【券商聚焦】海通国际维持零跑汽车(09863)“优于大市”评级 指车型pipeline较同价位段友商有显著优势

金吾财讯 | 海通国际发研指，零跑汽车(09863)1Q25业绩表现强劲，营业收入达100.2亿元人民币，同比增长187.1%，主要得益于销量同比大增162%，及产品组合优化带来的单车收入同比增长。单季毛利率创历史新高，达14.9%，同比提升16.3个百分点，环比提升1.6个百分点，同比改善源于销量规模效应、成本管理优化及产品组合改善，环比增长则受战略合作推动。归母净亏损同比大幅收窄至1.3亿元，远超市场预期，得益于同比毛利改善幅度高于费用支出增加，以及战略合作带来的直接促进。

该行指，一季度，零跑汽车国内交付量达87,552辆，同比增长162.1%，其中C系列交付67,812辆，占总销量77.5%，同比占比提升5.7个百分点。海外市场迅猛拓展，一季度出口7,546辆，1-4月累计出口13,632辆，领跑新势力品牌。截至3月31日，公司拥有销售门店756家、服务门店449家，覆盖279个城市，较去年新增97城，单店效率同比提升50%。公司计划年内新增覆盖80个市县，地级市覆盖率提升至90%。看好零跑汽车国内外销量双轮驱动，预计2025年国内/海外销量59.3/8.2万辆。

该行续指，5月15日，新款零跑C10以颠覆性升级打破“小改款”概念，动力上，220kW碳化硅电驱较上代提升约20%，百公里加速从7秒缩至5.9秒，配合前麦弗逊后五连杆底盘与大陆One-Box制动系统，操控媲美豪华轿车，动态响应提升1倍。定价12.28-14.28万元，成本通过规模分摊（如8650芯片复用B10）保持低位，高质低价吸引用户，扩大规模进一步摊薄成本，加速技术迭代，强化市场竞争力，构筑零跑独特商业闭环。

该行表示，预计公司2025/26/27年营业收入为676/812/1025亿元，归母净利润为6/35/60亿元。公司正处于产品大年，车型pipeline较同价位段友商有显著优势，交付和产能释放持续加速；公司预计Q2有望盈亏平衡，并对全年转盈信心提升。参考可比公司，给予公司2025年1.3倍PS，对应目标价71.24港元（按1港元=0.9226人民币汇率换算；前次目标价59.07港元对应2025年1.3倍PS，按1港元=0.9106人民币汇率换算；上调21%）。维持“优于大市”评级。