电解铝产能了。

我一直认为投资电解铝的最重要的因素是供给侧，需求侧和成本的变化是相对次要的因素，供给侧没有限制的话，任何电解铝公司都不会投资，供给侧受到限制的情况下，再去分析需求侧和各家公司的成本情况才有意义。所以我之前也写了网页链接{海外电解铝产能情况分析 }，主要也是从供给侧来看行业产能情况。

延伸阅读：

网页链接{中国宏桥笔记 }

网页链接{云铝股份笔记 }

神火股份笔记

网页链接{海外电解铝产能情况分析 }