小米雷军力挺的铜师傅，估值多次跳水隐情何在？

文丨古芳  编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1900字）

“小米系”烙印浓厚的铜师傅，5月9日提交了招股说明书。最为引人注目的，却变换成了估值令人咂舌的大幅跳水。

铜师傅成立于2013年，以铜作为核心材质制作文创工艺产品。创始人俞光，1972年生，浙江绍兴人，毕业于美术学院，对铜制品情有独钟，致力于向现代世界重构演绎东方美学，2016年凭借“大圣之大胜”铜像众筹超千万元，一战成名，当年实现铜师傅销售额破亿元，如今已是中国铜质文创工艺产品市场总收入最高的品牌，线上客单价超750元。

俞光的另一个已为人熟知的身份，是小米的“骨灰级忠粉”，这为也是其早年为日后雷军的相助埋下的伏笔。

在铜师傅的创业过程中，他对雷军和小米的互联网经营思路研究颇深，比如小米有个“米粉节”，铜师傅也做了类似的“铜粉节”。2017年的铜粉节更是邀请到小米联合创始人黎万强，事后黎万强发了一则朋友圈，让他拿到了在雷军面前路演的机会。

俞光还曾效仿雷军的小米七字诀“专注、极致、口碑、快”，总结出自己的创业八字诀“降维、专注、极致、口碑”。

雷军曾公开称赞：“铜师傅是我们整个小米体系之外最像小米的企业。几乎没有借助小米的任何资源，完全靠对小米模式的相信、领悟与实践，在铜工艺品领域取得了同行难以想象的成绩。”

后来俞光听说，路演结束后雷军和高管开会到凌晨。雷军很感慨：如果小米方法论在如此小众细分的行业也能被验证，那没有任何行业不可以。（编辑旁白：所以雷军后来“胆大妄为”地跨界进入了汽车行业，并以汽车史上最短的时间取得了成功，参见《小米汽车高度升华全局，雷军全生态打法强在哪儿？》）。

2017年至2018年，铜师傅进行了4轮增资，其中，雷军旗下的顺为资本跟小米集团（通过天津金米持股）两度携手进场。

IPO前，俞光持股26.27%，顺为、小米分别持股13.39%和9.56%。

然而，铜师傅的IPO之路却伴随着不少争议与挑战。

从招股书披露的财务数据来看，2022、2023和2024年，铜师傅的年营收分别约为5.03亿元、5.06亿元和5.71亿元。其中，铜质文创产品占到了大头，均在95%以上。

营收虽然在持续增长，却是连续3年未能突破6亿元大关，净利润也出现较大波动，三年分别为5693.8万元、4413.1万元、7898.2万元。

正经社分析师认为，铜师傅业绩的不够理想可能主要来自于以下几个因素的影响：

1

单一品类依赖度高

铜质文创产品在营收中占据绝对主导地位，因此，存在对单一品类依赖程度较高的风险。

尽管中国文创工艺产品的市场规模很大，但细分到铜质工艺产品市场的规模却很小，行业天花板非常明显，从根本上限制了成长空间。

其实早在2017年，铜师傅就尝试开启了多元化布局，推出木质文创产品“铜木主义”系列家具，前期投资超过1300万元。可惜的是，经过几年的经营，最终自2022年起停止了生产木质文创产品。

目前，除了铜制品外，铜师傅旗下还有银质、黄金文创等业务板块。但这些新业务的营收表现并不理想，占比较小，尚未能对整体营收结构产生实质性的改变。

2

授权IP经营不善

作为中年人的“谷子经济”，铜师傅在IP方面以自研IP为主。

在授权IP方面，储备较多，以国外IP居多，包括权力的游戏、复仇者联盟、蜘蛛侠、钢铁侠、功夫熊猫、侏罗纪世界、小黄人等。但除了此前较热的西游、哪吒、流浪地球等联名IP，尚未完全发挥出知名IP授权带来的助力。

对比同属于“谷子经济”的泡泡玛特，铜师傅在授权IP的变现能力方面，显然仍有提升空间，并且能否在国外授权IP中成功打造出爆款产品，对未来拓展海外市场也至关重要。

3

受原材料价格波动影响大

此外，作为极其依赖原料的企业，铜价长期或大幅上涨或任何严重的供应中断，均可能会对铜师傅的成本效益、盈利能力及整体财务表现产生不利影响。

伴随业绩增长动能不足和风险波动的，是估值的一滑再滑。

在2021年7月，国中基金、复星惟盈等多家机构均以328.28元/股的价格进行了增资，铜师傅的估值因此攀升至26.14亿元。

在这个时间段，俞光、李丽、石钧等以328.28元/股的价格将持有的铜师傅部分股权转给了共青城金达，市场预期相当乐观。

然而，仅仅一年半之后，铜师傅的估值就遭遇了“断崖式下跌”。2022年12月，欧之福以28.07元/股的价格向多方转让全部股权，估值骤降至16亿元，跌幅高达38%。

值得注意的是，在即将申报港股IPO前夕，铜师傅还发生了一起引人关注的低价股权转让事件。2024年12月，有股然以低到令人咂舌的4.16元/股的价格转让了股权，较2022年12月又跌去了超85%。

估值的暴跌不仅让投资者心生疑虑，也给上市前景蒙上了一层阴影。

正经社分析师认为，铜师傅作为铜质文创领域的佼佼者，在70后创始人俞光的带领下，凭借多个爆款产品与雷军等资本的支持，迈出了冲刺港交所IPO的关键一步。然而，光环与机遇背后，是网红品牌从流量爆发到长线经营的转型困境，如何讲好资本市场所重视的增量故事，将直接决定这家公司的未来。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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