牛肉价格有望迈入上行周期，多品牌加持的光明肉业吹响冲锋号

光明肉业旗下有梅林午餐肉、冠生园蜂蜜以及大白兔奶糖等多个知名品牌。目前光明肉业在午餐肉和蜂蜜市场国内市占率第一，大白兔奶糖也深受老百姓欢迎。 

牛羊肉板块是光明肉业的核心业务，但利润受国内外牛肉价格影响弹性较大。2024年至今，海外市场牛肉价格持续回暖。据农业部数据，国内牛肉批价3月至今（5月18日）已累计上涨10%以上。从卖方来看，国泰海通表示，在2025年国内肉牛产能去化以及进口牛肉政策收紧下，牛肉价格或迈入上行周期，其将为公司贡献的利润有望大幅提升。

目前看，光明肉业在梅林、冠生园以及大白兔多品牌共振，深加工肉制品、休闲食品新品储备充足；公司在积极拥抱新零售渠道，持续贡献增量。国泰海通5月18日发布评级报告，授予光明肉业“增持”评级，最高目标价为10.6元。

在上市公司一季报的十大流通股股东中仅有两只指数基金上榜，最新年内上涨大约16%，结合市值和PE等因素来看，其布局的最佳时点有望来临。

光明肉业的业务覆盖

牛羊肉核心板块业务回暖

利润增厚可期

牛羊肉板块是该公司的核心业务。光明肉业2024年财报显示，牛羊肉、生猪养殖、猪肉制品、综合食品以及罐头食品分别贡献公司营收的53.5%、8.6%、8.4%、8.1%、6.5%。其中，牛羊肉板块产能相对稳定。

光明肉业的营收结构

资料来源：同花顺

据光明肉业2024年财报披露，2024 年度外部环境变化带来的不利影响加深，中国作为全球最大的进口牛肉消费市场，因肉牛出栏增长、淘汰奶牛入市、进口牛肉量增加等因素导致牛肉价格大幅下降，压缩了牛羊肉业务的利润空间。

光明肉业牛羊肉核心子公司系新西兰屠宰与出口企业银蕨农场。公司2024年财报显示，面对复杂的市场形势，银蕨农场积极调整面对，一方面调整产品全球销售配给，配给更多牛肉至北美和东南亚市场，提高利润空间；另一方面专注于加快库存周转的举措，弥补了屠宰量不足而减少的销售。

同时银蕨农场对中国市场推出诚实汉堡肉饼和诚实羊肉火锅卷两款新产品；渠道上一方面与零售商合作，持续打造“完美门店"概念，另一方面致力于直接与消费者建立联系，将产品投放抖音、京东等主要电子商务平台，并进行有效地控制与管理。

国泰海通表示，国内外牛肉共振上涨背景下，牛羊肉业务利润有望触底回升。2024年至今，海外市场牛价持续回暖。2025年国内肉牛产能去化以及进口牛肉政策收紧下，牛肉价格或迈入上行周期。另据农业部数据，国内牛肉批价3月至今（5月18日）已累计上涨10%以上。叠加成本端海运价格中枢较2024年同比回落，2025年银蕨农场或同比扭亏，整体上为母公司贡献较大利润弹性。

全球牛肉价格趋势

国信证券认为，在国内产能去化以及进口缩量涨价影响下，2025年国内肉牛供给预计边际趋紧，牛周期有望于2025年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势，光明肉业子公司银蕨农场相关牛肉业务有望受益于未来牛肉价格景气上行。

从历史来看，银蕨农场的业绩表现跟牛肉价格有显著的正相关关系，2021年及2022 年受益于较高的牛羊肉价格，银蕨农场分别实现净利润4.70 亿元、8.39 亿元，同比增长 59%、79%;而牛肉市场价格自2022年9月开始大幅下跌并在2023年持续承压下行，由此导致 2023 年银蕨农场净利润亏损1.33亿元，2024年牛价继续下行，银蕨农场净利润继续亏损1.41 亿元。

而将牛肉周期高点盈利与低点盈利对比，国信证券测算得出，牛肉价格每涨价1万元/吨，对应公司牛羊肉业务利润增厚约7.4亿元。

除了牛羊肉业务，光明肉业的猪肉业务也处在周期修复中。2024年生猪养殖业务亏损进一步缩窄，毛利率3.16%，且营业收入同比去年增长51.24%。

在公司2024 年财报中，光明肉业表示，国内猪肉市场价格经历了显著的波动，整体趋势可以概括为先涨后跌，再逐步回升。 面对多变的市场环境，公司及时研判发展形势，始终坚持聚焦主责主业，持续夯实产业链各关节基础，全面推动业务提质增效。

猪肉制品方面，公司加强开发黑猪产品，拓展部队、学校、医院和政府机关等团购业务，结合抖音电商平台，2024年肉制品加工量同比增长11.95%，2024年子公司苏食肉品实现营收22.74亿元，净利润0.08亿元；子公司上海爱森2024年新开门店6家，升级老门店4家，同时在第一食品开设“爱森小厨”餐饮尝试现制现售和餐饮业务，线上积极开拓直播带货业务。

2024年光明肉业各板块营收同比增减情况

资料来源：公司财报

公司休闲食品与罐头食品市占率领先

整合传播激发品牌新动能

公司2024年财报显示，公司持续推动光明肉业旗下品牌的整合传播，围绕新品发布、品牌宣传、新媒体和跨界营销等途径加强品牌创新和文化赋能，激发品牌新动能。通过参与各类行业展会、主题活动推广、跨界合作等方式，全面提升了光明肉业及旗下品牌的品牌知名度和市场占有率。光明肉业及其旗下品牌通过传统媒体与社交新媒体的有机结合，实现了品牌曝光、销售转化和消费者互动的多重目标。

除了猪肉和牛肉的肉类业务，光明肉业在罐头、蜂蜜、糖果等多领域拥有多个知名品牌，包括上海梅林(创立于1930 年)、冠生园(百年历史)、大白兔(诞生于 1959年)等国家级老字号品牌，拥有广泛的国民认知度。

其中，在肉类罐头行业，“梅林 B2”是中华老字号。其梅林证章L0G0 由盾牌商标与出口编号 B2整合而成，便于消费者辨识。上海梅林午餐肉是核心产品，细分市场占有率领先。旗下梅林有限作为协会理事单位，参与制定罐头产品标准。

面对行业内同质性产品竞争加剧，上海梅林坚持把新品开发作为提升产品竞争力的重要手段，同时运用好百年梅林 B2 品牌影响力和国内外丰富的渠道分销网络优势。

光明肉业财报显示，2024 年上海梅林立足新品研发，打造卓越产品力，推出火腿原味、黑胡椒、藤椒、芝士和玉米口味的片式午餐肉系列，丰富产品矩阵，拓展消费新场景；将片式午餐肉结合上海代表性的旅游地点，推出文旅礼盒产品，将梅林 B2 与上海特色进行强关联，成功入选上海伴手礼，触达更多消费者。

同时，其积极推动产品品类延伸，针对品质和休闲消费群体，推出牛肉干、猪肉脯等品牌休闲产品，以现代人群消费方式与消费市场为导向，在传统市场与新型成长型赛道双向运行，对产品结构不断进行优化。

在渠道方面，上海梅林通过持续下沉市场保持传统优势地区的基础上，推进空白区域的渠道拓展；开拓电商板块，除在淘宝、京东、拼多多、微信视频号等电商平台上架销售外，在快手、抖音等短视频平台开启直播销售模式，同时加强数字化渠道建设，搭建销售订货平台，提高订单管理效率和业务透明度。

营销方面，上海梅林连续第二年开展十城巡展活动，提升品牌在年轻人群中的知名度和影响力；首次与游戏穿越火线 IP 进行跨界合作，成功吸引了年轻消费群体，同时配合线上的宣传推广，助推了线下的销售转化，精准触达更多年轻消费者群体。

上海梅林在抖音的直播

资料来源：抖音

在休闲食品行业，冠生园旗下“大白兔”“冠生园”为驰名商标与老字号，其中，大白兔奶糖市场占有率位列第一。近年借品牌年轻化及跨界合作，大白兔奶糖持续扩大影响力。冠生园蜂蜜作为行业龙头，通过包装、品种创新，满足年轻群体需求。

公司财报显示，2024 年糖果市场竞争态势日趋激烈，冠生园线下线上双线并进。线下一方面开拓市场稳定线下销量，增加原有通路品类，开拓西北区域地级市场，另一方面针对重点市场发力，例如针对旅游渠道，在南京路、城隍庙、火车站、机场等旅游集中地，增加专柜、形象店等，提升销量的同时加强大白兔形象的推广营销；针对零食系统，落实谈判合作，最大限度增加铺货品类，并积极协调春节备货工作；针对山姆会员店，落实合同签订及开户，积极沟通进场品类。

线上市场搭建销售矩阵，围绕年货节、年中大促、“双十一”等平台主题活动，积极开展营销推广活动；积极与各平台头部主播达成合作，与“与辉同行”、“东方甄选”、“李佳琦”等开展直播带货，以什锦糖礼盒为主的混合口味产品组合在达人直播销售上取得显著成绩。

2024 年公司休闲食品业务收入同比增长 5%至 17.91 亿元，净利润同比增长 9%至3.75 亿元，维持较好增速表现。

国信证券表示，光明肉业的品牌食品业务在老字号品牌基础上，积极丰富产品的年轻化矩阵，未来有望维持稳健增长。

（文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐）