姜凌波：基本面偏弱市场震荡下行，关注5、6月经济修复情况

上周市场在经贸谈判以及稳市场稳预期的金融政策利好落地后，呈现阶段性见顶回落的走势，而伴随所有指数回补关税冲击留下的技术性缺口，指数再度上行明显遭遇了更强的阻力。截至周五收盘，沪指单周下跌0.57%，报3348.37点;深成指下跌0.46%，报10132.41点;创业板指下跌0.88%，报2021.50点。

盘面上看，医药生物、综合及有色金属板块涨幅居前，医药生物板块受到龙头公司在港股上市，以及创新药企获得海外巨额订单等事件的刺激而明显走强，资产重组或其他题材使得综合板块中的小盘题材股表现偏强，有色板块的上涨则主要由黄金等细分板块推动;计算机、机械设备、通信及电子板块跌幅居前，短期AI、机器人相关题材缺乏有利催化且业绩兑现较差而表现偏弱。

技术面看，沪指在进一步攀升后受到较强阻力，3400点关口始终存在压制，目前失守5日和10日均线，或等待看空情绪释放充分后才有回弹拉升的可能，指数多个指标暂时处于空头形态中;创业板指整体表现更弱，亦失守短期均线，逼近下方20日均线，且日线SAR由红翻绿，在整体偏好提升有限的情况下或难以强势走高，大概率跟随市场整体情绪波动。

后市来看，当前决定市场运行的主要矛盾，已并非中美经贸谈判的走向，更多是国内经济的表现以及内需的改善情况。5月12日中美两国联合声明敲定暂时性利率10%，可能是目前关税的下限，而美国针对中国的20%芬太尼关税能否随着谈判而取消存在较大的不确定性，综合来看国内输美产品的平均关税税率或在40%，尽管显著好于4月初的情形，但对于一些中低端制造业企业而言，其毛利率或受到较大的冲击，继而传导至国内的就业、生产和需求，因此关税对经济的实际影响仍需观察评估。而在关税影响下，国内经济基本面也受到扰动，4月供需均出现走弱，工业增加值同比增长6.1%，低于前值7.7%，社零增速回落至5.1%，比前值低0.8个百分点。投资方面压力则要更大一些，房地产、制造业以及基建投资增速均有所下行，尤其是房地产投资跌幅再度扩大，累计同比下滑-10.3%，为连续第二个月下滑。

整体看，目前中美经贸的不确定性下降，但海外债券市场仍存异动，4月经济边际走弱符合季节性规律，但消费和地产结构性的回落仍抑制了市场风险偏好的修复，宏观及政策预期层面或仍不足以推动市场突破震荡区间，后续需观察关税暂缓期，即国内5月和6月经济的韧性。配置上，仍然需要挖掘结构性的个股机会，红利方向仍然可以在回调后进行配置，其他板块主要关注细分景气的行业，主要是科技成长中的创新药、机器人、国产AI算力，消费板块中的新型消费等，此外中期维度可关注市场供给持续出清的新能源板块的困境反转。

(南京证券研究所 姜凌波 执业证书号：S0620522070003)