山西证券：全球不确定性冲击煤炭产业 建议关注具备业绩支撑且被低估标的

智通财经APP获悉，山西证券发布研报称，2025年前4月中国煤炭进口呈现量价齐跌态势，反映全球不确定性对煤炭产业的冲击。4月进口煤结构维持“动力煤占比显著降低、褐煤占比显著提升”的趋势。2025年以来进口煤价格继续下调，其中对需求更敏感的炼焦煤波动更大。该行表示，资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。

山西证券主要观点如下：

数据拆解

量价：前4月进口煤同比负增，4月连续负增;前4月全口径煤炭进口价格较去年同期下降;4月价格同环比下降。2025年1-4月，煤及褐煤累计进口量实现1.53亿吨，同比减少5.30%;4月单月实现进口量3783万吨，同比减少16.40%，环比减少2.32%。2025年1-4月全口径煤炭进口均价录得79美元/吨，较去年均价降17.17%(对应降幅16美元/吨)。2025年4月进口煤价格录得74美元/吨，同比降27.07%(对应降幅27美元/吨)，环比降0.05%(对应降幅0.04美元/吨)。

其中：动力煤方面，前4月进口量同比下降，价格同比下降。炼焦煤方面，前4月进口同比下降，价格同比下降。褐煤方面，前4月进口量同比增长，进口价格同比下降。无烟煤方面，前4月进口量同比大幅提升，进口价格同比下降。

4月进口煤结构维持“动力煤占比显著降低、褐煤占比显著提升”的趋势

进口结构变化反映“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”。虽然分煤种进口结构的变化趋势与2022年相似，但考虑到进口量价的变化特征不一样，因此背后的逻辑截然不同。该行倾向于认为这一变化反映的深层次逻辑为“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”，而非“全球抢煤”。

炼焦煤价格波动更大，贸易价差大幅收窄

从分煤种价格走势来看，2025年以来进口煤价格继续下调，其中对需求更敏感的炼焦煤波动更大。基于1-4月进口煤量价特征来看，海外煤炭供需仍然呈现“平衡性宽松”状态，但贸易价差已经大幅收窄，进口煤优势不大，后续有望继续收缩。

建议关注

资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中新集能源、昊华能源、中煤能源显著被低估;非煤业务占比大的公司中陕西能源、电投能源更被低估;山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注晋控煤业、华阳股份。此外，回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好中国神华、陕西煤业。弹性高股息品种方面，相对更看好淮北矿业、平煤股份。

风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌