兴业证券张忆东：全球动荡，如何抓住配置机遇？

关税影响并不会改变中国这一轮资产估值的核心逻辑，内因才是决定未来A股、港股行情大趋势的关键所在

文｜张欣培

编辑｜郭楠

2025年，全球的经济与科技正在发生前所未有的大变局，叠加美国对等关税政策的影响，全球资本市场正发生巨大变化。那么，在全球动荡时期，该如何抓住配置机遇？

兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长、海外研究中心总经理张忆东认为，应对不确定的时代，有三大配置机遇，一是黄金、军工、数字资产；二是科技创新相关的机遇；三是中国资产。

“中国资产的重估才刚刚开始。关税影响并不会改变中国这一轮资产估值的核心逻辑，内因才是决定未来A股、港股行情大趋势的关键所在。”张忆东在兴业证券2025年中期策略会上表示。

张忆东表示，总体来说现在是一个新秩序的黎明，日出东方起大光，要拥抱中国资产重估的大浪潮，拥抱战略性做多港股的新时代。

全球动荡时期，如何抓住配置机遇？

张忆东认为，美国所谓的对等关税政策，有可能在未来会逐步侵蚀国际社会对于美元的信任基础，无论下个阶段全球的贸易谈判会不会有一些阶段性的进展，回到本质来说，这次对等关税的变局掀起了全球秩序的动荡时代。

“国际秩序再次进入动荡期，不确定性将是常态，未来数年最大的确定性就是不确定性。”张忆东表示。

在不确定的时代，张忆东认为有三大配置机遇。

首先是黄金、军工、数字资产。这些是国际秩序动荡期的战略资产，本质上对于美元主导的纸币时代的避险。

第二类是与科技创新相关的机遇。AI时代来临，新一轮的科技革命将是构建平等、普惠、包容的新型全球经济新秩序的关键。

第三类是在国别配置再平衡的背景下，由于动荡时代的不确定性，反而使中国资产迎来了配置的机遇期。

“中国资产的重估可能才刚刚开始。”张忆东表示。他认为，由于美国资产背后一系列的变化，比如美元信用的动摇，以及美国政治经济方面的困境，会使得在未来数年，全球会增加对于非美区域权益资产的配置，从估值和风险溢价的角度来讲，中国资产和中国股市的性价比是非常突出的。

A股指数稳、结构牛，看好科技、新消费

“我们认为在2025年下半年乃至于更长远的未来，中国资本市场大有可为。对于A股而言，指数稳，结构牛。”张忆东在策略会上表示。

从宏观背景来看，“东稳西荡”，中国的经济相对于海外是稳定的，而西方，特别是美国政治经济的格局是动荡的，所以中国股市将会受益于国际新秩序的重建，特别是2025年以来国际秩序动荡期的来临，中国反而成为了世界经济增长稳定的锚。

张忆东认为，2025年，尤其从2月开始，中国股市和中国经济预期形成了正反馈和良性循环，稳股市、稳楼市，进而稳信心、稳预期，财富效应来驱动消费意愿的提升和投资意愿的提升，更多引导资本有序扩张，鼓励中国最有活力的民营经济拥抱科技和新兴消费，而科技和新兴消费相关领域的利多也在频传。

张忆东认为，在这样的大环境下，中国资产重估的关键性亮点在于两个方面，一个是科技，另一个是新消费。

科技集体性的突破，提高了国民的信心，不只是文化自信、教育自信，甚至是实现了国运自信。 

“今年以DeepSeekR1、机器人、创新药为代表的中国科技如雨后春笋般爆发。中国在科技领域强大的能力和全球竞争力，有利于提升全球投资者，特别是中国国民对于中国未来的信心，对于中国资产未来的信心。”张忆东表示。

与此同时，近年来中国在服务消费领域有各种鼓励政策，中国服务消费领域还有巨大的潜力。

“在物质丰富的当下，消费者为衣食住行里面的商品消费功能在减弱，反而消费的亮点在于通过消费行为来寻找情感的共鸣或者构建身份的认同。”张忆东认为，“我们正处在中国精神消费时代的起点，会看到很多新消费有了新的商业模式，比如泡泡玛特等这样一批企业，抓住了消费转型的新趋势，从而在整体消费不温不火的情况下，实现了新消费的增长。”

对于港股，张忆东认为，受益于国际秩序的重构，港股迎来了新的大时代，中国资产的重估会驱动港股走出长牛，港股的深层逻辑开始发生改变。

“在国际秩序进入到动荡期的历史新阶段，香港市场对于中国的意义，乃至于对构建平等有序多极化全球新格局都是非常重要的。在这样的背景下，香港的市场生态已经发生质的变化，香港迎来了大量优质企业的上市潮，海内外的增量资金开始持续流入香港市场。”张忆东分析称。

因此，张忆东认为，在投资策略上，要战略性做多中国资产，拥抱港股的新时代；战术上，要稳扎稳打，攻防兼备，因为外部冲击很可能依然会有波折。

从行情的节奏上看，张忆东认为下半年港股会呈现震荡向上，风雨之后见彩虹。主要分为两个阶段，第一阶段依然是风雨之中。“在二三季度较长一段时间，在经济风险释放之前，港股会体现底部抬升的大箱体振荡格局，年初的高点短时间内未必可以突破。”

第二阶段，随着中国经济对冲政策逐步落地，中国经济在下半年将会充分消化关税的影响，港股将会在三季度迎来基本面和风险偏好双重改善，从而走出创新高之旅。

“战略上要乐观，在节奏上还是要敬畏市场，要关注外部冲击下中国经济基本面的变化所带来的结构性风险以及阶段性风险。不要盲目追高，反而要稳扎稳打，攻守兼备，实现投资的保值增值，分享港股这一轮长牛，分享港股新时代的红利。”张忆东在策略会上表示，“尤其港股的红利资产，是非常具有长期战略性配置价值的资产。”$兴业证券(SH601377)$$国泰海通(SH601211)$$中信证券(SH600030)$

题图来源：IC